Dagangan perkakasan AI masih sesak: peralatan rangkaian paling menonjol, sementara kesesakan rendah mempunyai punca berbeza
Bernstein mendapati bahawa selepas sebahagian dagangan mereda, kedudukan beli yang sesak masih tertumpu dalam semikonduktor dan peralatan rangkaian. Perbezaan utama ialah syarikat mana yang prestasinya mampu memenuhi jangkaan tinggi, dan saham kurang sesak mana yang menghadapi tekanan operasi atau kekangan kebolehpercayaan indikator.
Sumber asal：BernsteinPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Bernstein melihat kesesakan sebagai petunjuk risiko susut nilai: prospek asas perkakasan AI yang baik boleh wujud bersama kerentanan dagangan, manakala peluang yang kurang sesak juga perlu dinilai berdasarkan faktor operasi dan kualiti data.
Dagangan sudah mereda, mengapa kesesakan masih perlu diperhatikan?
Apabila hujah pelaburan bagi penerima manfaat infrastruktur AI semakin mendapat perhatian, perkakasan, semikonduktor dan peralatan rangkaian berubah daripada sektor yang secara sejarah kurang popular menjadi tumpuan. Walaupun sebahagian dagangan telah merosot, 7 daripada 12 syarikat semikonduktor dan peralatan serta 5 daripada 7 syarikat rangkaian yang diliputi Bernstein masih berada dalam kelompok 10% paling sesak.
Dua penanda aras perlu dibezakan: teknologi kini merupakan sektor paling sesak di seluruh pasaran, tetapi hanya melebihi purata berbanding sejarahnya sendiri dan belum mencapai tahap luar biasa tinggi; perubahan perkakasan dan peralatan rangkaian berbanding sejarah masing-masing lebih ketara.
Saham sesak mencatat prestasi jauh lebih baik pada separuh pertama 2026 sebelum berbalik arah. Bernstein menekankan susut nilai yang lebih besar dan prestasi relatif yang lemah apabila volatiliti meningkat, bukannya menentukan kenaikan atau penurunan semata-mata berdasarkan kesesakan.
Adakah set indikator ini mengukur pegangan sebenar?
Bernstein menganggarkan kesesakan menggunakan lima indikator proksi: pegangan berlebihan institusi, pembelian bersih berturut-turut, momentum harga sepanjang dua tahun lalu, penarafan beli penganalisis, serta gabungan semakan naik jangkaan pendapatan dan nisbah harga kepada pendapatan hadapan yang tinggi. Ia merangkumi kedudukan, sentimen dan jangkaan, berbeza daripada pengiraan langsung kedudukan dana lindung nilai.
Skor saham individu dikira relatif kepada kelompok saham perkakasan dan semikonduktor; dalam desil, 1 paling sesak dan 10 paling kurang sesak. Oleh itu, kenaikan harga saham yang besar boleh berlaku serentak dengan skor kesesakan rendah, dan skor rendah juga tidak bermakna penilaian murah.
Syarikat kurang sesak manakah yang mempunyai sebab operasi yang jelas?
Dalam semikonduktor, cip AI paling sesak, diikuti peralatan dan cip analog; Qualcomm ialah saham paling kurang sesak dalam liputan. KLA berada sekitar median sejak Jun, manakala tiga syarikat peralatan lain berada dalam desil paling sesak.
Perbezaan KLA mempunyai penjelasan asas: Bernstein menjangka kitaran penghantaran yang lebih panjang memperlahankan pertumbuhannya bagi tahun kalendar 2026, sementara kenaikan harga DRAM untuk kegunaan sendiri memberi tekanan sekitar 1 mata peratusan kepada margin kasar. Pendedahannya kepada perniagaan memori lebih kecil, tetapi penilaiannya lebih tinggi daripada Applied Materials dan Lam Research, sekali gus mengurangkan daya tarikan jangka pendeknya.
HP juga kurang sesak, tetapi storan dan memori telah meningkat daripada 15%–18% kepada kira-kira 35% daripada kos bahan PC, dan panduan syarikat menunjukkan jualan unit PC akan merosot dua digit pada 2026. Jangkaan rendah memperbaiki keseimbangan risiko dan ganjaran, namun disertai tekanan kos yang nyata.
Apakah yang mengehadkan jangkaan tinggi terhadap saham perkakasan popular?
Apple, Western Digital, Seagate dan Dell semuanya berada dalam desil paling sesak. Kesesakan Apple tidak menurun seiring dengan kebimbangan tentang kos memori; DRAM dan NAND merangkumi kira-kira 90% daripada kenaikan kos tahun ke tahun bagi iPhone baharu, dan berdasarkan hal itu Bernstein memberi amaran tentang risiko penurunan margin kasar dan pendapatan sesaham bagi suku berakhir pada Disember.
Sokongan bagi Dell lebih langsung: pesanan pelayan AI pada suku fiskal kedua berjumlah 60.9 bilion dolar dan tunggakan pesanan pada akhir suku berjumlah 95 bilion dolar; syarikat menaikkan panduan hasil FY27 sebanyak 25 bilion dolar kepada 192 bilion dolar. Bernstein berpendapat kekangan utama dalam keadaan kedudukan yang sesak ialah sama ada bekalan komponen membolehkan tunggakan pesanan ditukar menjadi hasil.
Di manakah keadaan dagangan yang lebih baik muncul?
Kesesakan Celestica telah menurun dengan ketara sejak kemuncaknya pada Jun, dan gandaan penilaiannya juga telah mengecil. Ia masih melebihi purata kelompok saham perkakasan dan semikonduktor, tetapi sudah rendah berbanding sejarahnya sendiri; Bernstein berpendapat hal ini mungkin memperbaiki keadaan dagangan pelabur pada masa ini.
Skor SanDisk ialah 9–10 sejak Julai, mencerminkan kebimbangan tentang kenaikan harga jualan purata yang semakin perlahan. Bernstein melihat sokongan daripada perjanjian jangka panjangnya: lebih separuh jualan bit FY27 dan kira-kira dua pertiga jualan bit FY28 telah diliputi perjanjian dengan had bawah dan atas harga, disokong oleh jaminan kewangan berjumlah 16.5 bilion dolar.
Isyarat kesesakan rendah SanDisk perlu difahami dengan mengambil kira panjang sejarah data: sebahagian faktor memerlukan sejarah dagangan dua tahun, sedangkan ia hanya disenaraikan semula pada Februari 2025, menjadikan kestabilan skornya lebih lemah. Bernstein mengekalkan penarafan Outperform dan merancang untuk meneliti skor yang dikemas kini pada Februari 2027.
