Pelaburan AI Tencent menekan ramalan keuntungan: Barclays menurunkan sasaran harga, tetapi masih optimistik terhadap ekosistem WeChat
Barclays pada asasnya mengekalkan ramalan pendapatan Tencent, tetapi menurunkan anggaran keuntungan bersih terlaras bagi 2027 sebanyak 14.3%. Perbelanjaan modal yang besar, kos penyelidikan dan pembangunan serta bayaran pendahuluan cip dibuat terlebih dahulu, manakala pulangan pengkomersialan pembantu AI memerlukan masa yang lebih panjang.
Sumber asal：BarclaysPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Semakan Barclays terhadap Tencent tertumpu pada tekanan terhadap keuntungan akibat pelaburan AI. Pandangan positif jangka panjangnya masih bergantung pada ekosistem WeChat yang diterjemahkan menjadi kelebihan dalam produk AI.
Mengapa ramalan keuntungan diturunkan dengan ketara apabila ramalan pendapatan hampir tidak berubah?
Barclays mengurangkan sedikit ramalan pendapatan Tencent bagi 2026 dan 2027 masing-masing sebanyak 0.2% dan 0.3%, tetapi menurunkan ramalan keuntungan bersih terlaras masing-masing sebanyak 6.9% dan 14.3%, kepada kira-kira 236.4 bilion yuan dan 216.5 bilion yuan. Semakan ini terutamanya berpunca daripada kos dan perbelanjaan; ramalan pendapatan permainan serta teknologi kewangan dan perkhidmatan perniagaan kekal tidak berubah.
Tekanan itu dijangka berterusan hingga tahun berikutnya: bank tersebut menjangkakan pendapatan kira-kira 902.6 bilion yuan pada 2027, lebih tinggi daripada 822 bilion yuan pada 2026, tetapi keuntungan bersih terlaras pula menurun. Ramalan margin keuntungan operasi terlaras bagi 2027 diturunkan daripada 35.7% kepada 31.0%. Pertumbuhan pendapatan dan penyusutan keuntungan berlaku serentak, mencerminkan tekanan pelaburan AI terhadap keuntungan.
Ramalan keuntungan juga jauh di bawah konsensus pasaran: Barclays menjangkakan pendapatan sesaham terlaras sebanyak 24.19 yuan bagi 2027, berbanding konsensus Bloomberg sebanyak 30.87 yuan yang dipetik dalam laporan itu.
Bagaimanakah pelaburan AI akan menekan keuntungan?
Perbelanjaan modal Tencent pada suku kedua 2026 berjumlah 59 bilion yuan. Barclays menjangkakan tahap perbelanjaan suku tahunan ini mungkin berterusan hingga akhir 2027, bermakna pelaburan besar akan berlanjutan sepanjang separuh kedua 2026 dan seluruh 2027, bukannya tertumpu dalam satu suku.
Pelaburan mempengaruhi keuntungan melalui dua saluran: pelaburan infrastruktur membawa susut nilai yang lebih tinggi, manakala perbelanjaan operasi seperti penyelidikan dan pembangunan AI meningkatkan kos penyelidikan dan pembangunan. Oleh itu, Barclays menurunkan ramalan keuntungan seterusnya sambil pada asasnya mengekalkan pandangan terhadap pendapatan.
Menurut penyelidikan bank tersebut, Tencent juga membuat bayaran pendahuluan sebanyak 50 bilion yuan pada suku kedua, terutamanya untuk cip memori dan semikonduktor lain. Bagi mendapatkan harga perolehan komponen yang lebih baik, bayaran pendahuluan mungkin diteruskan pada suku ketiga dan keempat. Bayaran ini merupakan penyediaan dana pembelian lebih awal dan tidak boleh dianggap secara langsung sebagai perbelanjaan dalam penyata pendapatan bagi tempoh semasa.
Kapasiti pengkomputeran dibiayai terlebih dahulu; apakah yang akan menyokong pulangan pendapatan?
Barclays berpendapat pengembangan infrastruktur sepanjang beberapa suku akan datang terutamanya memenuhi keperluan pengkomputeran produk AI dalaman Tencent, termasuk pembantu AI WeChat untuk pengguna. Perolehan dan pembinaan dilakukan terlebih dahulu, sepadan dengan jangkaan bank itu tentang pertumbuhan permintaan penggunaan produk.
Pembantu AI WeChat sedang diuji. Barclays melihat potensinya untuk menjadi pembantu pengguna serba guna berdasarkan keluasan dan kedalaman ekosistem WeChat, khususnya program mini. Pelbagai perkhidmatan yang boleh dihubungkan kepada pembantu itu merupakan asas penting bagi Tencent dalam membangunkan produk sedemikian.
Bagi perusahaan pula, Tencent sudah mempunyai penawaran seperti WorkBuddy dan CodeBuddy. Barclays berpendapat Tencent mempunyai kelebihan awal dalam bidang ejen AI perusahaan. Namun, pendapatan pengkomersialan produk ini dalam jangka terdekat mungkin terhad, maka kedudukan produk yang mendahului dan tekanan keuntungan jangka pendek boleh berlaku serentak.
Mengapa penarafan Overweight masih dikekalkan selepas sasaran harga diturunkan?
Barclays menurunkan sasaran harga TCEHY Tencent daripada 106 dolar kepada 88 dolar, penurunan kira-kira 17%, sambil mengekalkan penarafan Overweight. Alasannya masih merangkumi asas perniagaan yang semakin baik, prospek pertumbuhan yang stabil dan persekitaran pengawalseliaan yang lebih menyokong syarikat platform.
Sasaran harga 88 dolar menggunakan penilaian mengikut segmen: gandaan 10, 15 dan 15 masing-masing digunakan pada EBITDA nominal 2027 bagi perkhidmatan nilai tambah, perkhidmatan pemasaran, serta teknologi kewangan dan perkhidmatan perniagaan, kemudian nilai pelaburan ekuiti selepas diskaun dan tunai bersih ditambah. Penurunan ramalan keuntungan kali ini menekan sasaran harga, tetapi bank tersebut mengekalkan penilaian positif terhadap kedudukan perniagaan jangka panjang Tencent.
