Mengapa suku ketiga mengubah penilaian bank?

  • Morgan Stanley sebelum ini menjangka pertumbuhan akan perlahan, tetapi pendapatan susu formula bayi pada suku ketiga mencapai 1.82 bilion yuan, meningkat 48% tahun ke tahun dan kira-kira 300 juta yuan lebih tinggi daripada purata setiap suku pada separuh pertama. Inventori saluran kekal rendah, meningkatkan keyakinan bank bahawa pertumbuhan boleh berterusan.
  • Pengurusan menaikkan panduan pertumbuhan pendapatan kumpulan bagi 2026 daripada bahagian pertengahan hingga tinggi belasan peratus kepada bahagian tinggi belasan peratus, dan panduan pertumbuhan perniagaan Nutrisi dan Penjagaan Bayi (BNC) daripada kira-kira 30% kepada kira-kira 40%. Morgan Stanley menjangka pertumbuhan kumpulan setahun penuh sebanyak 23%, melebihi panduan pengurusan.
  • Bank itu menaikkan ramalan pendapatan sesaham terlaras bagi 2026–2028 masing-masing sebanyak 4%, 10% dan 13%, menaikkan penarafan daripada Equal-weight kepada Overweight, dan menaikkan harga sasaran daripada 20.8 dolar Hong Kong kepada 30.5 dolar Hong Kong.

Bolehkah pertumbuhan susu formula berterusan hingga tahun depan?

  • Pengurusan berkata inventori di kedai ibu dan bayi hanya sedikit melebihi 8–9 hari pada akhir suku kedua, di bawah sasaran 15 hari. Morgan Stanley berpendapat penambahan stok mendorong pertumbuhan, manakala jualan pengguna akhir yang kukuh mengekalkan inventori pada tahap rendah.
  • Dalam tiga suku pertama 2026, jualan runcit susu formula Biostime peringkat satu dan dua masing-masing meningkat 64% dan 46%; kadar peralihan ke peringkat tiga stabil pada kira-kira 40%. Peningkatan bilangan pelanggan baharu berpotensi menjana jualan susulan apabila kanak-kanak membesar.
  • Dalam tempoh 12 bulan hingga Ogos, bahagian Biostime dalam pasaran susu formula ultra-premium meningkat daripada 15.4% kepada 22.3%, sementara jualan runcit industri susu formula merosot 4.4% dalam tempoh yang sama. Namun, penarikan balik produk oleh pesaing pada 2026 sebahagiannya menaikkan asas perbandingan, dan bersama penurunan kadar kelahiran, Morgan Stanley menjangka pertumbuhan BNC mungkin perlahan pada separuh pertama 2027.

Apakah yang menyokong pertumbuhan dan margin Swisse?

  • Morgan Stanley menganggarkan bahawa selepas mengecualikan kira-kira 100 juta yuan penghantaran «Double 11» yang diawalkan ke suku ketiga, pendapatan Nutrisi dan Penjagaan Dewasa (ANC) pada suku ketiga kira-kira 2.1 bilion yuan, meningkat 16% tahun ke tahun dan masih melebihi jangkaan bank. Penghantaran yang diawalkan juga akan mengurangkan kadar pertumbuhan berkaitan pada suku keempat; pengurusan mencadangkan kedua-dua suku dinilai bersama.
  • Pada separuh pertama 2026, jualan Swisse Plus dan Little Swisse masing-masing meningkat 19% dan 60%; pengurusan berkata kedua-duanya masing-masing menyumbang kira-kira 10% jualan ANC di China. Morgan Stanley menjangka produk baharu dan penambahbaikan campuran produk akan membantu menyerap tekanan daripada bahan mentah dan perubahan struktur saluran.
  • Margin kasar ANC meningkat daripada 67.5% pada separuh pertama 2025 kepada 70.2% dalam tempoh yang sama pada 2026, hasil pengoptimuman perolehan, peruntukan yang lebih rendah bagi produk lambat terjual dan campuran produk yang lebih baik. Pengurusan lebih cenderung untuk terus memperbaiki operasi daripada menaikkan harga dalam keadaan pengguna semasa.

Seberapa pantas perniagaan haiwan peliharaan dan kedudukan hutang bertambah baik?

  • Perniagaan Nutrisi dan Penjagaan Haiwan Peliharaan masih dalam proses pelarasan: pendapatan di tanah besar China merosot 36% dalam tiga suku pertama 2026, dan pengurusan menjangka penurunan berterusan pada suku keempat. Morgan Stanley menjangka pendapatan keseluruhan Solid Gold turun 5% pada 2026, kemudian meningkat masing-masing 2% dan 7% pada 2027 dan 2028.
  • Jumlah hutang berkurang lebih daripada 1.3 bilion yuan dalam tiga suku pertama 2026, dan rizab tunai melebihi 2.1 bilion yuan pada akhir September. Morgan Stanley menjangka kos kewangan setahun penuh turun daripada 910 juta yuan pada 2025 kepada 640 juta yuan, dan turun lagi kira-kira 50 juta–60 juta yuan pada 2027.
  • Pengurusan mencadangkan pembayaran dividen sebanyak 50%–70% daripada keuntungan bersih terlaras. Dividen akhir bagi tahun kewangan 2026 akan diputuskan pada Mac 2027, dengan mengambil kira keseimbangan antara pulangan pemegang saham, pembayaran hutang dan pertumbuhan perniagaan.

Apakah andaian yang dicerminkan oleh harga sasaran lebih tinggi?

  • Morgan Stanley menjangka keuntungan bersih terlaras sebanyak 1.43 bilion yuan dan margin bersih terlaras sebanyak 8.1% pada 2026; ramalan itu mengekalkan perbelanjaan jualan untuk menyokong pertumbuhan.
  • Harga sasaran 30.5 dolar Hong Kong mencerminkan kenaikan ramalan pendapatan serta peningkatan penilaian sasaran daripada 8 kali kepada 10 kali pendapatan terlaras anggaran 2027. Bank itu berpendapat keterlihatan pendapatan yang lebih baik menyokong peningkatan penilaian, tetapi pelaburan berterusan dan tekanan bahan mentah akan mengehadkan pengembangan margin selanjutnya.