EVE Energy: Pesanan menopang peningkatan volume pada 2027, pemulihan laba masih terkendala pajak dan biaya peningkatan produksi
Manajemen memperkirakan pengiriman baterai kendaraan listrik berlipat ganda dan baterai penyimpanan energi tumbuh lebih dari 50% pada 2027. Citi optimistis terhadap pesanan baterai silinder besar dan penyimpanan energi luar negeri, tetapi pelepasan kapasitas, pembagian biaya pajak, dan kualitas laba menentukan seberapa besar pertumbuhan dapat diterjemahkan menjadi laba.
Sumber asli：Citi ResearchPertama diterbitkan di Unhidea：Tanggal sumber asli：
Pokok utama
Citi optimistis terhadap peningkatan volume dan perbaikan bauran produk seiring meningkatnya kepastian pesanan, tetapi pemulihan margin kotor masih bergantung pada efisiensi ekspansi kapasitas, pengiriman ke luar negeri, dan penyerapan biaya pajak.
Apa yang menopang target pertumbuhan tinggi pada 2027?
Manajemen memperkirakan pengiriman baterai kendaraan listrik tumbuh sekitar 100% secara tahunan dan baterai penyimpanan energi tumbuh lebih dari 50% pada 2027, didukung percepatan pengiriman baterai silinder besar kepada BMW, permintaan kendaraan komersial, dan pesanan penyimpanan energi di AS. Manajemen menekankan bahwa prospek membaik karena kepastian pesanan meningkat setelah produk memperoleh sertifikasi dan pengiriman menjadi stabil.
Dasar operasional yang telah diungkapkan adalah: total pengiriman baterai kendaraan listrik dan penyimpanan energi melampaui 53 GWh pada kuartal ketiga 2026, sementara rencana produksi kuartal keempat meningkat 15%–20% dibandingkan kuartal sebelumnya. Peningkatan produksi yang dijadwalkan menjadi jembatan bagi pertumbuhan volume selanjutnya, tetapi merupakan indikator yang berbeda dari pengiriman aktual.
Di mana hambatan bagi baterai silinder besar dan penyimpanan energi?
Permintaan baterai silinder besar jauh melampaui perkiraan awal manajemen: perusahaan memperkirakan pengiriman mendekati 10 GWh pada 2026, lalu meningkat menjadi lebih dari tiga kali volume tersebut pada 2027. Pabrik yang ada di Jingmen dan Shenyang telah beroperasi dengan kapasitas penuh dan belum dapat memenuhi seluruh permintaan. Pengiriman tambahan memerlukan dukungan pabrik baru di Hefei, dan basis pelanggan juga akan meluas ke Mercedes-AMG serta produsen mobil domestik.
Manajemen memperkirakan kapasitas penyimpanan energi akan terus beroperasi penuh hingga 2027, ketika pengiriman ke luar negeri akan mencapai setidaknya 40% dari total. Dalam perjanjian kerangka Fluence untuk 2027–2031, pengiriman sekitar 16 GWh pada 2027 telah dikonfirmasi; alokasi sisa lebih dari 200 GWh masih harus diputuskan. Pengiriman kepada sejumlah pelanggan AS akan meningkat mulai paruh kedua 2026 dan berkontribusi pada pengiriman sepanjang 2027.
Pengiriman sel penyimpanan energi berkapasitas besar relatif lambat, yang menurut manajemen disebabkan oleh keputusan untuk mengalihkan kapasitas ke kendaraan komersial. Perusahaan meningkatkan kapasitas yang dikendalikannya sendiri dengan meningkatkan efisiensi peralatan dan secara bertahap mengurangi produksi penyimpanan energi melalui pihak ketiga.
Margin kotor keseluruhan hanya membaik sedikit dibandingkan kuartal sebelumnya pada kuartal ketiga, terutama didorong oleh penyimpanan energi dan kemudian baterai kendaraan listrik. Porsi pengiriman ke luar negeri naik hampir 3 poin persentase dibandingkan kuartal sebelumnya, sementara pelanggan internasional biasanya memberikan tingkat keuntungan yang lebih baik; ini juga merupakan cara penting bagi manajemen untuk mendorong margin kotor baterai kendaraan listrik dan penyimpanan energi menuju 18%–20%.
Biaya pajak masih akan mengimbangi sebagian perbaikan. Kesepakatan mengenai pajak konsumsi dan penyesuaian pengembalian pajak ekspor telah dicapai dengan hampir semua pelanggan, tetapi sebagian biaya dibagi antara kedua pihak dan negosiasi masih berlangsung dengan sejumlah kecil pelanggan kendaraan penumpang domestik. Margin kotor baterai konsumen juga terbebani biaya awal peningkatan produksi di pabrik baterai silinder Malaysia; manajemen memperkirakan pemulihan pada kuartal keempat.
Pabrik Hungaria dijadwalkan memulai produksi massal pada paruh kedua 2027, dengan dua dari tiga lini produksi yang direncanakan dipasang sebelum akhir tahun. Produksi lokal di Eropa membantu mengurangi tekanan tarif, pengembalian pajak ekspor, dan biaya logistik, tetapi kontribusinya bergantung pada jadwal dimulainya produksi tersebut.
Apa saja faktor nonberulang dalam laba kuartal ketiga?
Pada kuartal ketiga, perusahaan mengakui keuntungan investasi sekali saja lebih dari 300 juta yuan dari keluarnya perusahaan dari usaha patungan separator baterai dengan SEMCORP. Kontribusi ini perlu dikeluarkan saat menilai profitabilitas berkelanjutan.
Pada periode yang sama, perusahaan juga mencatat beban pembayaran berbasis saham sekitar 270 juta yuan dan kerugian selisih kurs 60 juta yuan. Laba kuartalan dipengaruhi oleh keuntungan investasi, beban insentif, dan nilai tukar, sehingga perbaikan operasional bisnis baterai tidak dapat dinilai hanya dari total laba.
Mengapa Citi mempertahankan status pilihan utama tetapi menurunkan kelipatan valuasi?
Citi mempertahankan peringkat Beli dan status saham pilihan utama, dengan target harga 83.4 yuan. Valuasi berdasarkan penjumlahan bagian menetapkan 78.2 yuan per saham untuk bisnis baterai dan 5.2 yuan per saham untuk kontribusi lain, setara dengan rasio harga terhadap laba proyeksi 2027 sebesar 16.7 kali.
Kelipatan EV/EBITDA proyeksi 2026 yang diterapkan pada bisnis baterai diturunkan dari 15.1 kali menjadi 14.3 kali karena Citi memperkirakan EBITDA masih tumbuh cukup cepat selama 2026–2028, tetapi dengan laju yang melambat. Perbaikan pesanan mendukung pandangan positif terhadap prospek operasional, sementara valuasi telah memperhitungkan kendala perlambatan pertumbuhan.
