Pemulihan IBM pada suku ketiga: pesanan tertunda diselesaikan, tetapi pertumbuhan 2027 masih memerlukan sokongan pengambilalihan
Hasil dan pendapatan IBM pada suku ketiga sedikit melebihi jangkaan, tetapi sebahagian pertumbuhan perisian datang daripada penyelesaian pesanan tertunda, sementara margin kasar semua perniagaan utamanya merosot. Morgan Stanley berpendapat pengurangan kos dapat menyokong keuntungan dan aliran tunai, tetapi sumbangan pengambilalihan masih diperlukan untuk mencapai pertumbuhan hasil 5% pada kadar pertukaran tetap pada 2027.
Sumber asal：Morgan StanleyPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Penyelesaian pesanan tertunda dan pengurangan kos mendorong pemulihan IBM pada suku ketiga, tetapi Morgan Stanley berpendapat bahawa walaupun pertumbuhan organik perisian meningkat kepada 8% tahun depan, pertumbuhan hasil keseluruhan masih tidak mencapai sasaran 5%.
Mengapa prestasi suku ketiga yang melebihi jangkaan tidak menghasilkan panduan suku keempat yang lebih kukuh?
Hasil IBM pada suku ketiga ialah 17.104 bilion dolar AS, meningkat 4.7% tahun ke tahun dan melebihi konsensus pasaran sebanyak 16.821 bilion dolar AS; pendapatan sesaham bukan GAAP sebanyak 2.96 dolar AS juga melebihi konsensus 2.85 dolar AS. Kira-kira dua pertiga transaksi yang tertunda dari suku kedua diselesaikan pada suku ini, membantu pemulihan prestasi.
Penyelesaian pesanan ini tidak membawa kepada sasaran pertumbuhan jangka pendek yang lebih tinggi: menurut panggilan keputusan kewangan, panduan hasil suku keempat adalah sekitar 20.3 bilion dolar AS dan pendapatan sesaham 4.55–4.60 dolar AS, masing-masing di bawah konsensus pasaran sebanyak 20.45 bilion dolar AS dan 4.62 dolar AS.
Pertumbuhan perisian meningkat: berapa banyak datang daripada penambahbaikan operasi yang berterusan?
Pertumbuhan hasil perisian pada kadar pertukaran tetap meningkat daripada sekitar 5% pada suku kedua kepada 9% pada suku ketiga, dengan pertumbuhan organik menyumbang lebih daripada 4 mata peratusan. Red Hat berkembang 11%, tetapi pertumbuhan 10% dalam perniagaan pemprosesan transaksi sebahagian besarnya didorong oleh penyelesaian pesanan tertunda sekitar 200 juta dolar AS; tanpa bahagian ini, Morgan Stanley menganggarkan hasilnya menurun pada kadar peratusan satu digit rendah tahun ke tahun.
Perbezaan prestasi masih ketara: Confluent mencatat pertumbuhan kukuh, tetapi bank itu menganggarkan hasil kedua-dua perniagaan data dan automasi menurun tahun ke tahun selepas sumbangan pengambilalihan dikecualikan. Sasaran syarikat untuk pertumbuhan hasil perisian setahun penuh sekitar 7% membayangkan pertumbuhan kadar pertukaran tetap sekitar 6% pada suku keempat; bank itu menguraikannya kepada sekitar 2 mata peratusan pertumbuhan organik dan 4 mata peratusan sumbangan pengambilalihan.
Margin kasar merosot: mengapa keuntungan masih melebihi jangkaan?
Margin kasar perisian, perundingan dan infrastruktur pada suku ketiga masing-masing menurun 60, 190 dan 50 mata asas tahun ke tahun. Margin perisian dicairkan oleh penyatuan Confluent; perundingan berdepan asas perbandingan yang lebih tinggi dan peningkatan pelaburan dalam aset digital; bagi infrastruktur, hasil kerangka utama Z bermargin tinggi menurun, sementara hasil infrastruktur teragih meningkat 32%, menurunkan margin kasar campuran perniagaan.
Penambahbaikan keuntungan terutamanya hasil penjimatan perbelanjaan, sementara kadar cukai yang lebih rendah menyumbang 0.07 dolar AS kepada pendapatan sesaham. Morgan Stanley menjangka margin kasar keseluruhan suku keempat menurun 10 mata asas tahun ke tahun, tetapi pengurangan kos dapat meningkatkan margin sebelum cukai sebanyak 160 mata asas, menunjukkan pengembangan keuntungan lebih bergantung pada kecekapan operasi.
Sejauh mana tinggi sasaran untuk suku keempat menyumbang separuh aliran tunai setahun penuh?
Syarikat menaikkan sasaran peningkatan aliran tunai bebas 2026 yang mengecualikan kesan penghutang pembiayaan, daripada peningkatan tahun ke tahun sekitar 1 bilion dolar AS kepada lebih daripada 1 bilion dolar AS. Berdasarkan itu, bank menganggarkan jumlah setahun penuh hampir 16 bilion dolar AS, dengan 8.1 bilion dolar AS perlu dicapai pada suku keempat, bersamaan 51% daripada jumlah tahunan dan selaras dengan purata bahagian bermusim selama tiga tahun lalu.
Namun, aliran tunai bebas sebenar suku ketiga mengikut ukuran ini ialah 3.027 bilion dolar AS, di bawah jangkaan bank sebanyak 3.534 bilion dolar AS. Bank berpendapat sasaran suku keempat masih boleh dicapai, terutamanya melalui pertumbuhan EBITDA dan penukaran penjimatan produktiviti kepada tunai, sambil menanggung kenaikan cukai tunai, perbelanjaan modal dan kos faedah bersih.
Mengapa sasaran harga dinaikkan tetapi penarafan dikekalkan?
Pengurusan menetapkan sasaran pertumbuhan hasil 5% pada kadar pertukaran tetap bagi 2027. Morgan Stanley sudah mengandaikan pertumbuhan organik perisian meningkat daripada sekitar 2.4% tahun ini kepada 8% tahun depan dan mengambil kira kitaran infrastruktur yang lebih kukuh, namun masih tidak mencapai 5%; oleh itu, bank melihat pengambilalihan tambahan sebagai kunci untuk menutup jurang pertumbuhan.
Bank menaikkan ramalan pendapatan sesaham bagi 2026 dan 2027 masing-masing kepada 12.43 dan 13.46 dolar AS, serta menaikkan sasaran harga daripada 238 kepada 240 dolar AS berikutan ramalan aliran tunai bebas yang lebih tinggi. Penilaian masih menggunakan nisbah harga pasaran kepada aliran tunai bebas 2026 sebanyak 14.4 kali dan mengekalkan penarafan “Equal-weight”: pemulihan suku ini memperbaiki prospek keuntungan, tetapi belum mengubah penilaiannya terhadap sasaran pertumbuhan tahun depan.
