Bagaimanakah penangguhan projek mengubah jangkaan pertumbuhan?

  • BofA menganggarkan bahawa selain projek bernilai 2 bilion dolar yang telah mendapat keputusan pelaburan muktamad, DT Midstream mempunyai peluang perbelanjaan modal berpotensi sekitar 3.5 bilion hingga 4 bilion dolar. Bank itu menangguhkan tarikh operasi portfolio projek yang berjumlah sekitar 5.4 bilion dolar daripada 2030 kepada 2032.
  • Menurut model BofA, kadar pertumbuhan tahunan kompaun EBITDA yang dijana portfolio itu turun daripada sekitar 15% kepada sekitar 10%. Projek-projek ini mempunyai hubungan “domino”: hanya selepas keputusan pelaburan muktamad dibuat bagi satu projek, barulah projek itu berpotensi mendorong permintaan untuk projek seterusnya, justeru keseluruhan proses mengambil masa.
  • Pada masa ini, kebanyakan projek bernilai 2 bilion dolar yang telah mendapat keputusan pelaburan muktamad dijangka mula beroperasi menjelang 2028. BofA menjangkakan projek-projek ini dapat menyokong pertumbuhan tahunan kompaun EBITDA sekitar 13% hingga 2028; projek baharu diperlukan untuk meneruskan pertumbuhan selepas itu.

Mengapa permintaan Midwest menjadi kunci pertumbuhan?

  • BofA menganggarkan bahawa saluran paip Midwest kini menyumbang sekitar 31% EBITDA DT Midstream, tetapi lebih daripada 85% perbelanjaan modal bagi projek utama yang telah mendapat keputusan pelaburan muktamad berkaitan dengan pertumbuhan gas asli di rantau itu.
  • Syarikat menganggarkan permintaan gas asli di Upper Midwest boleh meningkat sebanyak 5 bilion hingga 8 bilion kaki padu sehari dalam tempoh sepuluh tahun akan datang, bersamaan sekitar 40% hingga 70% daripada permintaan semasa sebanyak 11.6 bilion kaki padu sehari. Pertumbuhan permintaan elektrik, pusat data dan persaraan loji janakuasa arang batu merupakan sumber peluang tersebut.
  • Pertambahan ini membayangkan pertumbuhan permintaan yang meningkat dengan ketara: BofA menganggarkan kadar pertumbuhan tahunan kompaun permintaan gas asli di rantau itu sekitar 1.5% dari 2020 hingga 2025, manakala pertambahan yang dikemukakan syarikat bersamaan dengan kadar pertumbuhan tahunan kompaun 5% hingga 8% dalam kira-kira sembilan tahun akan datang. BofA menganggap jumlah keseluruhan itu munasabah, tetapi pertumbuhan mungkin berlaku lebih lewat daripada yang diharapkan pelabur.

Apakah syarat yang menentukan sama ada projek boleh diteruskan?

  • BofA berpendapat peluang utama, termasuk MIST dan pengembangan lanjut Vector, telah muncul, tetapi pengkomersialan atau pemerolehan permit mungkin mengambil masa lebih lama daripada jangkaan setahun lalu. MIST dicadangkan untuk menambah kapasiti penghantaran sebanyak 1.5 bilion kaki padu sehari dan dijangka mungkin dilaksanakan secara berperingkat; BofA menganggarkan perbelanjaan modalnya sekitar 1.5 bilion dolar.
  • Projek Millennium PRO di Timur Laut pula mempunyai syarat kawal selia dan politik. Syarikat menyatakan bahawa sebelum melaburkan modal yang besar, ia memerlukan sokongan pelanggan di New York serta sokongan atau sekurang-kurangnya tiada bantahan daripada kerajaan rantau itu; kemajuan projek R2R yang sedia ada menunjukkan permintaan tempatan terhadap kapasiti penghantaran gas tambahan.

Berapa banyak pertumbuhan telah diambil kira dalam harga saham?

  • Walaupun prestasi harga sahamnya ketinggalan baru-baru ini, BofA berkata DT Midstream masih didagangkan pada kira-kira 12.3 kali EV/EBITDA bagi 2027, agak tinggi dalam kalangan syarikat midstream setara; konsensus pasaran juga menjangkakan pertumbuhan tahunan kompaun EBITDA sekitar 9% dari 2026 hingga 2030, yang berada pada paras agak tinggi dalam kalangan rakan setara.
  • BofA menganggarkan bahawa harga saham sekitar 124 dolar mengambil kira sedikit sahaja pertumbuhan di luar projek yang telah disahkan. Senario pesimistiknya hanya mengandaikan projek bernilai 2 bilion dolar yang telah mendapat keputusan pelaburan muktamad direalisasikan menjelang 2030, dengan penilaian 128 dolar sesaham; senario asasnya mengandaikan semua projek berpotensi bernilai 5.4 bilion dolar direalisasikan menjelang 2032, dengan penilaian 145 dolar.
  • BofA menurunkan harga sasaran daripada 155 dolar kepada 145 dolar sambil mengekalkan penarafan beli. Selain menangguhkan tarikh operasi projek, penilaian asas turut menaikkan kos ekuiti daripada 6.75% kepada 7% dan mengandaikan pertumbuhan beransur perlahan selepas 2032.