Mengapa masih optimistik selepas sasaran diturunkan?

  • KOSPI telah jatuh 40% daripada paras tertingginya pada Jun 2026, sedangkan keuntungan korporat berada pada paras tertinggi dalam rekod. Nisbah harga kepada pendapatan hadapan bagi 12 bulan akan datang turun kepada 4 kali, 3 sisihan piawai di bawah purata sejarah. Goldman Sachs berpendapat penurunan harga itu telah mencerminkan jangkaan asas yang terlalu pesimis.
  • Goldman Sachs menurunkan sasaran 12 bulannya daripada 12000 kepada 9000 mata, yang masih menunjukkan potensi kenaikan melebihi 60% pada masa laporan diterbitkan. Berdasarkan pendapatan konsensus pasaran, sasaran baharu itu bersamaan nisbah harga kepada pendapatan hadapan 6.5 kali dan nisbah harga kepada nilai buku 1.5 kali. Berbanding pulangan atas ekuiti 23%, ia masih mempunyai diskaun penilaian melebihi 20% menurut hubungan sejarah.
  • Yang diturunkan ialah andaian tentang penilaian yang sanggup diberikan pasaran kepada pendapatan: Goldman Sachs menerima bahawa volatiliti tinggi, momentum pendapatan yang perlahan dan keraguan pelabur tentang kelangsungan kitaran memori akan menyebabkan penilaian saham kekal di bawah paras yang sepadan dengan keupayaan menjana pendapatan dalam jangka panjang.

Seberapa buruk prospek pendapatan yang telah diambil kira dalam harga saham memori?

  • Semikonduktor memori merangkumi kira-kira separuh daripada wajaran KOSPI. Samsung Electronics dan SK hynix masing-masing didagangkan pada hanya sekitar 3 kali pendapatan hadapan, tetapi saham kitaran juga sering mempunyai nisbah harga kepada pendapatan yang rendah ketika pendapatan mencapai puncak. Oleh itu, Goldman Sachs menggunakan hubungan sejarah antara nisbah harga kepada nilai buku dan pulangan atas ekuiti masa hadapan untuk menilai jangkaan yang tersirat dalam harga.
  • Hubungan itu mempunyai kuasa penerangan sebanyak 72% dalam data bulanan sepanjang 20 tahun lalu. Dengan mengira secara songsang daripada nisbah harga kepada nilai buku bergulir semasa sebanyak 2.6 kali, Goldman Sachs menganggarkan bahawa harga telah mengambil kira senario pendapatan 2027 dipotong sebanyak 65% berbanding konsensus pasaran semasa; ini ialah pengurangan berbanding ramalan, bukan penurunan tahun ke tahun sebanyak 65%.
  • Goldman Sachs berpendapat kitaran perkakasan teknologi kali ini mungkin lebih panjang dan lebih kukuh daripada biasa. Jika pendapatan konsensus kekal tidak berubah dan hubungan penilaian sejarah terus terpakai, pertumbuhan nilai buku ekuiti bersama pemulihan penilaian boleh menyebabkan harga sektor meningkat kira-kira dua kali ganda; potensi ini bergantung pada pengiktirafan semula terhadap kelangsungan pendapatan.

Mengapa saham bukan memori juga dianggap murah?

  • Baki pasaran yang merangkumi kira-kira separuh daripada wajaran mempunyai nisbah harga kepada pendapatan hadapan bagi 12 bulan akan datang sebanyak 7.6 kali, 2.1 sisihan piawai di bawah purata jangka panjang. Namun, konsensus pasaran terus menaikkan ramalan pertumbuhan pendapatan sesaham bagi 2026 kepada 84%, dan menjangkakan pertumbuhan selanjutnya sebanyak 16% pada 2027 dan 11% pada 2028.
  • Sektor bukan memori mempunyai pulangan atas ekuiti sebanyak 14.2%, dengan volatiliti keuntungan dan pulangan lebih rendah daripada sektor memori. Menurut hubungan sejarah, nisbah harga kepada nilai buku semasa sebanyak 1.1 kali menunjukkan penilaian terkurang sekitar 30%. Goldman Sachs menyimpulkan bahawa kebimbangan tentang memori telah merebak ke industri lain melalui pengurangan risiko secara menyeluruh, dan bukannya semua sektor mengalami kemerosotan pendapatan pada kadar yang sama.

Mengapa volatiliti tinggi mengekang pemulihan penilaian?

  • Sepanjang lima tahun lalu, volatiliti tahunan KOSPI bagi tempoh 60 hari lazimnya berada antara 10% hingga 30%, sebelum melonjak melebihi 80% pada Julai. Untuk mengekalkan leverage dua kali ganda, ETF berleveraj perlu membeli ketika harga naik dan menjual ketika harga turun pada penutupan pasaran, lalu membesarkan pergerakan harga.
  • Peningkatan volatiliti kali ini berlaku serentak dengan kenaikan premium risiko ekuiti sekitar 2 mata peratusan. Menurut pemetaan model sejarah Goldman Sachs, ini kira-kira bersamaan penurunan 20% dalam nisbah harga kepada nilai buku dan boleh menjelaskan separuh daripada kejatuhan indeks sejak paras tertinggi pada Jun.
  • Aset ETF berleveraj telah turun daripada puncak 53 bilion dolar AS pada Jun kepada 16 bilion dolar AS, dan daya yang membesarkan volatiliti telah berkurang. Namun, kerugian suku ketiga masih menekan sentimen pelabur runcit, dan kesediaan dana untuk mengambil risiko memerlukan masa untuk pulih.

Pendapatan masih meningkat, mengapa penilaian masih tertekan?

  • Ramalan pendapatan tahun ini terus dinaikkan, tetapi kadar semakan naik telah perlahan dengan ketara dalam beberapa bulan kebelakangan ini. Bagi pasaran saham Korea Selatan yang sangat bersifat kitaran, sama ada peningkatan pendapatan terus bertambah pantas turut mempengaruhi harga: Goldman Sachs memerhatikan bahawa momentum semakan naik yang melemah berlaku serentak dengan peningkatan premium risiko dan penguncupan penilaian.
  • Berdasarkan pendekatan atas ke bawah, Goldman Sachs menjangkakan pertumbuhan pendapatan tahunan keseluruhan pasaran perlahan daripada lebih 300% pada 2026 kepada 38% pada 2027 dan 12% pada 2028. Keuntungan boleh terus meningkat ketika penilaian tertekan, dan inilah juga sebab sasaran baharu masih mengekalkan diskaun.