Keuntungan secara umumnya sejajar dengan jangkaan, apakah perubahan di sebaliknya?

  • Jumlah pendapatan bersih East Money pada suku ketiga 2026 ialah 5.877 bilion yuan, meningkat 9% tahun ke tahun dan menurun 10% suku ke suku; keuntungan bersih selepas cukai ialah 3.843 bilion yuan, meningkat 9% tahun ke tahun dan menurun 11% suku ke suku. Kedua-duanya masing-masing 2% dan 3% di bawah ramalan Goldman Sachs, dan bank itu menganggap keputusan keseluruhan secara umumnya sejajar dengan jangkaan.
  • Perbezaan dalam struktur pendapatan lebih ketara: pendapatan pengedaran dana berjumlah 1.136 bilion yuan, 18% melebihi ramalan Goldman Sachs; pendapatan lain, yang kebanyakannya terdiri daripada pendapatan pelaburan, berjumlah 823 juta yuan, 14% melebihi jangkaan. Kedua-dua sumbangan positif itu mengimbangi sebahagian kekurangan pendapatan pembrokeran, tetapi pendapatan teras masih 4% di bawah jangkaan.
  • Perbelanjaan menurun lebih perlahan daripada pendapatan: perbelanjaan operasi turun 4% suku ke suku kepada 1.378 bilion yuan, manakala nisbah kos kepada pendapatan naik 1 mata peratusan suku ke suku kepada 23%; pulangan ke atas ekuiti tahunan ialah 15.3%, turun 2.5 mata peratusan suku ke suku.

Mengapa perniagaan pembrokeran dan pembiayaan margin menekan pendapatan?

  • Aktiviti dagangan pasaran yang mereda menjadi latar bersama: purata nilai dagangan harian saham A pada suku ketiga turun 21% suku ke suku kepada 2.3 trilion yuan, manakala baki pembiayaan margin seluruh pasaran turun daripada 3 trilion yuan pada suku kedua kepada 2.6 trilion yuan. Penurunan suku ke suku perniagaan berkaitan East Money sejajar dengan arah aliran industri.
  • Pendapatan bersih fi dan komisen, yang terutamanya terdiri daripada komisen pembrokeran, ialah 2.83 bilion yuan, turun 8% suku ke suku dan meningkat hanya 1% tahun ke tahun, serta 11% di bawah ramalan Goldman Sachs. Oleh itu, Goldman Sachs terus memantau keupayaan menukar aktiviti dagangan kepada pendapatan komisen.
  • Pada akhir suku, baki pembiayaan margin syarikat ialah 79.426 bilion yuan, turun 18% suku ke suku dan 19% di bawah ramalan Goldman Sachs; pendapatan faedah bersih ialah 1.088 bilion yuan, turun 7% suku ke suku dan naik 12% tahun ke tahun, serta 4% di bawah jangkaan, namun secara keseluruhannya masih dianggap sejajar dengan jangkaan.

Lebih banyak dana dijual, mengapa penilaian terhadap caj tidak berubah?

  • Pendapatan pengedaran dana suku ketiga meningkat 18% tahun ke tahun dan, walaupun turun 7% suku ke suku, masih menjadi pencapaian paling menonjol berbanding jangkaan Goldman Sachs. Bank itu menaikkan andaian jumlah jualan berdasarkan prestasi tersebut, tetapi menilai pengembangan skala secara berasingan daripada keupayaan mengenakan caj bagi setiap unit skala.
  • Dari separuh pertama 2025 hingga separuh pertama 2026, jualan dana bukan pasaran wang meningkat daripada 626 bilion yuan kepada 1.255 trilion yuan, aset dalam pegangan meningkat daripada 717 bilion yuan kepada 1.009 trilion yuan, dan jumlah fi pengedaran dana meningkat daripada 1.42 bilion yuan kepada 2.08 bilion yuan.
  • Pertumbuhan skala turut disertai penurunan pendapatan bahagian belakang. Berdasarkan pecahan anggaran Goldman Sachs yang mengandaikan kadar fi bahagian hadapan sebanyak 12 mata asas, pendapatan bahagian belakang turun daripada 660 juta yuan kepada 580 juta yuan, kadar fi bahagian belakang tersirat turun daripada 9.3 mata asas kepada 5.7 mata asas, dan bahagiannya dalam jumlah fi pengedaran turun daripada 47% kepada 28%. Ini menyebabkan bank tersebut mengaitkan pertumbuhan terkini dengan jumlah jualan tanpa menaikkan andaian kadar fi jangka sederhananya.

Ramalan pengedaran dinaikkan, mengapa harga sasaran pula turun?

  • Goldman Sachs menaikkan ramalan pendapatan pengedaran dana bagi setiap tahun dari 2026 hingga 2028 sebanyak 5%, tetapi penurunan ramalan pendapatan pembrokeran dan faedah bersih memberi kesan lebih besar. Khususnya, ramalan pendapatan faedah bersih bagi 2027 dan 2028 masing-masing diturunkan sebanyak 24% dan 23%, manakala ramalan keuntungan bersih bagi tiga tahun itu akhirnya diturunkan masing-masing sebanyak 3%, 4% dan 2%.
  • Selepas pelarasan, Goldman Sachs menjangka keuntungan bersih bagi 2026 hingga 2028 masing-masing berjumlah 15.24 bilion, 12.96 bilion dan 12.81 bilion yuan, dengan pertumbuhan tahun ke tahun kira-kira 26%, -15% dan -1%; pulangan ke atas ekuiti turun daripada 15.6% kepada 11.9% dan 10.6%. Penambahbaikan pengedaran jangka pendek tidak mengubah pandangannya bahawa keuntungan akan merosot selepas 2026.
  • Goldman Sachs mengekalkan penilaian pada 20 kali nisbah harga kepada pendapatan hadapan, menurunkan harga sasaran 12 bulan sebanyak 4% daripada 17.01 yuan kepada 16.39 yuan, dan mengekalkan penarafan Jual. Faktor peningkatan yang disenaraikannya termasuk penambahbaikan lanjut jumlah dagangan, kenaikan kadar fi pengedaran dana dan peningkatan pendapatan pelaburan.