Sieyuan Electric: Keuntungan operasi menepati jangkaan Goldman Sachs, namun tempahan luar negara masih mengambil masa untuk diterjemahkan kepada hasil
Hasil suku ketiga meningkat 31% dan keuntungan operasi naik 30%, tetapi keuntungan bersih hanya meningkat 5%. Goldman Sachs berpendapat operasi masih berdaya tahan; faktor utama ialah jadual penerimaan dan penghantaran, peningkatan bahagian perniagaan bermargin kasar rendah, serta sama ada tempahan Amerika Utara dapat terus diterjemahkan kepada hasil dalam keadaan dasar yang tidak menentu.
Sumber asal：Goldman SachsPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Penilaian Goldman Sachs terhadap Sieyuan Electric masih disokong oleh tempahan luar negara, tetapi pengiktirafan hasil dibatasi oleh penghantaran dan penerimaan, manakala peningkatan keuntungan turut bergantung pada struktur perniagaan, pemindahan kos dan dasar Amerika Utara.
Hasil meningkat 31%, mengapa keuntungan bersih hanya naik 5%?
Hasil Sieyuan Electric pada suku ketiga 2026 meningkat 31% tahun ke tahun, 3% di bawah jangkaan Goldman Sachs. Keuntungan operasi meningkat 30% tahun ke tahun, selaras dengan jangkaan bank itu, tetapi keuntungan bersih hanya naik 5%, iaitu 18% di bawah jangkaannya. Terdapat jurang ketara antara prestasi keuntungan operasi dan keuntungan bersih.
Ketika margin kasar menurun, jumlah perbelanjaan jualan, pentadbiran serta penyelidikan dan pembangunan hanya meningkat 10% tahun ke tahun, lebih perlahan daripada hasil, sekali gus membantu mengekalkan pertumbuhan keuntungan operasi. Keuntungan bersih pula terjejas oleh rosot nilai kredit dan aset, kerugian pertukaran asing, pengurangan subsidi, perubahan nilai saksama serta untung atau rugi pemegang saham bukan kawalan.
Antaranya, kerugian rosot nilai kredit berjumlah 80 juta yuan dan boleh dipulihkan jika bayaran diterima kemudian; kerugian rosot nilai aset berkaitan inventori berjumlah 19 juta yuan dan menurut pengurusan lebih sukar dipulihkan. Kerugian pertukaran asing meningkat daripada 26 juta yuan dalam tempoh sama tahun sebelumnya kepada 68 juta yuan, manakala tamatnya program subsidi jangka panjang turut menekan pendapatan. Pemulihan keuntungan tidak boleh bergantung pada pertumbuhan hasil semata-mata.
Tempahan kukuh, mengapa belum semuanya menjadi hasil?
Tempahan luar negara bagi suku ketiga dan sembilan bulan pertama masing-masing meningkat lebih 50% tahun ke tahun, dan kini membentuk lebih empat persepuluh daripada tempahan syarikat; pendahuluan pelanggan pada akhir suku ketiga meningkat 52% tahun ke tahun. Namun, pengiktirafan hasil lebih perlahan daripada penerimaan tempahan: di bawah syarat penghantaran DDP, hasil bagi barangan bernilai 500 juta–600 juta yuan yang masih dalam perjalanan laut belum diiktiraf, dan kira-kira dua pertiganya ialah transformer.
Kitaran penerimaan projek pencawang lengkap agak panjang, dan sesetengah projek domestik besar memerlukan satu hingga tiga pusingan pembetulan, menyebabkan hasil peralatan suis bagi sembilan bulan pertama meningkat hanya sekitar 25%, lebih perlahan daripada syarikat secara keseluruhan. Inventori pada akhir suku ketiga meningkat kira-kira 28% tahun ke tahun. Pengurusan berkata ia terutamanya terdiri daripada barangan siap yang menunggu pengiktirafan hasil, dan menjangka keadaan mula reda pada suku keempat serta berkurangan lagi pada 2027.
Adakah penurunan margin kasar bermakna daya saing produk teras semakin lemah?
Margin kasar suku ketiga ialah 30.6%, turun 2.4 mata peratusan tahun ke tahun. Antara tekanan utama ialah peningkatan gabungan sebanyak 6–7 mata peratusan dalam bahagian hasil perniagaan EPC dan storan tenaga yang bermargin kasar rendah. Margin kasar peralatan suis stabil tahun ke tahun, manakala transformer menghadapi tekanan kenaikan harga tembaga di bawah kontrak harga tetap. Kenaikan sebut harga baru-baru ini hanya akan terlihat apabila tempahan baharu bertukar menjadi hasil.
Pengurusan menganggarkan kenaikan nilai renminbi mengurangkan margin kasar sebanyak 0.7–0.8 mata peratusan, sementara gangguan di Laut Merah turut menaikkan kos pengangkutan. Skala ekonomi serta peningkatan bahagian suis voltan tinggi dan eksport mengimbangi sebahagian tekanan itu.
Margin kasar perniagaan storan tenaga sendiri bertambah baik pada suku ketiga. Prestasi seterusnya bergantung pada bahagian produk luar negara dan produk mewah serta bekalan sel bateri sekurang-kurangnya 587 Ah. Syarikat juga mungkin menukar pembelian sel kepada pelanggan pada 2027, lalu mengeluarkannya daripada hasil dan kos. Ini akan mengubah asas pengiraan margin kasar dalam penyata dan perlu dibezakan daripada peningkatan keuntungan akibat struktur produk.
Apakah perubahan pada tempahan dalam keadaan dasar Amerika Utara yang tidak menentu?
Selepas perintah eksekutif dikeluarkan, rundingan dan pemeteraian kontrak dengan pelanggan Amerika Utara secara keseluruhan tidak berubah. Tempahan peralatan voltan sederhana dan suis di Amerika Utara berjumlah 300 juta–400 juta yuan pada September dan melebihi 400 juta yuan pada Oktober. Pengurusan menjangkakan kontrak yang ditandatangani sepanjang 10–November melebihi 1 bilion yuan dan telah memperluas kehadiran dalam perniagaan voltan sederhana.
Pengurusan kekal optimis secara berhati-hati kerana perkakasan dan perisian boleh atur cara pada transformer teras dan peralatan suis adalah terhad, dan pelanggan kebanyakannya penyedia perkhidmatan awan yang penyelesaian bekalan elektriknya mungkin menghadapi pemeriksaan lebih sedikit. Butiran dasar muktamad dijadualkan diumumkan pada 24 Disember; prestasi tempahan semasa dan skop penerapan dasar kemudian kekal sebagai dua perkara penting.
Apakah yang menyokong pertumbuhan setahun penuh dan pandangan jangka panjang Goldman Sachs?
Hasil bagi sembilan bulan pertama meningkat 28.5%. Pengurusan mengekalkan sasaran pertumbuhan setahun penuh sebanyak 25% dan berpendapat pertumbuhan berpotensi mencapai 26%–27%. Penerimaan yang dipercepat pada akhir tahun membantu pengiktirafan hasil, tetapi asas yang tinggi pada suku keempat 2025 bermakna kadar pertumbuhan tahun ke tahun pada suku keempat tahun ini tidak semestinya meningkat.
Goldman Sachs menjangka hasil eksport berkembang pada kadar tahunan terkompaun 43% bagi 2025–2030, berasaskan penaiktarafan grid global, kekurangan bekalan transformer dan peningkatan bahagian pasaran syarikat. Pencapaiannya juga bergantung pada pelaksanaan di luar negara dan peningkatan kapasiti: fasa ketiga transformer menyasarkan tambahan kapasiti pengeluaran tahunan melebihi 3 bilion yuan, dengan pengeluaran percubaan dirancang pada 7–Ogos 2027.
