Mengapa laba pengilangan justru dapat membaik saat harga minyak mentah naik?

  • Citi memperkirakan margin kotor pengilangan inti Sinopec dapat bertahan pada 6–8 dolar per barel pada paruh kedua 2026, dengan ketahanan berlanjut hingga kuartal keempat. Dukungan berasal dari membaiknya hubungan antara biaya bahan baku dan harga jual produk, sementara permintaan domestik masih lemah.
  • Pada kuartal ketiga 2026, harga rata-rata minyak mentah impor China, setelah mengecualikan pasokan dari Rusia, sekitar 8 dolar per barel lebih rendah daripada Korea Selatan, dibandingkan diskon historis sekitar 2–3 dolar per barel. Citi melihat pelebaran selisih itu sebagai cerminan menguatnya kemampuan pembelian dan menjadikan keunggulan biaya ini dasar penting dalam penilaiannya atas bisnis pengilangan Sinopec.
  • Kenaikan harga bensin dan diesel domestik tidak sepenuhnya mengikuti kenaikan biaya minyak mentah, tetapi bagian yang ditanggung sendiri oleh kilang telah berkurang: dua penyesuaian harga pada 25 September dan 15 Oktober berjumlah sekitar 600 yuan per ton, setara sekitar 9 dolar per barel, lebih rendah daripada puncak sebelumnya sebesar 1,400 yuan per ton, atau sekitar 22 dolar per barel.

Seberapa besar perbaikan yang mungkin terjadi, dan faktor apa yang dapat mengimbanginya?

  • Dengan asumsi biaya minyak mentah impor China pada Oktober tetap sekitar 8 dolar per barel lebih rendah daripada Korea Selatan, Citi memperkirakan crack spread bensin dan diesel yang harganya diatur, dihitung berdasarkan harga spot pada periode yang sama, sekitar 15 dolar per barel, lebih tinggi daripada titik terendah 7–8 dolar per barel pada 5–Juli. Ini merupakan perhitungan spread untuk dua jenis produk dan berbeda dari ukuran margin kotor pengilangan inti perusahaan secara keseluruhan.
  • Lonjakan ongkos angkut merupakan kendala langsung. Pada 8–September, volume pengolahan kilang China lebih rendah daripada jumlah impor minyak mentah dan produksi domestik. Atas dasar itu, Citi menilai penggunaan persediaan dan cadangan komersial selanjutnya mungkin dapat meredam sebagian kenaikan tarif kapal tanker spot; dampak pastinya bergantung pada biaya tiba selama 1–2 bulan ke depan dan bagaimana penyesuaian harga produk minyak mencerminkan biaya tersebut.
  • Pulihnya ekspor produk minyak olahan pada kuartal ketiga membantu mengurangi dampak negatif keterlambatan penerusan biaya minyak mentah. Laporan tersebut juga menyebutkan bahwa margin ekspor cukup baik dan ekspor menyumbang sekitar 7%–8% dari volume pengolahan kilang. Meskipun bahan bakar jet menggunakan harga pasar, crack spread bahan bakar jet China relatif terhadap acuan Singapura menyempit pada kuartal ketiga.

Mengapa kesenjangan dengan perusahaan sejenis di Asia masih dapat menyempit meski porsi harga yang diatur lebih tinggi?

  • Sekitar 45% dari volume pengilangan Sinopec terkait dengan produk yang harganya diatur pemerintah, lebih tinggi daripada porsi sekitar 12%–37% pada perusahaan sejenis di Asia yang tercantum dalam laporan. Namun, pembekuan harga di Taiwan dan Korea Selatan serta penurunan harga keluar kilang di Thailand juga menekan laba kilang setempat, sehingga tekanan pengendalian harga tidak hanya dialami Sinopec.
  • Dalam skenario minyak mentah Dubai bertahan sekitar 110 dolar per barel, Citi memperkirakan margin kotor pengilangan keseluruhan kilang Asia pada kuartal keempat dapat tertekan sebesar 5–7 dolar per barel. Skenario ini berbeda dari perkiraan tim komoditas Citi untuk minyak mentah Brent pada kuartal keempat sebesar 85 dolar per barel; perbedaan proporsi sewa kapal spot dan jangka panjang, biaya alih muat, serta wilayah pembelian juga akan menghasilkan perbedaan margin aktual antarkilang.
  • Di tengah lemahnya permintaan, Citi tetap optimistis kilang milik negara dapat memperoleh pangsa pasar: jika akses kilang independen ke minyak mentah Iran berkurang atau hilang, daya saing mereka dapat menurun. Pendorongnya adalah perubahan lanskap persaingan, bukan pemulihan menyeluruh permintaan akhir.

Apa lagi yang mendukung rekomendasi beli Citi?

  • Citi memberikan peringkat beli untuk saham H Sinopec dengan target harga 5.20 dolar Hong Kong, yang menunjukkan potensi kenaikan 16,6% dari harga saham 4.46 dolar Hong Kong pada 23 Oktober. Citi menilai disiplin belanja modal, arus kas bebas positif, dan imbal hasil dividen sekitar 6%–7% dapat menopang harga saham.
  • Valuasi masih memperhitungkan kendala permintaan: bisnis pemasaran dinilai sebesar 8 kali nilai perusahaan/EBITDA, dengan diskon sekitar 20% dibandingkan perusahaan sejenis di Thailand dan Australia, antara lain karena kontribusi bisnis nonminyak yang lebih kecil dan permintaan bahan bakar transportasi China yang telah mencapai puncak. Jika penyebaran kendaraan listrik mempercepat penurunan permintaan bensin dan diesel, atau pemulihan permintaan bahan kimia lebih lemah daripada perkiraan, dukungan terhadap laba dan valuasi perusahaan juga akan melemah.