Pop Mart: Ekspansi toko besar lebih cepat dari perkiraan, mampukah IP baru menopang laba 2027?
J.P. Morgan memperkirakan pendapatan Pop Mart pada kuartal ketiga dan keempat 2026 masing-masing turun sekitar 37% dan 23% secara tahunan. Ekspansi toko meningkatkan kemampuan menampung arus pelanggan, tetapi kinerja produk baru relatif lemah, sementara sewa, tenaga kerja, dan biaya awal meningkatkan tantangan bagi pemulihan laba pada 2027.
Sumber asli：J.P. MorganPertama diterbitkan di Unhidea：Tanggal sumber asli：
Pokok utama
J.P. Morgan menilai kendala pertumbuhan Pop Mart mulai bergeser ke produk: toko besar dapat menampung permintaan, tetapi jika popularitas IP tidak mengimbanginya, biaya tetap yang lebih tinggi akan mempersempit ruang pemulihan laba pada 2027.
Kapan tekanan terhadap pendapatan paling berat, dan sejauh mana kuartal keempat membaik?
J.P. Morgan memperkirakan pendapatan Pop Mart pada kuartal ketiga 2026 turun sekitar 37% secara tahunan, dengan penurunan menyempit menjadi sekitar 23% pada kuartal keempat. Perbaikan kuartal keempat berarti penurunan tahunan yang lebih kecil; secara keseluruhan, paruh kedua tahun masih menghadapi tekanan basis pembanding yang tinggi akibat “demam Labubu” pada tahun sebelumnya.
Kinerja domestik dan luar negeri berbeda tajam: pada paruh pertama 2026, pendapatan di China naik 47% secara tahunan, sedangkan pendapatan luar negeri turun 11%; bank tersebut memperkirakan pendapatan luar negeri turun 44% secara tahunan pada kuartal kedua. Karena itu, ketahanan pasar domestik belum cukup untuk mengimbangi pelemahan di luar negeri, dan bisnis luar negeri tetap menjadi kunci pemulihan jangka pendek.
Mengapa pembukaan toko yang lebih cepat justru meningkatkan tantangan untuk meraih laba?
Sejak kuartal ketiga, pembukaan dan peningkatan toko berjalan sedikit lebih cepat dari perkiraan J.P. Morgan. Strategi luar negeri beralih dari mengutamakan toko kecil ke toko flagship besar di lokasi utama: fluktuasi permintaan pada 2025–2026 mengungkap keterbatasan kemampuan toko menampung arus pelanggan pada waktu puncak dan mempertahankan anggota, dan ekspansi toko bertujuan mengatasi kelemahan itu.
Di New York, Pop Mart telah membuka lokasi di Times Square dan Fifth Avenue serta toko dua lantai seluas 430 meter persegi di SoHo. Di Paris, perusahaan berencana membuka toko flagship seluas 1,400–1,500 meter persegi. Ruang yang lebih besar meningkatkan pengalaman pelanggan, tetapi juga membawa sewa lebih tinggi, masa sewa lebih panjang, dan biaya awal lebih besar; jika popularitas produk tidak mengimbanginya, tekanan biaya akan berlanjut hingga 2027.
Mengapa IP baru belum mampu menopang jaringan penjualan yang lebih besar?
Labubu 4.0 memiliki sejumlah kondisi pendukung, termasuk desain interaktif, peluncuran pada kuartal ketiga, dan kolaborasi terkait Piala Dunia, tetapi kinerjanya masih di bawah perkiraan J.P. Morgan, sebagian karena konten Piala Dunia yang terbatas dan kejenuhan terhadap estetikanya. Penjualan perdana IP baru seperti Supertutu, Merodi, dan KeyA biasa saja, dan premi di pasar sekunder juga terbatas; penjualan kuartal ketiga masih terutama ditopang oleh IP yang sudah mapan.
Penambahan stok mengurangi kelangkaan sekaligus dorongan bagi IP baru untuk meningkatkan penjualan melalui popularitasnya; gaya mekanis KeyA mendapat penolakan dari sebagian konsumen, menunjukkan bahwa penerimaan desain lebih sulit diperkirakan saat menyasar khalayak yang lebih luas. Setelah kapasitas saluran diperbesar, menyediakan produk populer secara berkelanjutan menjadi kebutuhan yang lebih mendesak.
IP yang sudah mapan masih memiliki sisi positif: figur mini yang dapat digerakkan dari Zsiga, diluncurkan pada September, terjual habis di semua saluran di China daratan dan Hong Kong. Karena itu, bank tersebut menyarankan agar sumber daya difokuskan untuk menyegarkan IP unggulan dan memperluas audiens luar negeri melalui kolaborasi dengan seniman lokal, gaya budaya, dan penggalian IP lokal.
Pertumbuhan masih diperkirakan pada 2027, mengapa target harga justru diturunkan?
J.P. Morgan masih memperkirakan pendapatan 2027 naik 9,9% secara tahunan menjadi 36,686 miliar yuan, tetapi menurunkan proyeksi pendapatan sebesar 2,1% dan proyeksi laba bersih disesuaikan sebesar 11,9% menjadi 10,413 miliar yuan. Penurunan proyeksi laba yang jauh lebih besar daripada pendapatan mencerminkan kekhawatirannya terhadap biaya dan margin.
Dalam model bank tersebut, rasio beban penjualan dan administrasi terhadap pendapatan naik dari 31,7% pada 2026 menjadi 32,6% pada 2027, sedangkan margin kotor turun dari 69,8% menjadi 69,3%; margin operasi naik tipis dari 37,0% menjadi 37,7%. Ini berarti bank tersebut memperkirakan sebagian pemulihan profitabilitas, tetapi masih ada selisih yang jelas dibandingkan margin operasi 45,5% pada 2025.
Bank tersebut mempertahankan peringkat “Kurangi kepemilikan” dan menurunkan target harga untuk Juni 2027 dari 120 dolar Hong Kong menjadi 110 dolar Hong Kong, dengan rasio harga terhadap laba proyeksi 2027 yang digunakan tetap sebesar 12 kali. Penurunan target harga sejalan dengan ekspektasi laba yang lebih rendah; keberhasilan peluncuran IP super baru atau pemulihan luar negeri yang lebih cepat dapat memperbaiki penilaiannya.
