Kenaikan harga Cambricon pada suku ketiga meningkatkan keuntungan, pengembangan inventori menyokong jangkaan peningkatan volum pada 2027

Hasil menepati jangkaan, mengapa keuntungan lebih baik?

Hasil Cambricon bagi suku ketiga 2026 ialah 3.5 bilion yuan, selaras dengan jangkaan awal Morgan Stanley; pengiktirafan hasil siri MLU690 pula lebih perlahan daripada jangkaan bank itu. Kekangan utama pada hasil masih ialah kadar produk baharu diterjemahkan kepada hasil dalam tempoh semasa.
Keuntungan melebihi jangkaan hasil daripada peningkatan margin kasar. Margin kasar suku ketiga ialah 58.7%, meningkat 2.6 mata peratusan berbanding suku sebelumnya dan melebihi ramalan bank itu sebanyak 54%, terutamanya kerana kenaikan harga MLU580 dan MLU590, produk utama yang dihantar pada suku tersebut.
Peningkatan margin kasar mendorong keuntungan bersih suku ketiga mencapai 1.4 bilion yuan, meningkat 8% berbanding suku sebelumnya dan 147% berbanding tahun sebelumnya, melebihi jangkaan bank itu. Oleh itu, pemacu langsung peningkatan keuntungan ini ialah harga jualan produk, bukannya hasil yang melebihi jangkaan.

Pada akhir suku ketiga 2026, inventori Cambricon mencapai 11.7 bilion yuan, meningkat 41% berbanding suku sebelumnya. Morgan Stanley mentafsirkan hal ini sebagai syarikat yang terus membina inventori untuk peningkatan volum produk pada masa hadapan, dan atas dasar itu lebih yakin terhadap penilaiannya tentang keterlihatan keuntungan bagi 2027.
Logik ini memerlukan inventori yang disediakan kemudiannya diterjemahkan kepada penghantaran dan hasil. Pengiktirafan hasil MLU690 yang kini lebih perlahan menunjukkan terdapat perbezaan masa antara penyediaan inventori dan realisasi hasil; kedua-duanya perlu diperhatikan secara berasingan.
Pembinaan inventori juga berdepan perubahan kos: harga HBM3e meningkat, lalu menaikkan kos memori yang baru dibeli. Peningkatan margin kasar pada suku ketiga akibat kenaikan harga produk lama berlaku serentak dengan kenaikan kos perolehan baharu, dan yang terakhir mengehadkan ruang keuntungan seterusnya.
Bayaran pendahuluan pada akhir suku ketiga ialah 3 bilion yuan, secara umumnya stabil berbanding 2.9 bilion yuan pada akhir suku kedua; perubahan yang lebih ketara pada suku ini berlaku pada inventori, bukannya pengembangan besar berterusan dalam bayaran pendahuluan.

Morgan Stanley mengekalkan penarafan Overweight dengan harga sasaran 1,700 yuan sesaham. Penilaian itu disokong oleh harga jualan dan margin kasar yang lebih baik daripada jangkaan, inventori yang terus meningkat untuk penghantaran masa hadapan, serta peningkatan keterlihatan keuntungan daripada peningkatan volum produk pada 2027.
Faktor penurunan yang disenaraikan bank itu termasuk kekangan kapasiti dan kadar hasil pengeluaran, penumpuan pelanggan serta kadar lelaran teknologi yang lebih perlahan. Faktor-faktor ini masing-masing berkaitan dengan keupayaan membekalkan produk mengikut rancangan, kestabilan sumber pesanan dan kadar kemajuan produk baharu; semuanya merupakan syarat penting untuk menukar pembinaan inventori kepada pertumbuhan.
Harga sasaran menggunakan model pendapatan baki, dengan andaian utama termasuk kos ekuiti 8.4%, kadar pertumbuhan jangka sederhana 16% dan kadar pertumbuhan kekal 6%. Oleh itu, penilaian bergantung pada peningkatan keuntungan jangka terdekat dan juga kesinambungan pertumbuhan dalam tempoh yang lebih panjang.