Pendapatan kuartal ketiga Three-Circle Group melampaui ekspektasi, margin dan arus kas tertekan

Mengapa laba bersih justru di bawah ekspektasi ketika pendapatan melampauinya?

Pendapatan kuartal ketiga 2026 sebesar 1,57 miliar yuan, naik 39% secara tahunan dan 19% di atas perkiraan Goldman Sachs; laba bersih sebesar 183 juta yuan, naik 16% secara tahunan tetapi 5% di bawah perkiraan bank tersebut. SDI, yang dikonsolidasikan sejak Juli, menyumbang pendapatan sekitar 100 juta yuan; tanpa SDI, pendapatan masih naik sekitar 30% secara tahunan.
Margin kotor dan beban menghambat konversi pendapatan menjadi laba: margin kotor kuartal ketiga sebesar 36,8%, turun 0.1 poin persentase secara tahunan; beban operasional sebesar 355 juta yuan, naik 49% secara tahunan dan 30% di atas perkiraan Goldman Sachs. Margin operasi turun 1.6 poin persentase secara tahunan menjadi 14,2%, sementara laba operasi sebesar 222 juta yuan secara umum sesuai dengan perkiraan bank tersebut.
Manajemen menyatakan kerugian kurs selama tiga kuartal pertama melebihi 50 juta yuan, beban insentif ekuitas sekitar 50 juta yuan, dan biaya akuisisi SDI sekitar 20 juta yuan. Setelah pos-pos tersebut dikeluarkan menurut metode manajemen, pertumbuhan laba bersih berulang secara tahunan mendekati 40%, sedangkan pertumbuhan laba bersih yang dilaporkan sekitar 12%.

Didorong permintaan hilir, pengiriman serbuk MLCC tradisional dalam tiga kuartal pertama mencapai hampir 6000 ton, naik 24% secara tahunan; berdasarkan angka itu, pengiriman kuartal ketiga diperkirakan naik sekitar 33% secara tahunan. Kapasitas produk tradisional sebesar 10 ribu ton hampir terpakai penuh pada kuartal ketiga.
Pengiriman serbuk zirkonia dental dalam tiga kuartal pertama naik lebih dari 60% secara tahunan. Manajemen menilai pengendalian ekspor unsur tanah jarang menimbulkan ketidakpastian pasokan dari pesaing Jepang, sehingga mendorong pelanggan mempercepat penimbunan stok; kapasitas terkait perusahaan juga hampir terpakai penuh pada kuartal ketiga.
Pada akhir Juli, perusahaan mengumumkan kenaikan harga serbuk zirkonia sebesar 10%–40%, tetapi harus terlebih dahulu memenuhi pesanan yang ada, sehingga kenaikan tersebut belum tercermin dalam kinerja kuartal ketiga. Manajemen memperkirakan kenaikan harga berlaku secara bertahap mulai kuartal keempat, dengan penerusan sebagian besar kenaikan menjadi lebih jelas pada kuartal pertama 2027.
Di sisi lain, kenaikan biaya kobalt oksida dan praseodimium oksida membuat margin kotor keramik bangunan dalam tiga kuartal pertama turun belasan poin persentase secara tahunan menjadi sekitar 20%; meskipun perusahaan menyesuaikan harga sejak Maret, penerusan biaya kepada pelanggan terkait properti masih relatif lambat.

Sejumlah pelanggan domestik dan luar negeri telah menyelesaikan sertifikasi serbuk MLCC kelas AI dan otomotif serta memberikan panduan pesanan yang cukup jelas. Dari kapasitas kelas atas 5000 ton yang direncanakan, 2000 ton telah selesai; manajemen memperkirakan pengiriman massal dimulai pada kuartal keempat, pengiriman mencapai ratusan ton pada 2026, dan peningkatan produksi berskala besar terjadi pada 2027.
Laminasi berlapis tembaga kelas atas membutuhkan pengisian serbuk silika sferis yang lebih tinggi: menurut manajemen, rasio pengisian naik dari belasan persen pada M6 menjadi di atas 30% pada M9, dan dapat mencapai 60% pada solusi PTFE. Perusahaan saat ini merupakan satu-satunya pemasok produk kelas PTFE dalam volume massal; tahap pertama sebesar 2000 ton dari kapasitas 5000 ton yang direncanakan diperkirakan selesai pada awal 2027; manajemen tidak memberikan panduan spesifik volume penjualan atau harga untuk 2027.
Substrat keramik TEC untuk pendinginan HBM dan CPU telah mendapatkan sertifikasi dari satu pelanggan AS dan mulai dijual secara massal. Perusahaan sedang menyiapkan kapasitas untuk pesanan bervolume besar yang diperkirakan tiba pada akhir tahun.

Arus kas masuk operasi kuartal ketiga turun 29% secara tahunan menjadi 204 juta yuan, belanja modal naik dua kali lipat menjadi 208 juta yuan, dan arus kas bebas negatif 4 juta yuan, dibandingkan positif 184 juta yuan setahun sebelumnya. Ditambah arus kas keluar 776 juta yuan untuk akuisisi SDI, posisi perusahaan berubah dari kas bersih 148 juta yuan pada akhir kuartal kedua menjadi utang bersih 726 juta yuan pada akhir kuartal ketiga.
Manajemen memperkirakan, seiring perluasan beberapa kapasitas secara bersamaan, belanja modal tahunan selama dua hingga tiga tahun ke depan akan naik dari tingkat historis di bawah 500 juta yuan menjadi 500 juta–1 miliar yuan, dan mungkin melampaui 1 miliar yuan.
Goldman Sachs memangkas perkiraan laba per saham 2026 sebesar 6% karena pos sekali saja, sedangkan perkiraan 2027–2028 secara umum tidak berubah. Bank tersebut menaikkan target harga 12 bulan dari 33 yuan menjadi 34 yuan, tetapi menilai valuasi saat ini sebagian besar telah mencerminkan potensi pertumbuhan jangka panjang dan mempertahankan peringkat netral; harga saham yang tercantum dalam laporan adalah 43.19 yuan.