Adakah pencapaian suku ketiga yang mengatasi jangkaan berpunca daripada pemulihan perniagaan?

  • Keuntungan bersih East Money yang boleh diagihkan kepada pemegang saham pada suku ketiga 2026 ialah 3.843 bilion yuan, meningkat 9% tahun ke tahun, serta 6% lebih tinggi daripada unjuran JPMorgan dan 3% lebih tinggi daripada konsensus Bloomberg; namun, ia turun 11% berbanding suku sebelumnya. Pencapaian melebihi jangkaan berlaku serentak dengan kelemahan suku ke suku, terutama kerana pendapatan pembrokeran lebih bertahan daripada yang dijangka oleh bank itu.
  • Pendapatan bersih komisen pembrokeran suku ketiga ialah 2.83 bilion yuan, turun 8% suku ke suku dan naik 1% tahun ke tahun, serta 8% melebihi unjuran JPMorgan. Dalam tempoh yang sama, jumlah nilai dagangan suku tahunan seluruh pasaran turun 14% suku ke suku; penurunan pendapatan komisen syarikat yang lebih kecil membantu menaikkan jumlah hasil kepada 5.054 bilion yuan, meningkat 7% tahun ke tahun dan 4% melebihi unjuran bank itu.

Mengapa pendapatan pelaburan bertahan sedangkan pembiayaan margin dan pengedaran dana semakin perlahan?

  • Pendapatan pelaburan suku ketiga ialah 704 juta yuan, turun hanya 2% suku ke suku dan meningkat 24% tahun ke tahun. JPMorgan menyatakan bahawa berbanding firma broker tradisional, East Money mempunyai pendedahan pelaburan ekuiti yang lebih kecil, maka pendapatan pelaburannya turut menerima kesan penilaian semula nilai pasaran yang lebih kecil ketika pasaran saham lemah pada suku ketiga.
  • Prestasi pembiayaan margin lebih lemah daripada industri: baki pembiayaan margin syarikat pada akhir suku ketiga ialah 79.426 bilion yuan, turun 18% suku ke suku, lebih besar daripada penurunan 14% bagi seluruh pasaran. Berdasarkan hal itu, JPMorgan menyimpulkan bahawa syarikat kehilangan bahagian pasaran pembiayaan margin; pendapatan faedah bersih bagi suku tersebut ialah 1.088 bilion yuan, turun 7% suku ke suku dan naik 12% tahun ke tahun, serta 3% di bawah unjuran bank itu.
  • Pendapatan pengedaran dana ialah 1.136 bilion yuan, meningkat 18% tahun ke tahun tetapi turun 7% suku ke suku. JPMorgan mengaitkannya dengan sentimen pelaburan yang semakin lemah dan jualan dana yang berkurangan, menunjukkan bahawa daya tahan perniagaan pelanggan runcit tidak meliputi semua sumber pendapatan.

Mengapa kejutan positif keuntungan operasi kecil walaupun hasil mengatasi jangkaan?

  • Hasil suku ketiga turun 8% suku ke suku, tetapi perbelanjaan operasi meningkat 4% suku ke suku dan 17% tahun ke tahun kepada 1.433 bilion yuan, 10% melebihi unjuran JPMorgan. Antaranya, perbelanjaan pentadbiran meningkat 7% suku ke suku dan 18% tahun ke tahun, sebahagiannya menjelaskan perbelanjaan yang melebihi jangkaan.
  • Hasil yang menyusut dan perbelanjaan yang meningkat menaikkan nisbah kos kepada pendapatan daripada kira-kira 25% pada suku kedua kepada kira-kira 28%. Keuntungan operasi suku tersebut ialah 3.621 bilion yuan, turun 12% suku ke suku dan meningkat hanya 3% tahun ke tahun, serta hanya 1% melebihi unjuran bank itu; kejutan positif hasil sebahagiannya diimbangi oleh perbelanjaan.

Mengapa JPMorgan masih mengekalkan penarafan Neutral?

  • Data pasaran Oktober terus melemah: setakat laporan itu, purata nilai dagangan harian saham A pada Oktober ialah 1.62 trilion yuan, di bawah 1.83 trilion yuan pada September; baki pembiayaan margin seluruh pasaran juga baru-baru ini turun kepada kira-kira 2.43 trilion yuan, di bawah 2.611 trilion yuan pada akhir suku ketiga. East Money agak bergantung pada pendapatan pembrokeran, dan penurunan aktiviti dagangan serta permintaan pembiayaan margin akan terus mengekang keuntungannya.
  • Oleh itu, JPMorgan melihat risiko penurunan terhadap keuntungan suku keempat dan menjangka pelarasan terhadap unjuran konsensus pasaran susulan pencapaian suku ketiga yang sedikit melebihi jangkaan akan terhad. Bank itu juga menjangka kelebihan pulangan atas ekuiti (ROE) syarikat berbanding rakan setara broker China akan mengecil, yang mungkin menekan gandaan penilaiannya.
  • JPMorgan mengekalkan penarafan Neutral dengan harga sasaran Jun 2027 sebanyak 20.50 yuan; berdasarkan penilaian nisbah harga kepada pendapatan mengikut segmen dan anggaran pendapatan sesaham 2026 sebanyak 0.93 yuan, sasaran itu bersamaan dengan nisbah harga kepada pendapatan kira-kira 22 kali.