Goldman menurunkan sasaran saham Korea tetapi masih melihat potensi kenaikan sekitar enam puluh peratus, ketika peruntukan Asia beralih kepada aliran tunai dan pencapaian pendapatan
Saham teknologi Asia dilanda jualan, tetapi konsensus pendapatan serantau bagi 2027 masih disemak naik. Goldman Sachs menurunkan sasaran KOSPI daripada 12,000 kepada 9,000 mata, sambil berpendapat bahawa penilaian Korea sudah mengambil kira penurunan pendapatan yang terlalu besar; peruntukannya lebih menekankan nilai, kualiti kewangan dan pulangan tunai.
Sumber asal：Goldman SachsPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Goldman Sachs berpandangan bahawa pembetulan pasaran saham Asia menawarkan peluang terpilih, tetapi pemulihan penilaian Korea bergantung pada daya tahan pendapatan. Peruntukan serantau pula harus lebih menekankan aliran tunai jangka terdekat, kualiti kewangan dan pencapaian pendapatan.
Adakah penurunan ini mencerminkan pengunduran menyeluruh, atau tekanan tertumpu pada saham teknologi?
Indeks MSCI Asia Pasifik tidak termasuk Jepun jatuh 2.3% pada minggu tersebut. Penurunan pada Oktober tertumpu terutamanya pada sektor teknologi dan perindustrian, manakala beberapa sektor lain masih meningkat, menunjukkan perbezaan ketara dalam jualan mengikut sektor.
Tekanan berpunca daripada penelitian terhadap pembiayaan AI dan kemampanan pendapatan, ketegangan di Timur Tengah yang menaikkan harga minyak, serta pendirian bank pusat yang cenderung hawkish. Harga minyak Brent meningkat ke paras tertinggi sejak Mei, dan spread kredit melebar ke paras tertinggi dalam 17 bulan; bank pusat Korea mengekalkan kadar tetapi berpendirian hawkish, sementara bank pusat Filipina secara mengejut menaikkan kadar sebanyak 50 mata asas.
Kelemahan harga saham belum seiring dengan jangkaan pendapatan: sejak September, konsensus pendapatan sesaham serantau bagi 2027 telah disemak naik sebanyak 1.8%, didorong terutamanya oleh Taiwan, Korea Selatan, Australia serta sektor tenaga dan teknologi maklumat. Namun, eksport Korea Selatan pada awal Oktober dan pengeluaran perindustrian Taiwan telah melemah, menambah kekangan terhadap daya tahan pendapatan.
Mengapa sasaran saham Korea diturunkan sedangkan potensi kenaikan masih melebihi enam puluh peratus?
Goldman menurunkan sasaran KOSPI daripada 12,000 kepada 9,000 mata kerana turun naik yang meningkat dan momentum pendapatan yang perlahan memerlukan diskaun penilaian yang lebih besar. Berbanding 5,550 mata yang dinyatakan dalam laporan, sasaran itu masih menawarkan potensi kenaikan harga sekitar 62%.
Asas pandangan positif ialah diskaun harga berbanding pendapatan: nisbah harga kepada pendapatan hadapan KOSPI sekitar 4 kali, kira-kira 3 sisihan piawai di bawah purata sejarah. Berdasarkan hubungan sejarah antara nisbah harga kepada nilai buku dan pulangan atas ekuiti, Goldman menganggarkan bahawa walaupun indeks meningkat kepada 9,000 mata, penilaiannya masih mempunyai diskaun melebihi 20%.
Oleh itu, penurunan sasaran mencerminkan andaian penilaian yang lebih konservatif; hujah pemulihan pula bergantung pada sama ada keuntungan syarikat dapat menyokong pulangan atas ekuiti dalam model, dan tidak boleh hanya bergantung pada nisbah harga kepada pendapatan yang rendah.
Adakah peluang di Korea hanya bergantung pada cip memori?
Goldman berpendapat bahawa penilaian semasa sektor memori sudah membayangkan pendapatan 2027 sekitar 65% di bawah jangkaan semasa. Dalam modelnya, nisbah harga kepada nilai buku semasa sebanyak 2.6 kali bersamaan dengan pulangan atas ekuiti hadapan sekitar 23%, berbanding konsensus 45%; jurang ini menjadi asas pandangan positifnya.
Penalaran ini juga mempunyai batasan: analisis senario bergantung pada pelarasan serentak pendapatan, ekuiti nilai buku dan dividen, serta hubungan penilaian sejarah yang terus terpakai. Jika pendapatan lebih buruk daripada senario yang sudah dibayangkan, penilaian masih akan menghadapi tekanan menurun.
Sektor bukan memori, yang merangkumi kira-kira separuh indeks, masih dinilai rendah lebih daripada 30% menurut model Goldman. Oleh itu, pilihannya turut merangkumi sektor elektrik, perindustrian dan bidang yang mendapat manfaat daripada pembaharuan tadbir urus korporat; program Value-Up menyediakan satu lagi laluan pemulihan dengan meningkatkan pulangan pemegang saham, mengecilkan diskaun syarikat induk dan memperbaiki peruntukan modal.
Selepas pelabur asing menarik diri, sejauh mana tekanan kedudukan telah berkurang?
Pasaran sedang pesat membangun Asia tidak termasuk China mencatat aliran keluar bersih sebanyak 8.9 bilion dolar pada minggu tersebut, termasuk 7.6 bilion dolar dari Taiwan dan 1 bilion dolar dari Korea Selatan. Data pembrokeran utama Goldman juga menunjukkan bahawa urus niaga dana lindung nilai Asia pada Oktober masih didominasi jualan bersih.
Kedudukan telah menurun, tetapi masih tidak rendah berdasarkan perbandingan jangka panjang. Setakat 21 Oktober, peruntukan bersih ke Korea Selatan turun ke persentil ke-31 bagi tahun lalu, tetapi masih berada pada persentil ke-86 bagi lima tahun lalu; peruntukan bersih ke Taiwan pula berada pada persentil ke-92 bagi lima tahun.
Aset ETF berleveraj Korea menurun daripada kemuncak 53 bilion dolar kepada 16 bilion dolar, terutamanya akibat prestasi harga, diiringi penebusan berterusan sejak akhir Julai. Pada minggu terkini, terdapat juga langganan ketika harga rendah, menunjukkan pengecutan aset dan pembelian baharu boleh berlaku serentak.
Bagaimanakah Goldman memilih peluang di Asia ketika kadar faedah tinggi?
Kadar diskaun yang lebih tinggi meningkatkan nilai relatif aliran tunai jangka terdekat. Goldman mengutamakan aset berdurasi pendek, nilai dan pertumbuhan dengan penilaian munasabah, sambil memilih kunci kira-kira yang kukuh, margin yang stabil dan dividen yang mampan untuk menghadapi peningkatan kos pinjaman dan putaran pasaran.
AI kekal sebagai pemacu pendapatan struktur yang digemari Goldman, tetapi pemilihan saham tertumpu pada semikonduktor dan perkakasan dalam segmen yang mengalami kesesakan dengan keterlihatan pendapatan yang lebih kukuh; dalam sektor elektrik, tumpuannya ialah peningkatan permintaan dan kekangan infrastruktur fizikal. Peruntukan serantau terus cenderung kepada pendedahan perniagaan global kerana dasar yang ketat dan permintaan domestik yang lemah menekan kitaran ekonomi tempatan.
Kebanyakan syarikat Asia akan mengumumkan keputusan suku ketiga dari pertengahan Oktober hingga akhir November. Oleh itu, Goldman lebih menekankan semakan naik ramalan pendapatan dan pencapaian sebenar, sambil mengurangkan penekanan pada peruntukan yang hanya mengikuti momentum harga saham.
