Apa perubahan yang dibawa pesanan T-glass?

  • Honghe Technology memperoleh pesanan gabungan T-glass dari Mitsubishi Gas Chemical dan Resonac, masing-masing untuk 8 juta meter pada 2026 dan 16 juta meter pada 2027; produknya juga telah digunakan dalam substrat Ibiden, Unimicron, dan EMC.
  • T-glass digunakan dalam substrat pengemasan chip canggih, dan sifat pemuaian termalnya yang rendah membantu mengurangi tekanan akibat perubahan suhu. Kapasitas baru pemasok Jepang baru akan mulai beroperasi secara bertahap pada 2027. Bank of America memperkirakan pangsa pasar Honghe Technology mencapai 39% pada 2026; jika ekspansi berjalan lancar, pangsanya dapat naik menjadi 44% pada 2027.
  • Tahun ini perusahaan juga menandatangani perjanjian pasokan dengan 8 pelanggan hilir baru, termasuk Intel, AMD, Samsung, dan Nvidia, serta menerima pembayaran di muka; manajemen memperkirakan volume penjualan kepada pelanggan tersebut pada 2027 akan melampaui pesanan yang sudah ada sebesar 16 juta meter.
  • Pasokan yang terkonsentrasi juga menopang harga: margin kotor T-glass perusahaan telah melampaui 70% pada 2025, dan setelah dua kenaikan harga masing-masing sebesar 25% dan 5% pada awal tahun ini, Bank of America memperkirakan margin kotor mendekati 80%.

Mengapa laba jangka pendek masih bergantung pada kain elektronik biasa?

  • Bank of America memperkirakan kain elektronik biasa masih menjadi porsi terbesar volume penjualan perusahaan pada 2026, dengan kenaikan harga berturut-turut sebagai pendorong utama pertumbuhan laba jangka pendek. Sejak paruh kedua 2026, harga kain elektronik yang lebih tipis naik sekitar 2.5 yuan per meter setiap bulan, lebih tinggi daripada 1.5 yuan per meter untuk produk yang lebih tebal.
  • Setelah produsen Jepang keluar dari bisnis kain elektronik biasa, Honghe Technology mengalihkan produknya ke spesifikasi ultra-tipis dan sangat tipis yang memiliki premium lebih tinggi; pada 2025, pangsa global perusahaan di kedua segmen tersebut masing-masing sekitar 13% dan 37%.
  • Produk yang lebih tipis juga mengurangi efisiensi penenunan. Bank of America memperkirakan volume penjualan kain elektronik biasa perusahaan turun pada 2026 sebelum mesin tenun baru tersedia; pabrik baru Huangshi dijadwalkan beroperasi pada 2027, ketika tambahan kapasitas mesin tenun diharapkan membantu memulihkan pertumbuhan penjualan.

Bagaimana bisnis baru dapat melanjutkan pertumbuhan?

  • Volume penjualan kain elektronik khusus perusahaan sebesar 5 juta meter pada 2025 dan telah melampaui 7 juta meter pada paruh pertama 2026; manajemen memperkirakan 20 juta meter untuk setahun penuh, yang berarti lebih dari 12 juta meter harus terjual pada paruh kedua. Penjualan paruh pertama didominasi Low-Dk1, dan Bank of America memperkirakan volume T-glass meningkat mulai paruh kedua.
  • Jumlah lapisan papan sirkuit AI meningkat sehingga membutuhkan bahan yang lebih tipis. Honghe Technology telah memasok kain elektronik Low-Dk2 kepada LG untuk digunakan dalam sistem Google TPU dan telah lulus sertifikasi hilir EMC dan Doosan; Bank of America menilai produk tersebut berpotensi menjadi sumber pertumbuhan setelah 2027.
  • Namun, Low-Dk2 memiliki lebih banyak pemasok yang memenuhi syarat, dan Bank of America memperkirakan ekspansi volume penjualan bisnis ini akan lebih berhati-hati; jika lebih banyak pesaing T-glass lolos sertifikasi dan meningkatkan pasokan, harga dan pangsa pasar juga akan tertekan.

Mengapa ekspansi kapasitas juga menimbulkan tekanan pendanaan?

  • Perusahaan memperkirakan pabrik baru Huangshi membutuhkan belanja modal sebesar 8 miliar yuan dari 2026 hingga 2028, dengan sebagian besar direncanakan dibiayai melalui pencatatan saham H yang direncanakan; pembangunan awal menggunakan pembayaran di muka pelanggan, pinjaman bank, dan kas yang tersedia.
  • Bank of America memperkirakan arus kas bebas perusahaan masing-masing negatif 2,779 miliar yuan pada 2026 dan negatif 1,799 miliar yuan pada 2027. Jika pencatatan saham H tertunda, ekspansi Huangshi dapat tertunda dan pada gilirannya membatasi pertumbuhan kain elektronik khusus; pengiriman peralatan, tingkat hasil produksi, dan sertifikasi pelanggan juga akan memengaruhi peningkatan kapasitas.

Seberapa tinggi ekspektasi laba yang mendasari valuasi Bank of America?

  • Bank of America memperkirakan laba bersih dari 2026 hingga 2028 masing-masing sebesar 1,353 miliar yuan, 3,736 miliar yuan, dan 6,55 miliar yuan; proyeksi untuk 2027 dan 2028 masing-masing 88% dan 112% di atas konsensus pasar.
  • Bank of America memulai cakupan dengan peringkat beli dan target harga 140 yuan, setara 34 kali estimasi labanya untuk 2027, dengan premi dibandingkan sekitar 28 kali untuk perusahaan sejenis bahan laminasi berlapis tembaga di Hong Kong dan Tiongkok yang dikutip dalam laporan; dibandingkan harga saham acuan 91.70 yuan dalam laporan, target itu menyiratkan potensi kenaikan sekitar 53%.