Mengapa aset Prancis melemah begitu lama?

  • Selisih imbal hasil obligasi pemerintah Prancis tenor 10 tahun terhadap Jerman kembali melebar, mendekati level tertinggi historis, termasuk saat krisis utang Eropa pada 2010–2012. Tim pendapatan tetap JPMorgan memperkirakan selisih tersebut 55 basis poin di atas level yang didukung fundamental, tetapi penyimpangan ini dapat berlanjut sampai prospek politik dan fiskal menjadi lebih jelas.
  • Pemerintah Prancis memperkirakan diperlukan langkah fiskal tambahan sebesar 43 miliar euro untuk menurunkan defisit 2027 menjadi 5% dari PDB. Ekonom JPMorgan memperkirakan rasio defisit 2027 sebesar 5,2%, lebih rendah daripada perkiraan 5,4% untuk 2026, tetapi lebih tinggi daripada target pemerintah.
  • Parlemen yang terpecah menyulitkan pengesahan anggaran, dan masih diragukan apakah pemerintah baru dapat mendorong konsolidasi fiskal setelah pemilihan presiden dan parlemen pada musim semi 2027. Karena itu, JPMorgan tidak memperkirakan Prancis akan begitu saja mengulangi reli aset setelah pemilu Italia pada 2022: pemilu tersebut menghasilkan pemerintahan mayoritas yang mampu memerintah secara bersatu.

Saham Prancis murah, tetapi mengapa bisnis domestik dan luar negeri masih perlu dibedakan?

  • Saham Prancis telah berkinerja lebih rendah daripada pasar Eropa secara keseluruhan selama lebih dari tiga tahun berturut-turut, dan rasio harga terhadap laba proyeksi 12 bulan CAC 40 relatif terhadap Indeks MSCI Zona Euro telah turun ke titik terendah historis. Pengesahan anggaran sebelum akhir tahun atau dukungan bagi kandidat berhaluan tengah dapat memperbaiki sentimen.
  • Namun, meski saham dengan porsi bisnis domestik Prancis yang tinggi berkinerja jauh lebih rendah daripada CAC 40 dalam beberapa bulan terakhir, kinerja relatifnya sejak awal tahun hanya kembali setara. Valuasinya tidak terlalu murah dibandingkan dengan tingkat historis, dan ekspektasi laba juga belum sepenuhnya mencerminkan skenario makroekonomi Prancis yang pesimistis. Harga saham bank Prancis juga belum sepenuhnya mencerminkan pelebaran selisih imbal hasil obligasi pemerintah.
  • JPMorgan menilai saham bisnis domestik dapat menguat seiring pemulihan sentimen, tetapi arus kembali yang berkelanjutan ke eksposur Prancis sulit terjadi sebelum risiko peristiwa besar berlalu. Bank itu tetap memilih alokasi pada saham bisnis domestik zona euro di luar Prancis dibandingkan saham bisnis domestik Prancis.

Dari mana peluang saham bisnis luar negeri dan bank non-Prancis berasal?

  • Sekitar 76% pendapatan CAC 40 berasal dari luar Prancis. Kinerja harga indeks tersebut relatif terhadap saham zona euro telah menyimpang secara nyata dari kinerja laba relatifnya. JPMorgan menilai, dalam sebagian besar skenario yang masuk akal, kesenjangan ini kecil kemungkinannya tertutup sepenuhnya melalui penurunan laba relatif.
  • Saham Prancis yang memiliki bisnis luar negeri juga berkinerja lemah dibandingkan pasar secara keseluruhan, tetapi tidak murah berdasarkan rasio harga terhadap laba. Bank itu memperkirakan kelompok saham ini dapat mempertahankan premi valuasinya jika risiko Prancis tidak menyebar ke wilayah zona euro lainnya dan momentum ekonomi setempat tidak memburuk secara signifikan.
  • JPMorgan menilai tekanan di Prancis kecil kemungkinannya terus menyebar: dibandingkan saat krisis utang Eropa, bank-bank Eropa memiliki modal yang lebih memadai, kondisi gagal bayar pinjaman lebih baik, dan Bank Sentral Eropa memiliki perangkat yang lebih kuat untuk menangani penularan. Bank itu memilih bank non-Prancis, dengan mencatat bahwa laba mereka masih meningkat dan rasio harga terhadap laba berada di sekitar 8–9 kali.

Mengapa penurunan imbal hasil obligasi belum mengangkat seluruh pasar saham?

  • Imbal hasil obligasi pemerintah AS dan Jerman baru-baru ini turun, dan JPMorgan memperkirakan tren ini akan berlanjut. S&P 500 berbobot setara telah menguat relatif terhadap indeks berbobot kapitalisasi pasar, sementara saham nilai AS juga pulih dibandingkan saham pertumbuhan, yang menunjukkan bahwa kenaikan mulai meluas ke lebih banyak saham.
  • Pasar masih memandang puncak imbal hasil sebagai sinyal penghindaran risiko bahwa momentum ekonomi telah mencapai puncaknya, dan sektor defensif mungkin terus unggul dalam jangka pendek. Kemungkinan eskalasi situasi Iran dan harga minyak Brent yang mendekati level tertinggi juga membuat investor perlu melihat harga minyak stabil sebelum meningkatkan eksposur risiko.
  • JPMorgan menilai siklus ekonomi belum berakhir dan indikator pendahulu laba masih meningkat. Jika aktivitas ekonomi tidak melemah secara nyata, imbal hasil yang stabil dapat meredakan tekanan valuasi dan pembiayaan, sehingga sektor siklis berpotensi kembali memimpin dengan kinerja laba yang lebih kuat.