Seberapa pantas peningkatan volum pada suku keempat, dan mengapa ramalan pendapatan belum dinaikkan?

  • Jianghai menghantar kira-kira 2 juta unit kapasitor snap-in pada Oktober, berbanding jumlah kira-kira 3.5 juta unit pada suku ketiga; pengurusan mengekalkan sasaran penghantaran bulanan 3 juta unit menjelang akhir tahun. Berdasarkan peningkatan beransur-ansur, harga seunit 35–40 yuan dan penghantaran berterusan kapasitor dua lapisan elektrik, Citi menganggarkan hasil berkaitan AI suku keempat sekitar 350 juta yuan, kira-kira dua kali ganda anggaran suku ketiga sebanyak 175 juta yuan dan memenuhi sasaran pengurusan bagi purata bulanan melebihi 100 juta yuan.
  • Peningkatan volum terutamanya merealisasikan jangkaan pendapatan sedia ada. Dengan mengandaikan hasil dan margin perniagaan bukan AI kekal pada paras suku ketiga, serta mengambil kira kenaikan harga 3%–5% yang sudah dimasukkan dalam modelnya, Citi menjangkakan keuntungan bersih suku keempat sebanyak 315 juta–345 juta yuan, hampir dengan kira-kira 340 juta yuan yang tersirat dalam ramalan asal setahun penuh. Oleh itu, Citi mengekalkan ramalan pendapatannya.

Apakah yang mendorong peningkatan keuntungan, dan pemboleh ubah manakah yang paling sensitif?

  • Dalam tiga suku pertama 2026, margin kasar kumpulan meningkat 1.1 mata peratusan tahun ke tahun kepada 25.6%; margin kasar superkapasitor meningkat 8.72 mata peratusan kepada 23.59%, peningkatan terbesar, tetapi masih di bawah purata kumpulan. Pemulihan keuntungan superkapasitor itu sendiri dan peralihannya menjadi perniagaan dengan margin melebihi purata kumpulan ialah dua peringkat yang berbeza.
  • Kenaikan harga suku ketiga hanya dilaksanakan sebahagiannya; pelanggan terbesar mula dikenakan kenaikan harga pada 1 Oktober, dan Citi menjangkakan peningkatan akan lebih pantas pada suku keempat. Keuntungan sensitif terhadap kenaikan harga sebenar: setiap tambahan 1 mata peratusan yang dilaksanakan meningkatkan keuntungan bersih suku keempat kira-kira 11 juta yuan.

Dari manakah ruang peningkatan ramalan 2027 datang?

  • Angka pengurusan bagi penghantaran kapasitor snap-in pada 2027 ialah 60 juta–70 juta unit, dengan harga purata kira-kira 60 yuan, melebihi 57 juta unit dan 45 yuan dalam model Citi. Jurang itu berpunca daripada volum dan harga seunit; jika tercapai, rangsangan kepada hasil akan melebihi kesan peningkatan penghantaran semata-mata.
  • Pengurusan menjangkakan jualan kira-kira 40 juta unit kapasitor dua lapisan elektrik (EDLC), hampir dua kali ganda ramalan Citi sebanyak 21 juta unit; bagi kapasitor litium-ion (LIC), angkanya ialah 2 juta–3 juta unit, berbanding 1 juta unit oleh Citi. LIC berada pada peringkat lebih awal, dan Citi menjangkakan LIC serta MLPC akan menyumbang sedikit kepada hasil sebelum 2027.

Pesanan mencukupi, jadi mengapa penghantaran masih menjadi halangan?

  • Pesanan telah melebihi kapasiti, dan tempoh penghantaran paling panjang telah berlanjutan kepada satu setengah bulan. Tiga barisan automatik sedia ada menghasilkan 1.5 juta unit sebulan, tetapi hanya produk standard dua pin; produk tiga dan empat pin yang paling mahal masih dibuat secara manual dan melalui proses penuaan dalam ketuhar. Produk ini mewakili kurang daripada 30% penghantaran kapasitor snap-in, dan automasi belum meliputi semua produk berharga tinggi.
  • Syarikat merancang menambah dua barisan automatik sebelum akhir 2026, meningkatkan kapasiti bulanan kapasitor snap-in daripada 3 juta unit pada akhir tahun kepada 10 juta–12 juta unit menjelang akhir 2027; kapasiti bulanan EDLC pula meningkat daripada kira-kira 1 juta kepada 3 juta unit. Penghantaran pada 2027 bergantung pada pengembangan kapasiti, manakala pertambahan LIC dan MLPC juga bergantung pada kelayakan pelanggan. Pencapaian penting termasuk kelulusan komersial Delta untuk kapasitor snap-in dan keputusan ujian rak LIC Google.

Apakah pendapatan dan penilaian yang menyokong harga sasaran 71 yuan?

  • Citi mengekalkan penarafan beli dan harga sasaran 71 yuan, bersamaan 32.7 kali pendapatan ramalan 2027, kira-kira 9% lebih tinggi daripada gandaan pesaing sekitar 30 kali; pada gandaan pesaing, harga sasaran ialah 66–67 yuan. Premium itu berasaskan jangkaan bahawa perniagaan AI akan menyumbang hampir separuh keuntungan kasar kumpulan pada 2027, serta ROE meningkat daripada 11% pada 2025 kepada 24% pada 2027.
  • Penilaian ini dibatasi oleh volum dan harga: penggunaan rak atau bilangan kapasitor bagi setiap rak yang lebih rendah daripada andaian akan mengurangkan jualan kapasitor snap-in; kapasiti baharu pengeluar Jepun dan pengeluar peringkat kedua China mulai 2027 pula boleh meningkatkan persaingan harga dan menjejaskan pencapaian jangkaan harga purata pengurusan yang lebih tinggi.