M&A strategik di Eropah dan Amerika Utara menghampiri rekod: Mengapa pembayaran gabungan tunai dan saham masih tidak dapat menghalang tekanan penerbitan bon?
Goldman Sachs berpendapat pengambilalihan besar yang diterajui korporat sedang meningkatkan permintaan pembiayaan. Pembayaran tunai dan saham sedikit menguntungkan pemiutang, tetapi penerbitan bon dolar berkaitan M&A sudah tinggi dan bekalan euro juga dijangka meningkat daripada paras rendah. Di sebalik jangkaan spread mengecil menjelang akhir tahun, risiko pelebaran dalam jangka pendek masih lebih besar.
Sumber asal：Goldman SachsPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Kesan M&A terhadap pasaran kredit bergantung pada saiz urus niaga, kaedah pembayaran dan sela masa pembiayaan: pembayaran campuran mengurangkan keperluan tunai, tetapi pertambahan urus niaga besar masih memberi tekanan kepada bekalan bon.
Sehangat mana M&A, dan siapa yang memacunya?
Dari awal 2026 hingga tarikh laporan, nilai M&A strategik yang diumumkan di Amerika Utara mencapai 1.3 trilion dolar, kira-kira menyamai jumlah sepanjang 2025 dan merupakan yang tertinggi bagi tempoh sama sejak 2010. Eropah mencapai 509 bilion dolar dan menuju rekod setahun penuh. Pemulihan ini terutama didorong oleh pengambilalihan korporat untuk menyatukan perniagaan, teknologi dan skala.
Urus niaga yang diterajui dana ekuiti persendirian relatif terhad: di Amerika Utara, jumlah sejak awal tahun ialah 613 bilion dolar berbanding 1 trilion dolar sepanjang 2025; di Eropah pula 295 bilion dolar berbanding 344 bilion dolar sepanjang tahun lalu. Goldman Sachs berpendapat jurang antara penilaian persendirian dan penilaian urus niaga di pasaran awam, serta kos pembiayaan, masih mengekang pengambilalihan dan pelupusan pelaburan.
Dari manakah datangnya permintaan pembiayaan bagi ledakan urus niaga di Eropah dan Amerika Utara?
Dalam M&A strategik Amerika Utara, komputer dan elektronik menyumbang 23% daripada nilai urus niaga, penjagaan kesihatan 17%, dan utiliti serta tenaga 12%. Bahagian teknologi dan utiliti meningkat berbanding 2025; Goldman Sachs mengaitkan sebahagiannya dengan perbelanjaan modal AI serta permintaan berkaitan bagi pusat data, kuasa elektrik dan infrastruktur. Di Eropah, kewangan dan telekomunikasi mendahului dengan masing-masing 22% dan 14%, disokong agenda pembaharuan yang menggalakkan penyatuan industri.
Urus niaga juga jelas semakin besar: di Amerika Utara, bahagian urus niaga bernilai sekurang-kurangnya 20 bilion dolar setiap satu meningkat daripada 26% pada 2025 kepada 37% pada 2026; urus niaga melebihi 10 bilion dolar setiap satu menyumbang 52% secara keseluruhan, tertinggi sejak 2019. Di Eropah, bahagian ini juga melebihi separuh, mencapai paras tertinggi sejak krisis kewangan global, dan urus niaga besar meningkatkan permintaan pembiayaan.
Sejauh mana pembayaran tunai dan saham dapat mengurangkan tekanan hutang?
Pada 2026, bahagian urus niaga yang dibayar sepenuhnya secara tunai di Eropah dan Amerika Utara menurun, manakala pembayaran campuran tunai dan saham meningkat sedikit. Goldman Sachs menganggap ini sedikit menguntungkan pemiutang: pihak pengambil alih tidak perlu mengumpulkan keseluruhan balasan dalam bentuk tunai, sekali gus mengurangkan keperluan pembiayaan tunai.
Balasan tunai juga tidak sama dengan jumlah penerbitan bon; dana boleh datang daripada kecairan pada kunci kira-kira, pinjaman bank atau bon. Penambahbaikan struktur pembayaran hanyalah satu bahagian daripada gambaran keseluruhan; pertambahan urus niaga besar masih meningkatkan permintaan pembiayaan, dan pasaran yang menanggung tekanan bergantung pada sumber dana.
Mengapa pasaran dolar sudah tertekan, dan mengapa tekanan euro mungkin meningkat?
Penerbitan berkaitan M&A bagi bon dolar gred pelaburan dan hasil tinggi sejak awal tahun masing-masing mencapai 177 bilion dan 55 bilion dolar, iaitu 10% dan 20% daripada jumlah penerbitan masing-masing, pada bahagian tinggi julat sejarah terkini. Sebahagian pembiayaan ini berkaitan dengan urus niaga yang diumumkan tahun lalu, menunjukkan adanya sela masa antara pengumuman M&A dan bekalan bon.
Penerbitan berkaitan M&A bagi bon euro gred pelaburan dan hasil tinggi masing-masing berjumlah 11 bilion dan 10 bilion euro, iaitu 2% dan 12% daripada jumlah penerbitan masing-masing. Berbanding dengan keaktifan M&A di Eropah, bekalan semasa masih agak sederhana; Goldman Sachs menjangka bekalan dolar kekal tinggi, manakala bekalan euro meningkat lagi daripada asas yang rendah.
Mengapa masih berhati-hati dalam jangka pendek walaupun spread dijangka mengecil pada akhir tahun?
Sasaran spread akhir tahun Goldman Sachs sedikit di bawah paras semasa, terutamanya berdasarkan sokongan bermusim daripada penerbitan bon yang perlahan pada akhir Disember. Dari tarikh laporan hingga awal Disember, bank itu masih berpendapat turun naik mungkin meningkat, dengan risiko ramalan jelas cenderung kepada pelebaran spread. Pembiayaan M&A bersama gelombang pembiayaan AI yang berlarutan selama beberapa tahun menjadikan bekalan pemboleh ubah utama.
Senario penurunan pasaran dolar sebelum ini merujuk kepada puncak pada Mac 2026: 93 mata asas bagi gred pelaburan dan 335 mata asas bagi hasil tinggi. Apabila spread menghampiri paras tersebut, Goldman Sachs kini menjangka ia akan melepasi paras itu sedikit. Bagi euro, bank itu masih merujuk kepada 128 dan 446 mata asas pada April 2025. Pelebaran spread yang lebih besar dan berterusan memerlukan kemerosotan mendadak dalam aktiviti ekonomi, dan itu bukan senario asas bank tersebut.
