Mengapa pendapatan suku ketiga tidak mencapai jangkaan tetapi margin kekal berdaya tahan?

  • Pendapatan Kstar pada suku ketiga 2026 berjumlah 1.578 bilion yuan, meningkat 9% tahun ke tahun, manakala keuntungan bersih ialah 211 juta yuan, meningkat 11%; kedua-duanya masing-masing 6% dan 11% di bawah jangkaan terdahulu Goldman Sachs. Jualan produk tenaga baharu yang lemah, bersama kerugian pertukaran asing sebanyak 13 juta yuan, menjejaskan prestasi.
  • Margin kasar keseluruhan sekitar 30%, meningkat 2 mata peratusan tahun ke tahun, tetapi kira-kira 1 mata peratusan di bawah jangkaan Goldman Sachs. Peningkatan bahagian bekalan kuasa tidak terputus (UPS) berkuasa tinggi, penyimpanan tenaga komersial dan perindustrian serta pendapatan luar negara memperbaik campuran produk dan wilayah.
  • Menurut anggaran Goldman Sachs, pendapatan produk pusat data pada suku ketiga ialah 1.07 bilion yuan, meningkat 21% tahun ke tahun, merangkumi kira-kira 67% pendapatan syarikat dan menyumbang lebih daripada 80% keuntungan bersih; pendapatan perniagaan tenaga baharu ialah 513 juta yuan, menurun 8% tahun ke tahun.

Dari manakah datangnya pertumbuhan pesanan pusat data?

  • Syarikat menyatakan momentum pesanan baharu mula meningkat lebih pantas sekitar Mei 2026 dan bertambah kukuh dari September hingga Oktober. Syarikat menjangkakan pendapatan produk pusat data suku keempat meningkat berbanding tahun dan suku sebelumnya.
  • Pembinaan pusat data AI di Eropah, Amerika Syarikat dan Asia Tenggara mendorong permintaan luar negara, dan produk berkuasa sederhana hingga tinggi kini merangkumi kira-kira separuh jualan produk pusat data luar negara. Walaupun kadar pertukaran dan kos bahan mentah memberi tekanan, peningkatan bahagian UPS berkuasa tinggi dan perniagaan luar negara membolehkan margin kasar perniagaan ini kekal sekitar 35%.
  • Syarikat menjangkakan pelanggan peralatan elektrik global akan memberikan beberapa pesanan pukal baharu sekitar suku pertama 2027 selepas memenuhi keperluan ujian. Syarikat telah memperoleh pesanan bernilai 60 juta dolar AS daripada pelanggan sedia ada di Eropah dan merancang menggunakan kapasiti pengeluaran di Vietnam untuk memperluas penghantaran langsung ke Amerika Utara pada 2027.
  • Syarikat juga memerhatikan bahawa sejak pertengahan 2026, apabila kekangan bekalan cip AI berkurang, aktiviti pembinaan pusat data oleh pelanggan awan besar China di China dan Asia Tenggara bertambah baik. Syarikat optimis terhadap permintaan pembinaan mereka pada 2027–2028.

Apakah makna pertumbuhan penyimpanan tenaga yang lebih perlahan dan aliran tunai negatif?

  • Goldman Sachs menganggarkan pendapatan penyimpanan tenaga suku ketiga sebanyak 341 juta yuan, dengan pertumbuhan tahun ke tahun perlahan kepada 3%, yang mungkin berkaitan dengan persaingan sengit di Eropah yang dihadapi SolarEdge, pelanggan utama pembuatan kontrak, serta permintaan penyimpanan tenaga kediaman yang perlahan. Penyimpanan tenaga komersial dan perindustrian pula mengekalkan pertumbuhan pesat di Eropah, Australia dan Amerika Selatan.
  • Pengurusan mengekalkan panduan pendapatan penyimpanan tenaga 2026 sebanyak 1.5 bilion yuan, meningkat kira-kira 50% tahun ke tahun. Ia menjangkakan pendapatan penyimpanan tenaga komersial dan perindustrian bagi setahun penuh melebihi pendapatan penyimpanan tenaga kediaman, dan margin kasar perniagaan bertambah baik apabila bahagian produk komersial dan perindustrian meningkat. Pendapatan penyongsang fotovolta suku ketiga ialah 153 juta yuan, menurun 15% tahun ke tahun, tetapi kesannya terhadap keseluruhan keuntungan bersih syarikat agak terhad kerana margin kasar perniagaan itu rendah.
  • Aliran tunai operasi suku ketiga mencatat aliran keluar bersih sebanyak 38 juta yuan, berbanding aliran masuk bersih 357 juta yuan dalam tempoh sama tahun lalu dan 64 juta yuan pada suku kedua; syarikat menambah stok komponen semikonduktor seperti silikon karbida dan modul IGBT berkuasa tinggi.

Apakah pertimbangan masa bagi teknologi baharu dan pandangan pertumbuhan Goldman Sachs?

  • Syarikat merancang menjalankan ujian lapangan produk arus terus 800 volt di Eropah dan Asia Tenggara pada November 2026, tertunda daripada rancangan asal pada Oktober; pelancaran prototaip pengubah keadaan pepejal dijadual semula kepada separuh pertama 2027. Syarikat berpendapat kedua-dua teknologi masih belum menunjukkan tanda jelas penggunaan industri secara besar-besaran dalam masa terdekat, dan pengubah keadaan pepejal turut menghadapi isu kesediaan bahan mentah dan rantaian bekalan.
  • Goldman Sachs optimis terhadap pengembangan pelanggan pusat data AI luar negara, pemulihan permintaan pusat data domestik dan pemulihan penyimpanan tenaga luar negara. Bank itu mengekalkan penarafan Beli dan sasaran harga 12 bulan sebanyak 60 yuan. Risiko penurunan utama yang disenaraikan termasuk pertumbuhan pesanan pembuatan kontrak AS yang lebih rendah daripada jangkaan, pelancaran produk baharu yang lebih perlahan, serta pertumbuhan dan margin kasar penyimpanan tenaga luar negara yang lebih rendah daripada jangkaan.