Keterlihatan permintaan semakin jauh, mengapa pertumbuhan masih terbatas?

  • Dalam pertemuan susulan selepas keputusan suku September, pengurusan Western Digital menegaskan bahawa permintaan bukan kekangan pertumbuhan; hasil dan penghantaran kapasiti terutamanya dibatasi oleh keupayaan bekalan cakera keras, manakala peralihan produk baru-baru ini menambah kekangan bekalan.
  • Keterlihatan permintaan daripada tujuh pelanggan terbesar menjangkau 2030–2031. Isyarat permintaan yang digabungkan menyokong kadar pertumbuhan tahunan terkompaun jangka panjang melebihi 25% bagi permintaan kapasiti storan. Ini menjadi asas perancangan produk dan pelaburan, tetapi percepatan penghantaran kapasiti masih bergantung pada pelaksanaan syarikat dan penerimaan pelanggan terhadap produk berkapasiti tinggi.
  • Keterlihatan permintaan berbeza daripada tempoh yang terikat oleh kontrak: terma komersial bagi 2030–2031 belum dimuktamadkan. Inventori semasa meningkat berbanding suku sebelumnya, terutamanya terdiri daripada komponen yang disediakan untuk penghantaran kapasiti seterusnya; pengurusan menyatakan bahawa sebarang kapasiti tambahan yang tersedia boleh dihantar serta-merta.

Mengapa bekalan tidak ditambah dengan menghasilkan lebih banyak cakera keras?

  • Dalam kira-kira dua tahun akan datang, perbelanjaan modal sebagai peratusan hasil dijangka sedikit melebihi julat sejarah 4%–6%. Dana terutamanya akan disalurkan kepada wafer kepala, media storan, substrat kaca, pembuatan HAMR dan automasi untuk meningkatkan kadar hasil, bukan untuk menambah kapasiti pengeluaran dari segi bilangan cakera keras.
  • Cara menambah kapasiti ialah menyimpan lebih banyak data pada setiap cakera keras: beralih daripada 32 TB kepada 40 TB, kemudian kepada teknologi rakaman magnet berbantu haba, HAMR. Lebih banyak piring juga memerlukan pelaburan sokongan; produk utama kini menggunakan 11 piring, dan pelan hala tuju akan meningkatkannya kepada 12 dan 14 piring.
  • Platform ePMR terbaharu dengan kapasiti sehingga 40 TB telah memulakan pengeluaran besar-besaran, dan penerimaan pelanggan lebih pantas berbanding peralihan produk terdahulu. Pengurusan menjangka bahagiannya dalam penghantaran cakera keras nearline menghampiri 30% pada suku kedua tahun fiskal 2027 dan mencapai 50% pada suku ketiga.
  • HAMR generasi pertama dijadual melengkapkan pensijilan dengan dua pelanggan awan berskala hiper pada suku pertama 2027 dan memulakan penghantaran dalam jumlah besar pada separuh pertama tahun itu. Oleh itu, kemajuan teknologi dan pensijilan pelanggan bersama-sama menentukan masa kapasiti tambahan tersedia.

Kos turun lebih perlahan, mengapa margin kasar masih berpotensi bertambah baik?

  • Penetapan harga merupakan sokongan penting bagi keuntungan jangka pendek. Sebahagian besar hasil bagi suku yang berakhir pada Disember 2026 telah dikontrakkan dan harganya dikunci; pengurusan menjangka kenaikan harga jualan purata setiap TB melebihi 28% pada suku sebelumnya. Perjanjian jangka panjang sedia ada merangkumi harga tetap, premium pembelian tambahan dan klausa kenaikan harga tahunan.
  • Peralihan produk dan kenaikan kos input baru-baru ini telah memperlahankan penurunan kos setiap TB buat sementara waktu. Langkah kejuruteraan nilai untuk mengimbangi tekanan tersebut memerlukan beberapa suku untuk dilaksanakan dan mendapat pensijilan pelanggan. Matlamat jangka panjang ialah memulihkan pengurangan kos per unit kapasiti kepada kira-kira 10% setahun.
  • Panduan syarikat bagi margin kasar suku berikutnya ialah 60%–61%. Penambahbaikan selanjutnya bergantung pada harga yang menguntungkan, peningkatan bahagian produk berkapasiti tinggi dan penurunan kos; selepas HAMR memasuki pengeluaran besar-besaran, syarikat menjangka margin kasarnya sekurang-kurangnya setanding dengan tahap ePMR semasa dan mungkin lebih tinggi.

Apakah syarat yang mendasari penilaian beli Citi?

  • Citi mengekalkan penarafan beli, dengan pandangan bahawa pemulihan kitaran storan, pertumbuhan permintaan storan yang dibawa oleh AI dan pengembangan kapasiti yang terkawal dapat menyokong pertumbuhan hasil dan keuntungan. Harga sasaran 740 dolar bersamaan dengan penilaian 20 kali pendapatan sesaham yang dijangka bagi tahun fiskal 2028, sejajar dengan gandaan syarikat setara.
  • Tesis ini turut bergantung pada permintaan dan pelaksanaan teknologi: pemotongan perbelanjaan storan oleh pelanggan perusahaan awan akan mengganggu keseimbangan bekalan dan permintaan; pelan hala tuju HAMR yang terhenti pula boleh membolehkan Seagate, yang telah mendahului dalam HAMR berkapasiti tinggi, meningkatkan ancaman persaingan.