Laminate bersalut tembaga mewah melonjakkan keuntungan melebihi jangkaan; Goldman Sachs yakin terhadap pengembangan kapasiti dan kenaikan harga dua pengeluar Taiwan
Sumber asal：Goldman Sachs (Asia) L.L.C.Pertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Goldman Sachs berpendapat permintaan untuk laminate bersalut tembaga mewah dan peningkatan taraf produk sedang menaikkan margin kedua-dua pengeluar. Perjanjian pelanggan jangka panjang menyokong pengembangan kapasiti, tetapi ketepatan masa pelaksanaan kapasiti baharu dan peralihan projek pelanggan akan mempengaruhi kadar pertumbuhan.
Mengapa prestasi suku ketiga melebihi jangkaan?
Keuntungan operasi teras Elite Material (EMC) pada suku ketiga 2026 adalah 6% lebih tinggi daripada ramalan Goldman Sachs dan 15% lebih tinggi daripada konsensus Bloomberg. Penghantaran laminate bersalut tembaga M9 bermula, dengan harga jualan purata 3 hingga 4 kali ganda purata keseluruhan syarikat. Peningkatan penggunaan M8 dan pelaksanaan sebahagian kenaikan harga yang diumumkan pada suku kedua dalam suku ketiga turut memperbaik campuran produk.
Margin kasar EMC pada suku ketiga meningkat 3.8 mata peratusan berbanding suku sebelumnya, 0.9 mata peratusan melebihi ramalan Goldman Sachs; margin operasinya ialah 30.7%. Walaupun syarikat meningkatkan pelaburan R&D untuk substrat dan laminate bersalut tembaga generasi baharu M10 dan M11, dengan perbelanjaan R&D meningkat 44% berbanding suku sebelumnya, produk bernilai lebih tinggi terus menyokong margin.
Keuntungan operasi teras Taiwan Union Technology (TUC) pada suku ketiga adalah 16% lebih tinggi daripada ramalan Goldman Sachs dan 25% lebih tinggi daripada konsensus Bloomberg. Lonjakan permintaan laminate bersalut tembaga M8.5 daripada pelanggan ASIC utama, peningkatan pengeluaran kilang Thailand yang lebih pantas daripada jangkaan, serta kenaikan harga produk kelas pertengahan dan rendah serta produk bekalan kuasa bersama-sama memacu prestasi.
Margin operasi TUC pada suku ketiga ialah 31.0%, mengatasi 30.7% EMC buat kali pertama; Goldman Sachs mengaitkan perubahan ini terutamanya dengan kecekapan operasi yang lebih baik.
Bagaimanakah margin suku keempat boleh meningkat lagi?
Goldman Sachs menjangka hasil EMC pada suku keempat meningkat 20% berbanding suku sebelumnya dan margin kasarnya naik kepada 40.9%. Asas ramalan termasuk kenaikan harga laminate bersalut tembaga mewah yang diumumkan pada awal Oktober, peningkatan kapasiti baharu Kunshan mulai Disember, dan permintaan produk mewah daripada projek AI baharu seperti Vera Rubin dan TPU v8.
Goldman Sachs menjangka hasil TUC pada suku keempat meningkat 18% berbanding suku sebelumnya dan margin kasarnya naik kepada 40.8%, meningkat 3.9 mata peratusan daripada suku ketiga. Bank itu menganggarkan harga jualan purata laminate bersalut tembaga kelas mewah dan pertengahan meningkat 15% hingga 20% berbanding suku sebelumnya pada suku keempat.
Pelanggan AI ASIC penting TUC sedang dalam peralihan projek, dan permintaan semakin perlahan. Goldman Sachs menjangka projek suis Ethernet mewah lain akan menggunakan kapasiti yang dibebaskan; penggantian ini merupakan syarat penting dalam ramalan suku keempatnya.
Mengapa pengembangan kapasiti mungkin masih tidak dapat memenuhi permintaan?
EMC merancang meningkatkan kapasiti bulanan daripada 5.85 juta keping pada masa ini kepada 15.25 juta keping menjelang akhir 2030. Syarikat menyatakan pengembangan kapasiti disokong oleh perjanjian jangka panjang yang menetapkan kuantiti pelanggan, dan walaupun kapasiti dikembangkan mengikut rancangan semasa, ia masih tidak mencukupi untuk memenuhi permintaan di bawah perjanjian yang telah ditandatangani; permintaan yang diliputi perjanjian itu berlanjutan sekurang-kurangnya hingga tiga tahun akan datang.
Jadual pengeluaran jangka pendek telah diselaraskan: kapasiti baharu Kunshan sebanyak 1.2 juta keping sebulan akan mula beroperasi seawal Disember 2026 dan ditambah secara bulanan hingga Mei 2027, lebih cepat daripada rancangan asal dua fasa. Penambahan kapasiti bulanan Guanyin sebanyak 300 ribu keping, yang asalnya dijadualkan pada suku keempat 2026, ditangguhkan ke separuh kedua 2027, antara lain kerana kekangan sumber pembinaan di Taiwan dan tempoh penghantaran peralatan yang panjang.
Goldman Sachs menjangka lebih banyak projek suis dan AI menggunakan M9 pada 2027, dan EMC akan mula membekalkan M10 untuk projek GPU AI seorang pelanggan pada separuh kedua 2027. Oleh sebab gred baharu dijual pada harga lebih tinggi, peningkatan taraf produk boleh menaikkan lagi harga jualan purata dan keuntungan.
Bagaimanakah Goldman Sachs menyelaraskan pandangan pendapatan dan penilaian?
Goldman Sachs berpendapat jurang bekalan dan permintaan laminate bersalut tembaga mewah yang semakin melebar membantu mengekalkan kenaikan harga dan margin. Konsensus Bloomberg bagi margin kasar EMC dan TUC pada 2027 masing-masing ialah 38% dan 34%; Goldman berpendapat kedua-duanya boleh disemak naik kepada antara 40% hingga melebihi 42%, dengan ruang untuk ramalan pendapatan sesaham dinaikkan 10% hingga 25%.
Berdasarkan keputusan sebenar suku ketiga, harga yang lebih menguntungkan dan pertumbuhan permintaan mewah yang lebih pantas, Goldman Sachs menaikkan ramalan keuntungan bersih EMC bagi 2026 hingga 2028 masing-masing sebanyak 13%, 22% dan 22%, serta ramalan TUC masing-masing sebanyak 12%, 20% dan 27%.
Goldman Sachs mengekalkan penarafan beli bagi kedua-dua syarikat, menaikkan harga sasaran EMC daripada 10200 dolar Taiwan baharu kepada 11700 dolar Taiwan baharu dan sasaran TUC daripada 3010 dolar Taiwan baharu kepada 3460 dolar Taiwan baharu. Kedua-duanya masing-masing terus menggunakan gandaan penilaian 27 dan 22 kali pendapatan sesaham yang diramal dari separuh kedua 2027 hingga separuh pertama 2028.
