Barang kulit Hermès tetap kuat, permintaan tingkat awal melemah: Bernstein memangkas target harga menjadi 1480 euro
Pendapatan barang kulit mempertahankan pertumbuhan dua digit pada kuartal ketiga, tetapi melemahnya kunjungan pelanggan di China menekan aksesori, alas kaki, dan jam tangan. Bernstein menilai perbaikan kuartal keempat tidak cukup untuk membalikkan tekanan terhadap merek tersebut dan menurunkan kelipatan valuasi; dasar mempertahankan peringkat outperform adalah langkah pemulihan mandiri pada 2027.
Sumber asli：BernsteinPertama diterbitkan di Unhidea：Tanggal sumber asli：
Pokok utama
Kelemahan Hermès terletak pada luasnya permintaan di luar barang kulit. Karena itu Bernstein menurunkan valuasinya, sekaligus menaruh harapan perbaikan pada dampak pengelolaan pelanggan dan inovasi produk pada 2027.
Barang kulit masih laris, mengapa lembaga itu menilai merek tersebut tertekan?
Pendapatan barang kulit dan perlengkapan berkuda Hermès naik 10,8% secara tahunan pada kurs konstan pada kuartal ketiga 2026, lebih tinggi daripada 10,2% dalam sembilan bulan pertama. Manajemen menyatakan seluruh barang kulit yang diproduksi dapat terjual, dan percepatan pada kuartal tersebut berkaitan dengan jadwal pengiriman serta daya tarik produk. Kapasitas produksi setahun penuh diperkirakan naik sekitar 6%.
Kelemahan terkonsentrasi pada kategori yang lebih bergantung pada volume penjualan: pendapatan busana siap pakai dan aksesori turun 2% secara tahunan pada kurs konstan pada kuartal ketiga, sementara jam tangan turun 6%; sutra dan tekstil tumbuh 1,4%, lebih rendah daripada 7% dalam sembilan bulan pertama. Busana siap pakai sendiri masih tumbuh; tekanan pada busana siap pakai dan aksesori terutama berasal dari Greater China, khususnya aksesori fesyen dan alas kaki.
Berdasarkan hal itu, Bernstein menilai konsumen yang berminat membeli barang mewah tetapi belanjanya lebih mudah dipengaruhi tingkat keyakinan sedang menarik diri. Sentimen konsumen China, perang di Timur Tengah, dan meningkatnya kembali persaingan dari Chanel bersama-sama menjadi tekanan. Kuatnya permintaan tas tangan klasik belum cukup untuk memulihkan kategori lain secara bersamaan.
Mengapa perbaikan kuartal keempat tidak dapat langsung disimpulkan sebagai pemulihan menyeluruh?
Kinerja Greater China datar dalam tiga kuartal pertama, dengan sedikit pertumbuhan pada akhir semester pertama dan perlambatan moderat pada kuartal ketiga. Manajemen mengaitkan pelemahan terutama dengan berkurangnya kunjungan pelanggan, bukan penurunan nilai transaksi rata-rata; nilai penjualan yang lebih tinggi dari barang kulit dan perhiasan sebagian mengimbangi dampak kunjungan pelanggan tersebut.
Tren jangka pendek telah menunjukkan tanda-tanda stabilisasi: pada Oktober, semua wilayah mempertahankan tingkat akhir kuartal ketiga, sementara China tidak memburuk lebih lanjut dibandingkan 8–September. Setelah melemah pada Agustus dan awal September, Amerika Serikat kembali ke tingkat operasional awal tahun; Prancis juga membaik pada September dan awal Oktober.
Bernstein memperkirakan pertumbuhan kuartal keempat membaik dibandingkan kuartal ketiga, terutama berkat peningkatan pasokan barang kulit dan tren sepanjang kuartal di pasar luar China. Namun, lembaga itu masih menilai tekanan mendasar akan berlanjut hingga 2027, sehingga tidak menganggap perbaikan jangka pendek sebagai pemulihan menyeluruh permintaan terhadap merek tersebut.
Pelanggan mana yang perlu ditarik kembali melalui langkah pemulihan, dan mengapa inovasi ke segmen harga lebih tinggi juga diperlukan?
Perusahaan tengah menyesuaikan tampilan produk daring agar lebih sesuai dengan inventaris aktual, serta mengelola hubungan dengan pelanggan utama secara terpusat di seluruh dunia; untuk alas kaki dan busana pria, perusahaan menjalankan strategi nilai. Bernstein menilai penyesuaian ini saat ini lebih berfokus pada upaya menarik kembali calon konsumen barang mewah di China yang telah menarik diri, dengan sebagian dampaknya diperkirakan terlihat pada semester kedua 2027.
Lembaga itu lebih optimistis terhadap peluang memperluas barang kulit ke tingkat harga yang lebih tinggi: pelanggan kelas atas lebih tangguh, tetapi banyak yang sudah memiliki beberapa tas Birkin dan Kelly. Untuk menjual lebih banyak produk kepada kelompok pelanggan superkaya yang lebih kecil, diperlukan desain baru yang memberi mereka alasan untuk membeli.
Bernstein ingin melihat tas baru dengan harga di atas model klasik. Jika berhasil, tas tersebut dapat meredakan kekhawatiran tentang pemanfaatan kapasitas baru dan berpotensi meningkatkan daya tarik merek di kategori dan tingkat harga lain; penalaran ini bergantung pada penerimaan inovasi kelas atas oleh pelanggan utama, sementara permintaan tas tangan klasik tetap kuat.
Proyeksi laba hanya diturunkan sedikit, mengapa target harga dipangkas lebih besar?
Bernstein menurunkan proyeksi laba per saham untuk 2026 dan 2027 masing-masing sekitar 1% dan 1,5%, menjadi 43.32 dan 46.35 euro. Margin operasi dalam modelnya turun dari angka aktual 41,1% pada 2025 menjadi 39,8% pada 2026 dan 39,5% pada 2027, menunjukkan profitabilitas masih tertekan ketika pendapatan kembali tumbuh.
Target harga diturunkan dari 1750 euro menjadi 1480 euro, terutama akibat penyesuaian valuasi: kelipatan target harga terhadap laba relatif terhadap Indeks MSCI Europe diturunkan dari 2.6 kali menjadi 2.3 kali, setara dengan rasio harga terhadap laba 28.5 kali berdasarkan ukuran laba NTM+1 yang digunakan dalam laporan.
Lembaga itu mempertahankan peringkat “outperform” berdasarkan potensi dampak langkah pemulihan pada 2027; namun, lembaga itu juga menilai ekspektasi laba untuk 2027 masih dapat direvisi turun. Peringkat tersebut mempertahankan ruang untuk perbaikan, sementara target harga lebih dahulu mencerminkan premi valuasi yang lebih rendah.
