Mengapa pertumbuhan pendapatan tidak diterjemahkan sepenuhnya kepada keuntungan bersih?

  • Dalam tiga suku pertama 2026, Sieyuan Electric mencatat pendapatan sebanyak 17.762 bilion yuan, meningkat 28.5% berbanding tahun sebelumnya; keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham ialah 2.403 bilion yuan, meningkat 9.7%. Pendapatan suku ketiga meningkat 30.7% berbanding tahun sebelumnya, manakala keuntungan bersih yang boleh diagihkan hanya meningkat 4.5%; prestasi berada di bawah jangkaan pasaran.
  • Pertukaran mata wang merupakan antara faktor utama yang menekan keuntungan: kerugian pertukaran mata wang bagi tiga suku pertama ialah 130 juta yuan, berbanding keuntungan 20 juta yuan dalam tempoh sama tahun sebelumnya, dengan perbezaan sebanyak 150 juta yuan. Kira-kira lapan persepuluh pendapatan luar negara syarikat didenominasikan dalam dolar AS; peningkatan rosot nilai kredit dan aset serta pengurangan geran kerajaan turut menekan keuntungan.
  • Berdasarkan ukuran termasuk pendapatan, kos jualan dan perbelanjaan yang boleh dikawal, syarikat menganggarkan keuntungan teras sebelum cukai bagi tiga suku pertama sebanyak 2.94 bilion yuan, meningkat 27% berbanding tahun sebelumnya. Barangan bernilai kira-kira 500 juta hingga 600 juta yuan juga telah dihantar tetapi pendapatannya belum diiktiraf; syarikat merancang mempercepat pengiktirafan pada suku keempat.

Berapa besar penurunan margin kasar berpunca daripada kadar pertukaran dan komposisi produk?

  • Margin kasar keseluruhan syarikat bagi tiga suku pertama ialah 30.6%, turun 1.7 mata peratusan berbanding tahun sebelumnya. Selepas mengecualikan kesan peningkatan nilai renminbi, margin kasar ialah 31.5%, turun 0.8 mata peratusan berbanding tahun sebelumnya dan berada dalam julat sasaran syarikat bagi perubahan margin kasar setahun penuh tidak melebihi 1 mata peratusan berbanding tahun sebelumnya.
  • Selain kadar pertukaran, peningkatan bahagian pendapatan daripada perniagaan bermargin kasar yang agak rendah seperti penyimpanan tenaga turut menurunkan margin kasar keseluruhan. Perniagaan penyimpanan tenaga mencatat keuntungan pada September, dan margin kasarnya pada suku ketiga bertambah baik berbanding separuh pertama tahun, dibantu oleh peningkatan bahagian pendapatan luar negara bermargin tinggi, penurunan kos sel bateri dan tekanan harga yang semakin reda. Namun, margin kasarnya masih di bawah paras keseluruhan syarikat.
  • Harga ditetapkan selepas kontrak ditandatangani, maka kos tambahan tembaga tidak dapat dipindahkan kepada pelanggan dengan kontrak sedia ada dan hanya boleh dimasukkan dalam sebut harga baharu. Pesanan baharu penyimpanan tenaga bagi tiga suku pertama berjumlah 5 bilion yuan, dengan 80% daripadanya berasal dari China; syarikat menjangka sebahagian pesanan domestik akan dibatalkan akibat penurunan pulangan projek baharu.

Adakah pertumbuhan pesanan dapat menyokong pendapatan seterusnya?

  • Syarikat berpendapat pertumbuhan pendapatan pada 2026 berpotensi melebihi sasaran 25%, dan sasaran pertumbuhan pesanan baharu setahun penuh melebihi 30% berbanding tahun sebelumnya juga akan dicapai. Dalam tiga suku pertama, pesanan baharu luar negara meningkat lebih 50% berbanding tahun sebelumnya, manakala pesanan domestik daripada State Grid meningkat 15% hingga 20%.
  • Bahagian operasi luar negara dalam pendapatan meningkat daripada 27% pada 2025 kepada 30% dalam tiga suku pertama 2026. Namun, tempoh penghantaran pengubah ke luar negara melebihi setahun, jadi pesanan memerlukan masa untuk ditukar kepada pendapatan; pembinaan kilang pengubah fasa ketiga di Jiangxi telah bermula, dengan pengeluaran percubaan dirancang dari bulan 7 hingga Ogos 2027.
  • Perintah eksekutif AS yang mengehadkan import peralatan elektrik masih dalam peringkat mendapatkan maklum balas, dan dokumen akhir dijangka dikeluarkan pada 24 Disember 2026. Syarikat menganggap kemungkinan AS melarang sepenuhnya kemasukan peralatan buatan China melebihi 69 kilovolt adalah rendah.

Bagaimanakah Citi melaraskan ramalan keuntungan dan penilaian?

  • Citi menurunkan ramalan keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham bagi 2026–2028 sekitar 5% hingga 9%, masing-masing kepada 3.535 bilion yuan, 4.494 bilion yuan dan 5.631 bilion yuan, berikutan penurunan ramalan margin kasar dan peningkatan kos bukan operasi.
  • Ramalan bagi ketiga-tiga tahun itu masing-masing 13.7%, 19.7% dan 23.0% lebih rendah daripada jangkaan konsensus pasaran yang dipetik dalam laporan. Dengan mengambil kira perubahan ramalan keuntungan dan aliran tunai, Citi menurunkan harga sasaran aliran tunai terdiskaun (DCF) sebanyak 24.5%, daripada 216 yuan kepada 163 yuan, sambil mengekalkan saranan beli.