Goldman Sachs menurunkan sasaran KOSPI kepada 9000 mata, mengapa masih melihat potensi kenaikan lebih enam puluh peratus?
Saham Korea Selatan merosot sementara jangkaan pendapatan disemak naik sedikit. Goldman Sachs menganggap sektor memori dan bukan memori kedua-duanya dinilai rendah, tetapi menggunakan andaian penilaian yang lebih konservatif; aliran keluar dana yang berterusan dan keraguan tentang kemampanan pendapatan masih menjadi kekangan utama kepada pemulihan.
Sumber asal：Goldman SachsPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Goldman Sachs berpendapat harga saham Korea Selatan telah mencerminkan prospek pendapatan yang terlalu pesimis. Sasaran 9000 mata masih menunjukkan potensi kenaikan lebih enam puluh peratus, tetapi penilaian itu bergantung pada pemulihan hubungan antara keuntungan dan penilaian, sementara aliran dana masih lemah.
Sasaran diturunkan, mengapa masih optimis?
Goldman Sachs menurunkan sasaran KOSPI bagi tempoh 12 bulan akan datang daripada 12000 mata kepada 9000 mata kerana menggunakan andaian yang lebih konservatif tentang penilaian yang sanggup diberikan pasaran kepada asas fundamental. Berbanding paras indeks sekitar 5550 mata pada 23 Oktober, sasaran baharu itu masih menunjukkan potensi kenaikan lebih enam puluh peratus.
Skala penyusutan kali ini jauh lebih besar daripada perubahan terkini dalam jangkaan pendapatan: KOSPI jatuh kira-kira 40% daripada puncak sebelumnya, memadamkan separuh kenaikan pasaran menaik yang lalu; sepanjang minggu terkini, indeks turun lagi kira-kira 2%, sedangkan jangkaan pendapatan sesaham bagi 12 bulan akan datang disemak naik sedikit sebanyak 0.1%. Berdasarkan hal ini, Goldman Sachs berpendapat harga mencerminkan prospek fundamental yang terlalu pesimis.
Sejauh mana perlambatan pendapatan telah diambil kira dalam harga saham memori?
Sektor memori menjadi teras kejatuhan. Goldman Sachs mengaitkannya dengan kebimbangan pelabur tentang kemampanan pendapatan, sementara pengurangan risiko oleh pelabur runcit memburukkan lagi kejatuhan; setakat 22 Oktober, nisbah harga kepada pendapatan bagi 12 bulan akan datang untuk indeks semikonduktor Korea Selatan hanya 2.8 kali, pada paras terendah dalam sejarah.
Goldman Sachs tidak bergantung semata-mata pada nisbah harga kepada pendapatan yang rendah untuk menilai saham murah, sebaliknya membandingkan pulangan atas ekuiti dengan nisbah harga kepada nilai buku: nisbah harga kepada nilai buku sejarah semasa sebanyak 2.6 kali bersamaan, berdasarkan hubungan sejarah, dengan ROE sekitar 23% bagi 12 bulan akan datang, jauh di bawah konsensus pasaran sebanyak 45%; jika 45% dimasukkan ke dalam hubungan yang sama, nisbah harga kepada nilai buku yang sepadan ialah sekitar 5.4 kali.
Kunci pengiraan ini ialah berapa banyak pendapatan yang dapat dikekalkan. Dalam jadual senario Goldman Sachs, jika pendapatan bagi 12 bulan akan datang disemak turun 80% berbanding ramalan semasa, anggaran jumlah pulangan ialah negatif 27%; jika disemak turun 70%, pulangannya positif 6%. Pengiraan itu turut mengambil kira pertumbuhan nilai buku dan mengandaikan dividen diselaraskan sebanding dengan pendapatan; tahap perlindungan daripada penilaian rendah berubah dengan ketara mengikut besarnya semakan turun pendapatan.
Adakah penilaian rendah hanya disokong oleh saham memori?
Goldman Sachs juga menganggap saham Korea Selatan selepas mengecualikan Samsung Electronics dan SK Hynix sebagai dinilai rendah: berdasarkan hubungan antara ROE hadapan dengan nisbah harga kepada nilai buku sejarah, diskaun penilaian melebihi 30%. Oleh itu, tesis pemulihan bank itu meliputi pasaran di luar sektor memori dan tidak bergantung sepenuhnya pada pendapatan kedua-dua syarikat berwajaran besar itu.
Walaupun indeks meningkat kepada 9000 mata, pengiraan berdasarkan hubungan harga kepada nilai buku dan ROE Goldman Sachs masih menunjukkan diskaun melebihi 20% berbanding penilaian model. Ini dan “potensi kenaikan kepada sasaran yang kini melebihi enam puluh peratus” menggunakan dua asas yang berbeza: yang pertama membandingkan paras sasaran dengan penilaian model, manakala yang kedua membandingkan paras sasaran dengan indeks semasa.
Terdapat juga asas untuk mengekalkan diskaun. Regresi sejarah Goldman Sachs menunjukkan bahawa bagi setiap kenaikan 1 mata peratusan dalam premium risiko ekuiti Korea Selatan, nisbah harga kepada nilai buku biasanya menyusut kira-kira 9%. Walaupun pendapatan kekal tinggi, permintaan pelabur untuk pampasan risiko yang lebih besar akan mengehadkan pemulihan penilaian.
Adakah dana mula menyokong pemulihan ini?
Aliran dana masih lemah. Sejak kebelakangan ini, pembelian balik oleh syarikat merupakan satu-satunya sumber aliran masuk dana yang ketara, sementara semua kumpulan pelabur utama menjadi penjual bersih; aliran keluar asing sejak awal tahun didorong terutamanya oleh jualan Samsung Electronics dan SK Hynix. Setakat 23 Oktober, pegangan asing dalam sektor semikonduktor turun kepada 48.3%, kira-kira 2.4 sisihan piawai di bawah purata sejarah.
Pegangan rendah juga perlu dinilai mengikut tempoh perbandingan: data GS Prime Services menunjukkan peruntukan bersih kepada Korea Selatan turun kepada 3.5%, pada persentil ke-31 bagi setahun lalu, tetapi masih pada persentil ke-86 bagi lima tahun lalu. Pengurangan pegangan baru-baru ini ketara, namun tahap peruntukan masih agak tinggi dalam tempoh yang lebih panjang.
Data awal EPFR yang meliputi kira-kira 55% daripada aset menunjukkan bahawa walaupun dana aktif Asia meningkatkan pendedahan kepada Korea Selatan dalam tempoh sebulan dan tiga bulan lalu, kedudukan keseluruhannya masih kurang wajaran. Barometer risiko saham Korea Selatan Goldman Sachs berada pada -1.1, masih dalam julat penghindaran risiko; asas pandangan optimis semasa terutamanya berasal daripada penilaian, sementara dana masih keluar.
