Pemulihan volum Michelin tidak menjadi kenyataan, pemulihan keuntungan 2027 lebih bergantung pada campuran produk dan kenaikan harga

Apakah yang sebenarnya tidak mencapai jangkaan pada suku ketiga?

Hasil Michelin bagi suku ketiga 2026 berjumlah 6.488 bilion euro, meningkat 3.9% tahun ke tahun tetapi 0.9% di bawah konsensus pasaran yang dihimpunkan syarikat. Kekurangan utama ialah volum: ia turun 0.6% tahun ke tahun, berbanding jangkaan konsensus untuk peningkatan 0.6%. Harga dan campuran produk menyumbang 1.5% secara gabungan, juga sedikit di bawah konsensus 1.7%.
Volum telah merosot tahun ke tahun selama 18 suku berturut-turut. Keputusan kali ini amat mengecewakan kerana gangguan pengedaran di AS dalam tempoh yang sama pada 2025 menghasilkan asas perbandingan yang rendah, dan kitaran trak AS juga sedang pulih, yang pada asalnya dijangka membantu volum kembali berkembang.

Syarikat mengaitkan volum yang lemah dengan tindakan pengedar Eropah menyimpan stok tayar China sebelum tarif EU, kemerosotan lanjut kitaran peralatan pertanian, dan pengeluaran kenderaan yang lebih rendah daripada jangkaan. Pembelian awal menekan permintaan untuk pesanan berikutnya, dan Bernstein berpendapat data turut menyokong dua penjelasan terakhir.
Namun, prestasi tayar gantian kereta penumpang di Eropah menunjukkan kemungkinan masalah bahagian pasaran: pasaran tempatan bagi tayar 18 inci ke atas masih mencatat pertumbuhan dua digit, dan jumlah import menurun selepas tarif berkuat kuasa, tetapi volum Michelin merosot. Berdasarkan hal itu, Bernstein berpendapat syarikat mungkin kehilangan sebahagian bahagian pasaran kepada pesaing, kemungkinan besar dalam tayar musim sejuk.
Syarikat menjangkakan volum terus merosot sedikit pada suku keempat. Oleh itu, Bernstein mengubah unjuran volum bagi separuh kedua 2026 daripada pertumbuhan 1.6% kepada penurunan 0.5%, sekali gus menurunkan titik permulaan pemulihan setahun penuh.

Michelin masih memberikan panduan bahawa EBIT 2026 akan meningkat tahun ke tahun pada kadar pertukaran dan skop perniagaan tetap, disokong oleh bayaran balik tarif 80 juta euro yang direkodkan pada separuh kedua. Keuntungan ini tidak termasuk dalam panduan ketika laporan separuh tahun diterbitkan, dan Bernstein juga tidak menjangkakan bayaran balik selanjutnya.
Ini membolehkan panduan dikekalkan ketika operasi semakin lemah. Bernstein menjangkakan margin EBIT terlaras separuh kedua sebanyak 9.6%, lebih rendah daripada 11.4% pada separuh pertama. Tekanan kos bahan mentah juga akan meningkat pada suku keempat, manakala peningkatan bahagian tayar kelengkapan asal akibat pengeluaran trak Amerika Utara yang lebih tinggi akan mengurangkan sumbangan campuran produk.

Bernstein menurunkan unjuran EBIT terlaras 2027 sebanyak 6% kepada 3.13 bilion euro, namun masih meningkat kira-kira 380 juta euro berbanding unjurannya bagi 2026. Daripada jumlah itu, kira-kira 200 juta euro berasal daripada skop perniagaan dan kadar pertukaran, manakala baki pertumbuhan organik kira-kira 7% bergantung terutamanya pada campuran produk yang lebih baik.
Sumbangan volum adalah terhad: firma itu menjangkakan volum hanya meningkat 0.6% pada 2027, di bawah konsensus Visible Alpha sebanyak 1.1%, dengan semua pertumbuhan datang daripada perniagaan trak dan luar jalan. Oleh itu, pemulihan pendapatan tidak bergantung pada lantunan volum secara menyeluruh.
Syarat yang lebih penting ialah kenaikan harga dapat menampung kos. Bahan mentah merangkumi 41% daripada kos Michelin pada 2025. Syarikat menjangkakan inflasi kos melebihi 400 juta euro pada 2026, termasuk kira-kira 300 juta euro kos bahan mentah dan 100 juta euro kos tenaga, logistik dan lain-lain. Bernstein menjangkakan kesan bahan mentah paling besar pada separuh pertama 2027; senario asasnya ialah kos akhirnya dipindahkan kepada pengguna. Jika keupayaan sejarah untuk memindahkan kos tidak lagi berkesan, pemulihan keuntungan akan mengalami tekanan yang ketara.

Bernstein menurunkan harga sasaran daripada 38 euro kepada 36 euro, kira-kira 17% lebih tinggi daripada harga penutupan 21 Oktober sebanyak 30.86 euro. Penurunan itu berpunca daripada unjuran pendapatan yang lebih rendah; penilaian masih menggunakan gandaan EV/EBIT 8.1 kali.
Firma itu masih yakin terhadap ruang pemulihan dalam tempoh lebih daripada 12 bulan dan menjangkakan dividen serta pembelian balik akan memulangkan dana bersamaan 7%–8% daripada permodalan pasaran. Namun, Michelin kini ialah saham berpenarafan Mengatasi Pasaran yang paling rendah keyakinannya dalam sektor tersebut, dan prestasi jangka pendeknya sangat bergantung pada perkembangan konflik di Timur Tengah.