Pertumbuhan Swiggy pulih tetapi pembakaran kas meningkat, Morgan Stanley memangkas target harga sekitar 20%

Pendapatan melampaui ekspektasi, mengapa target harga justru diturunkan?

Pada kuartal kedua tahun fiskal 2027 yang berakhir pada September 2026, pendapatan operasional Swiggy mencapai 75,71 miliar rupee India, naik 36,1% secara tahunan dan 1,8% di atas perkiraan Morgan Stanley. Namun, rugi EBITDA disesuaikan konsolidasi mencapai sekitar 7,6 miliar rupee, lebih besar daripada kuartal sebelumnya dan lebih buruk dari perkiraan bank tersebut. Pertumbuhan membaik bersamaan dengan melebarnya kerugian.
Morgan Stanley memangkas target harga dari 328 menjadi 263 rupee dan mempertahankan peringkat Equal-weight. Penyesuaian ini mencerminkan penurunan proyeksi laba sekaligus kelipatan valuasi; bank tersebut menilai kesenjangan pertumbuhan terhadap Eternal dan kinerja eksekusi masih menjadi hambatan utama pemulihan valuasi.

Nilai pesanan bersih (NOV) Instamart pada kuartal ini mencapai 65,94 miliar rupee, naik 34,8% secara tahunan dan 12,7% secara kuartalan, tetapi masih 1,8% di bawah perkiraan Morgan Stanley. Pengguna yang bertransaksi bulanan bertambah 1,3 juta, sementara retensi dan frekuensi pembelian juga membaik.
Pertumbuhan disertai investasi harga yang terarah: margin kontribusi turun sekitar 80 basis poin secara kuartalan, dan rugi EBITDA disesuaikan melebar menjadi 8,95 miliar rupee. Morgan Stanley secara umum mempertahankan proyeksi NOV mendatang, tetapi menaikkan anggaran kerugian yang diperlukan untuk mendukung pertumbuhan, yang menunjukkan bahwa revisi turun berfokus pada biaya pertumbuhan.
Bank tersebut mengakui bahwa jaringan gudang pemenuhan yang lebih padat dan penambahan gudang membantu akuisisi pelanggan, tetapi pemulihan valuasi membutuhkan pertumbuhan yang tetap berlanjut setelah diskon kembali normal. Proyeksi rugi EBITDA disesuaikan ritel instan untuk tahun fiskal 2029 adalah 21,355 miliar rupee, jauh di atas konsensus pasar sekitar 12,134 miliar rupee.

Manajemen menilai kerugian absolut ritel instan telah mencapai puncaknya pada kuartal ini, dan memperkirakan NOV tumbuh dua digit secara kuartalan serta margin EBITDA membaik sekitar 100 basis poin pada kuartal berikutnya. Penambahan gudang akan mengutamakan pemanfaatan jaringan yang ada dan efisiensi produktivitas.
Model inventaris milik sendiri direncanakan mulai pada pertengahan kuartal fiskal ketiga, dengan peralihan selesai dalam dua hingga tiga kuartal berikutnya. Manajemen memperkirakan model tersebut dapat meningkatkan margin kontribusi sekitar 80 basis poin. Namun, mencapai titik impas EBITDA juga mengharuskan NOV meningkat menjadi sekitar 2.3 kali tingkat saat ini, atau 600 miliar rupee secara tahunan, dan menghasilkan laba kontribusi 30 rupee per pesanan.

Nilai pesanan bruto bisnis pesan-antar makanan tradisional tumbuh 17,7% secara tahunan pada kuartal ini, sementara EBITDA disesuaikan mencapai 3,41 miliar rupee dan marginnya naik menjadi 3,4%, terbantu peningkatan kemampuan monetisasi dan efisiensi pengiriman. Manajemen mempertahankan panduan pertumbuhan nilai pesanan setahun penuh sebesar 18%–20%, tidak termasuk aplikasi pesan-antar makanan berharga rendah Toing.
Toing telah menjangkau lebih dari 50 kota, dan dua pertiga penggunanya adalah pelanggan Swiggy baru atau yang sebelumnya tidak aktif; tetapi kerugian bisnis inovasi platform yang menaunginya melebar menjadi 1,62 miliar rupee pada kuartal ini. Keberhasilan ekspansi bergantung pada profitabilitas pengguna yang dipertahankan, biaya akuisisi pelanggan, dan biaya pengiriman.
Morgan Stanley juga memperkirakan Toing akan mengalihkan sebagian bisnis pesan-antar makanan tradisional, sehingga pertumbuhan bisnis tersebut lebih lambat daripada Zomato milik Eternal. Karena itu, bank tersebut mengubah kelipatan valuasi pesan-antar makanan tradisional dari setara dengan Zomato menjadi diskon sekitar 15%.

Nilai pesanan bruto bisnis konsumsi di tempat dan di luar rumah tumbuh 35% secara tahunan pada kuartal ini, tetapi EBITDA disesuaikan hanya 80 juta rupee dengan margin 0,5%; labanya sekitar 49% di bawah perkiraan Morgan Stanley. Atas dasar itu, bank tersebut memangkas proyeksi EBITDA disesuaikan mendatang untuk bisnis ini sekitar 30%–35%.
Saldo kas konsolidasi pada akhir kuartal mencapai 136,6 miliar rupee, turun 7,05 miliar rupee secara kuartalan, dengan penggunaan kas sekitar 7,08 miliar rupee selama kuartal tersebut. Bank itu menilai harga saham saat ini menyiratkan nilai ritel instan mendekati nol, tetapi perubahan valuasi yang rendah ini membutuhkan pertumbuhan kuat yang berkelanjutan dan perbaikan margin kontribusi secara bersamaan.