Pertumbuhan ubat inovatif Hengrui pada suku ketiga meningkat kepada 24%; pendapatan pelesenan dan penambahbaikan nisbah perbelanjaan mendorong keuntungan melebihi jangkaan
Sumber asal：Morgan StanleyPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Jualan ubat inovatif yang lebih pesat dan pengiktirafan pendapatan kerjasama menyokong prestasi Hengrui yang melebihi jangkaan pada suku ketiga, manakala penambahbaikan margin operasi produk sebahagian besarnya datang daripada penurunan nisbah perbelanjaan. Ubat generik masih menghadapi tekanan perolehan berasaskan jumlah.
Mampukah pertumbuhan ubat inovatif yang lebih pantas mengimbangi kemerosotan ubat generik?
Jualan ubat inovatif Hengrui meningkat 24% tahun ke tahun pada suku ketiga 2026, meningkat jauh lebih pantas berbanding 8% pada suku kedua. Pertumbuhan pada separuh pertama ialah 16%, manakala pertumbuhan terkumpul bagi tiga suku pertama ialah 17%; ubat inovatif menyumbang 65% daripada jualan ubat dalam tempoh itu.
Di sisi lain, ubat generik menghadapi tekanan: jualan suku ketiga menurun 22% tahun ke tahun, kadar penurunan yang sama seperti suku kedua, akibat tekanan perolehan berasaskan jumlah yang berterusan dan keputusan strategik syarikat untuk mengurangkan keutamaannya. Ubat generik menyumbang 35% daripada jualan ubat bagi tiga suku pertama.
Morgan Stanley memantau sama ada jualan ubat inovatif domestik dapat mencapai atau melepasi sasaran 19.2 bilion yuan bagi 2026 yang tersirat dalam pelan pemilikan saham pekerja, bersamaan pertumbuhan tahun ke tahun sebanyak 17.5%.
Bagaimanakah pendapatan kerjasama mempengaruhi prestasi suku ketiga?
Pendapatan pembangunan perniagaan (BD) pada suku ketiga ialah 1.36 bilion yuan, terutamanya daripada pengiktirafan sebahagian bayaran pendahuluan di bawah kerjasama dengan GSK dan Bristol Myers Squibb. Hengrui telah menerima keseluruhan bayaran pendahuluan sebanyak 600 juta dolar AS daripada Bristol Myers Squibb.
Morgan Stanley menilai bahawa hasil dan keuntungan suku ketiga kedua-duanya sedikit melebihi konsensus pasaran, dan menjangkakan unjuran konsensus pasaran bagi pendapatan sesaham disemak naik sedikit dalam tempoh 12 bulan akan datang. Bank itu akan memantau pelaksanaan kerjasama yang telah diumumkan serta jadual pengiktirafan pendapatan.
Mengapa margin operasi produk meningkat walaupun margin kasar menurun?
Margin kasar jualan produk pada suku ketiga turun 2 mata peratusan tahun ke tahun kepada 83%, tetapi nisbah perbelanjaan jualan, am dan pentadbiran turun 5.8 mata peratusan, manakala nisbah perbelanjaan penyelidikan dan pembangunan meningkat 1.8 mata peratusan. Oleh itu, margin operasi jualan produk meningkat 1.9 mata peratusan tahun ke tahun kepada 18.4%.
Keuntungan bersih berulang ialah 2.5 bilion yuan, meningkat 91% tahun ke tahun dan 13% lebih tinggi daripada jangkaan Morgan Stanley. Perubahan nilai saksama pada suku ketiga mencatat kerugian 40 juta yuan: keuntungan BraveHeart diimbangi oleh kerugian Kailera.
Apakah yang akan diperhatikan Morgan Stanley dalam penilaian seterusnya?
Bank itu memantau kesan dasar selanjutnya terhadap portfolio ubat generik dan ubat berpaten matang, serta arah aliran margin kasar dan margin operasi produk. Bagi kerjasama luaran, bank itu memantau pelaksanaan transaksi dan pengiktirafan pendapatan yang melibatkan GSK, Bristol Myers Squibb dan dua syarikat baharu.
Morgan Stanley memberikan saham Hengrui di Hong Kong penarafan Overweight dengan harga sasaran 82 dolar Hong Kong. Faktor kenaikan yang disenaraikan termasuk urus niaga pelesenan dan pendapatan kerjasama yang melebihi jangkaan; faktor penurunan termasuk kesan perolehan berasaskan jumlah terhadap sesetengah ubat yang lebih besar daripada jangkaan serta kemunduran besar dalam saluran penyelidikan dan pembangunan.
