Eksport Supor kembali berkembang pada suku ketiga, tetapi pemulihan keuntungan masih dibatasi kos dan persaingan
Pendapatan suku ketiga Supor meningkat 3% tahun ke tahun, didorong terutamanya oleh pemulihan eksport, tetapi keuntungan bersih menurun 5%. Goldman Sachs mengekalkan penarafan Beli dan harga sasaran 52 yuan, dengan pandangan positif terhadap produk baharu, kerjasama luar negara dan pulangan pemegang saham, sambil masih menjangkakan keuntungan setahun penuh menurun.
Sumber asal：Goldman SachsPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Pemulihan eksport memperbaiki aliran pendapatan Supor, tetapi tekanan kos, persaingan dan kadar pertukaran masih membatasi keuntungan. Penilaian Beli Goldman Sachs tertumpu pada pemulihan margin pada masa hadapan dan pertumbuhan luar negara.
Perniagaan manakah yang menjadi pemacu utama pemulihan pendapatan?
Pada suku ketiga 2026, Supor mencatat pendapatan 5.582 bilion yuan, meningkat 3% tahun ke tahun; keuntungan bersih pula 405 juta yuan, menurun 5%. Pendapatan adalah 2% lebih tinggi daripada jangkaan Goldman Sachs, manakala keuntungan bersih 6% lebih rendah, menunjukkan gabungan pendapatan yang bertambah baik dan keuntungan yang tertekan.
Perubahan ini terutamanya datang daripada eksport. Menurut anggaran Goldman Sachs, pertumbuhan pendapatan eksport tahun ke tahun beralih daripada penurunan 11% pada suku kedua kepada kenaikan 8% pada suku ketiga; jualan domestik pada asasnya tidak berubah tahun ke tahun, hampir selaras dengan kadar pertumbuhan suku kedua dan jangkaan bank tersebut. Pemulihan pertumbuhan pendapatan didorong terutamanya oleh perniagaan luar negara, sementara permintaan domestik belum menunjukkan percepatan yang ketara.
Pengurusan menjangkakan pertumbuhan pendapatan positif bagi keseluruhan tahun 2026 dan eksport yang secara umumnya stabil. Oleh itu, eksport yang kembali berkembang pada suku ketiga tidak bercanggah dengan eksport setahun penuh yang stabil: pemulihan satu suku masih belum mencukupi untuk membawa pertumbuhan setahun penuh ke tahap yang lebih tinggi.
Mengapa keuntungan menurun walaupun pendapatan meningkat?
Margin kasar suku ketiga menurun tahun ke tahun akibat kenaikan kos, tetapi kekal stabil berbanding suku sebelumnya; margin bersih juga menurun tahun ke tahun. Kawalan perbelanjaan mengimbangi kesan kerugian pertukaran asing, tetapi tidak berjaya membalikkan penurunan keuntungan, dan kos masih menjadi kekangan utama kepada pemulihan keuntungan.
Pengurusan menyatakan bahawa kos masih tinggi dan persaingan domestik turut menaikkan perbelanjaan pemasaran, manakala pelancaran produk baharu dan pengurangan kos hanya mampu mengimbangi tekanan itu sebahagiannya. Syarikat bergantung pada inovasi produk dan peningkatan kecekapan untuk mengekalkan daya tahan margin yang lebih baik daripada industri, tetapi keuntungan setahun penuh masih berdepan tiga tekanan: kos, persaingan dan kadar pertukaran.
Model Goldman Sachs juga mengambil kira kekangan ini: ia menjangkakan pendapatan meningkat 0.8% dan keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham menurun 5.9% pada 2026, dengan margin kasar turun daripada 24.9% pada 2025 kepada 24.7%; margin hanya pulih kepada 25.2% pada 2027, seiring dengan pertumbuhan keuntungan bersih boleh diagihkan sebanyak 11.6%. Penilaiannya tentang peningkatan keuntungan lebih tertumpu pada tahun berikutnya.
Apakah yang diperlukan untuk meneruskan pertumbuhan jualan domestik dan eksport?
Fokus pasaran domestik ialah memperluas rangkaian produk: menambah produk siri titanium dan memasuki kategori baharu seperti ketuhar gelombang mikro dan peralatan dapur elektrik kecil untuk kegunaan komersial. Goldman Sachs berpandangan positif terhadap prestasi pendapatan daripada gabungan produk yang lebih luas, dengan syarat produk baharu mampu mewujudkan permintaan berkesan dan menjana pendapatan, bukan sekadar menambah bilangan produk.
Pertumbuhan luar negara pula bergantung pada dua laluan: memperkukuh kerjasama dengan SEB, termasuk perkongsian penyelidikan dan pembangunan, sambil mengembangkan perniagaan luar negara di luar SEB. Goldman Sachs juga menjadikan pemulihan pesanan ke tahap normal selepas ketidaktentuan tarif sebagai asas bagi penambahbaikan di luar negara.
Rasional ini agak sensitif terhadap permintaan pengguna dan prestasi produk baharu. Risiko utama yang disenaraikan Goldman Sachs termasuk keyakinan pengguna yang terjejas oleh kelembapan makroekonomi, kegagalan melancarkan produk baharu yang laris, dan kesukaran mengembangkan pasaran premium; faktor-faktor ini akan secara langsung membatasi pertumbuhan domestik dan peningkatan taraf produk.
Mengapa Goldman Sachs mengekalkan penarafan Beli ketika keuntungan tertekan?
Goldman Sachs berpandangan positif terhadap prestasi pendapatan domestik dan margin berbanding industri, pemulihan luar negara, serta sokongan dividen tunai kepada pulangan pemegang saham. Bank itu juga menganggap penilaian semasa lebih rendah daripada purata sejarah. Penilaian pelaburannya menggabungkan pemulihan operasi pada masa hadapan dan ruang untuk pemulihan penilaian.
Pengurusan mengulangi pelan pulangan pemegang saham tiga tahun dan mengekalkan nisbah pembayaran dividen yang agak tinggi; model Goldman Sachs menjangkakan nisbah pembayaran dividen 80% bagi setiap tahun dari 2026 hingga 2028, lebih rendah daripada 100% pada 2025. Dividen tinggi masih menjadi faktor sokongan, tetapi model itu tidak meneruskan andaian pembayaran penuh.
Goldman Sachs membuat pelarasan kecil sebanyak 1%–2% terhadap ramalan pendapatan sesaham bagi 2026–2028, serta mengekalkan penarafan Beli dan harga sasaran 12 bulan sebanyak 52 yuan. Penilaian menggunakan nisbah harga kepada pendapatan sebanyak 20 kali pendapatan sesaham yang dijangka bagi 2028, kemudian mendiskaunkannya ke 2027 menggunakan kos ekuiti 9.5%. Harga sasaran itu berasaskan tahap keuntungan jangka sederhana.
