Apakah pertumbuhan laba kuartal ketiga berasal dari kenaikan harga atau perubahan pelanggan?

  • EVE Energy mencatat pendapatan kuartal ketiga 2026 sebesar 27,7 miliar yuan, naik 65% secara tahunan dan 11% secara kuartalan; laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham induk sebesar 1,94 miliar yuan, naik 60% secara tahunan dan 5% secara kuartalan, sedikit di atas titik tengah proyeksi awal perusahaan untuk pertumbuhan tahunan 49%–69%.
  • Margin kotor mencapai 14,7%, naik 1 poin persentase secara tahunan dan 0.2 poin persentase secara kuartalan. Nomura menilai harga baterai secara umum stabil dibandingkan kuartal sebelumnya, dan perbaikan terutama berasal dari peningkatan kontribusi pelanggan luar negeri yang mengimbangi tekanan beban pajak tambahan industri.
  • Perbaikan margin kotor tidak diikuti kenaikan margin bersih: margin bersih kuartal tersebut sekitar 7,0%, turun 0.4 poin persentase secara kuartalan. Dengan demikian, perbaikan komposisi pelanggan dan pertumbuhan pendapatan belum menghasilkan kenaikan laba bersih kuartalan dengan besaran yang sama.

Mengapa target pengiriman 2027 dinaikkan secara signifikan?

  • Dalam paparan kinerja, perusahaan menaikkan target pengiriman 2027: baterai kendaraan listrik tumbuh sekitar 100% secara tahunan dan baterai penyimpanan energi sekitar 50%. Target baterai kendaraan listrik didukung permintaan baterai silinder besar dari produsen mobil luar negeri termasuk BMW, serta pengiriman baterai kendaraan komersial kepada pelanggan domestik dan luar negeri yang meningkat dua kali lipat.
  • Pertambahan penyimpanan energi terutama berasal dari permintaan luar negeri, termasuk pesanan Fluence yang baru diumumkan dan diperkirakan dikirim sebanyak 16 GWh pada 2027. Ini memberikan dukungan pesanan yang konkret bagi pertumbuhan penyimpanan energi, tetapi pengiriman masih bergantung pada kapasitas produksi yang memadai.

Berapa besar biaya ekspansi kapasitas untuk memenuhi pertumbuhan pesanan?

  • Proyek domestik di Hefei, Jingmen, Chengdu, dan Huizhou akan mendukung peningkatan baterai silinder besar serta mengurangi kendala kapasitas baterai penyimpanan energi. Pabrik di Hungaria diperkirakan mulai berproduksi pada paruh kedua 2027 untuk memenuhi persyaratan produksi lokal di pasar Eropa; kapasitas pasokannya membutuhkan waktu untuk tersedia.
  • Dalam model Nomura, belanja modal 2027 mencapai 40 miliar yuan, melebihi arus kas operasi sebesar 23,472 miliar yuan, sehingga arus kas bebas negatif sebesar 16,528 miliar yuan. Model tersebut memperkirakan saldo kas akhir tahun turun menjadi 7,965 miliar yuan dan utang bersih naik menjadi 19,977 miliar yuan, yang berarti pertumbuhan laba dan penggunaan kas akan terjadi bersamaan selama ekspansi kapasitas.

Dengan prospek pengiriman lebih optimistis, mengapa proyeksi laba hanya dinaikkan 6%–8%?

  • Nomura menaikkan proyeksi laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham induk untuk 2027 dari 9,862 miliar yuan menjadi 10,695 miliar yuan, dan untuk 2028 dari 12,229 miliar yuan menjadi 12,989 miliar yuan, terutama mencerminkan pengiriman yang lebih tinggi dan peningkatan porsi pelanggan luar negeri.
  • Namun, dilusi margin oleh bisnis perdagangan dan kenaikan beban pajak mengimbangi sebagian manfaat. Proyeksi pendapatan 2027 naik 16% dibandingkan model sebelumnya, sedangkan laba hanya naik sekitar 8%; proyeksi margin kotor justru turun dari 16,5% menjadi 15,3%. Perbaikan komposisi pelanggan masih belum cukup untuk menutup seluruh dampak perubahan bisnis lain dan biaya dalam model tersebut.

Setelah proyeksi laba dinaikkan, mengapa target harga turun dari 100 yuan menjadi 76 yuan?

  • Nomura menurunkan valuasi karena tekanan kebijakan industri: rasio harga terhadap laba 2027 yang digunakan untuk bisnis baterai kendaraan listrik dan penyimpanan energi turun dari 25 kali menjadi 18 kali, sedangkan untuk baterai konsumen turun dari 20 kali menjadi 12 kali; kepemilikan 31% di Smoore dihitung berdasarkan nilai pasar terbaru. Dampak penurunan kelipatan valuasi melampaui dampak revisi naik laba.
  • Nomura mempertahankan rekomendasi beli. Target harga 76 yuan setara dengan rasio harga terhadap laba 15.4 kali atas laba per saham 2027 sebesar 4.92 yuan, dan 71,4% di atas harga penutupan 23 Oktober sebesar 44.33 yuan. Penilaian optimistisnya juga dibatasi oleh risiko kelebihan pasokan akibat ekspansi kapasitas baterai kendaraan listrik yang terlalu cepat dan persaingan harga yang semakin ketat di dalam dan luar negeri.