Nomura: Perlombaan AI menopang siklus positif memori; kontrak jangka panjang 2027 dan hambatan listrik menentukan laju realisasi
Raksasa teknologi mulai menggunakan pendanaan eksternal untuk menutup kesenjangan investasi AI, tetapi Nomura masih memperkirakan perlombaan akan berlanjut. Volume pasokan dan kisaran harga memori untuk 2027 telah ditopang kontrak jangka panjang, tetapi keterlambatan pasokan listrik dapat lebih dulu menyebabkan penumpukan chip, dan kondisi penawaran-permintaan juga dapat melonggar pada 2028.
Sumber asli：Nomura International (Hong Kong) Ltd.Pertama diterbitkan di Unhidea：Tanggal sumber asli：
Pokok utama
Nomura menilai raksasa teknologi sulit keluar dari perlombaan investasi AI. Produsen memori diuntungkan oleh kelangkaan dan kontrak jangka panjang pada 2027, tetapi keberlanjutan pendanaan, penyediaan listrik, dan pertumbuhan pasokan pada 2028 menjadi kendala utama.
Apa yang berubah dalam sumber pendanaan investasi AI?
Hingga 2025, arus kas operasi raksasa teknologi masih mampu menutup belanja modal. Memasuki 2026, kesenjangan mulai ditutup melalui penerbitan utang, pendanaan ekuitas, dan penghentian sementara pembelian kembali saham, sehingga pemegang saham langsung menanggung biaya pendanaan dan dilusi.
Alphabet mencatat arus kas bebas negatif dalam satu kuartal untuk pertama kalinya pada kuartal kedua 2026, sebesar negatif 5,9 miliar dolar; Meta mencatat negatif 2,1 miliar dolar pada kuartal ketiga; dan Amazon mencatat negatif 7,6 miliar dolar selama 12 bulan hingga Juni 2026. Microsoft masih mencatat arus kas bebas positif sebesar 19,6 miliar dolar pada bulan 4 hingga Juni 2026, menunjukkan perbedaan dalam ketahanan kas.
Nomura memperkirakan industri masih membutuhkan lebih banyak pendanaan utang dan ekuitas dalam dua hingga tiga tahun mendatang. Sekalipun investasi individual menguntungkan, pengeluaran kas masih dapat mendahului penerimaan kas selama investasi tumbuh lebih cepat daripada imbal hasil atas modal yang diinvestasikan.
Saat arus kas tertekan, mengapa Nomura masih memperkirakan perlombaan akan berlanjut?
Para raksasa memprioritaskan kapasitas komputasi yang langka untuk pelatihan model, riset, dan produk sendiri, mengorbankan sebagian pendapatan jangka pendek demi daya saing di masa depan. Perusahaan yang lebih dulu memperlambat investasi dapat menyerahkan posisinya kepada pesaing, bahkan membahayakan bisnis inti yang ada, sehingga pengurangan secara terkoordinasi sulit dilakukan.
Setelah arus kas bebas Meta menjadi negatif pada kuartal ketiga, perusahaan tetap memberikan sinyal investasi aktif pada 2027; dewan menyetujui saham Kelas C tanpa hak suara yang berlaku mulai Januari 2027 sebagai instrumen pendanaan investasi AI. Atas dasar itu, Nomura menilai dewan lebih cenderung menanggung kesenjangan dan melanjutkan investasi.
Nomura memberikan probabilitas sekitar 75% untuk skenario “perlombaan berlanjut”: pendanaan eksternal terus tersedia, utang meningkat, dan siklus super semikonduktor berlanjut. Pengeluaran kas para raksasa menjadi pendapatan produsen chip, tetapi beban pendanaan dapat menekan harga saham mereka; penutupan pasar pendanaan merupakan hal yang benar-benar dapat memaksa perlombaan berhenti.
Mengapa produsen memori memiliki dukungan lebih kuat pada 2027?
Keputusan investasi untuk sebagian besar pusat data yang mulai beroperasi pada 2027 dibuat dua hingga tiga tahun sebelumnya; sejak itu, AI agen menambah permintaan. Nomura menilai pasokan masih jauh di bawah permintaan yang direncanakan, dan negosiasi kontrak jangka panjang yang selesai pada Oktober 2026 telah mengunci volume pasokan serta kisaran harga untuk tahun berikutnya.
Kontrak jangka panjang meningkatkan biaya bagi pelanggan untuk keluar: pembatalan komitmen akan memicu penalti uang jaminan senilai 50%–100% dari nilai kebutuhan tahunan. Karena itu, meskipun para raksasa memangkas belanja modal, Nomura tetap menilai bisnis memori sudah memiliki perlindungan kuat untuk 2027.
Mulai 2028, tambahan pasokan dan keterbatasan listrik dapat membuat pasar melonggar. Volume dan harga untuk 2028 direncanakan ditetapkan terlebih dahulu melalui kontrak jangka panjang pada 2027 untuk membatasi fluktuasi harga; Nomura optimistis terhadap perlindungan batas bawah margin, tetapi efektivitasnya dalam menstabilkan siklus masih belum pasti.
Permintaan kuat, mengapa pesanan chip masih bisa diturunkan?
Listrik dapat menjadi hambatan lebih awal daripada chip. Survei Sightline Climate menunjukkan kapasitas pusat data baru yang direncanakan pada 2026 melebihi 16 GW, dan 30%–50% di antaranya dapat tertunda, lebih tinggi daripada tingkat keterlambatan 26% pada 2025.
Jika pusat data tidak dapat memperoleh pasokan listrik tepat waktu, chip yang telah diproduksi dapat menumpuk, lalu menekan pesanan pada kuartal berikutnya. Nomura menilai hal ini terutama menunda dan membentuk kembali permintaan, tetapi kekosongan pesanan jangka pendek tetap akan muncul meskipun perlombaan investasi AI berlanjut.
Keterbatasan listrik juga meningkatkan nilai kinerja per watt. Nomura menilai chip terbaru dan HBM berkapasitas tinggi akan semakin diperhatikan dan dapat menciptakan permintaan untuk mengganti GPU lama. Ekspansi ke luar Amerika Serikat dapat meredakan hambatan, tetapi kecepatan dan skala ekspansi serta risiko geopolitik di Timur Tengah membatasi jalan keluar ini.
