SMIC: Permintaan AI menyokong pengembangan kapasiti, Goldman Sachs mengurangkan ramalan keuntungan jangka panjang tetapi mengekalkan harga sasaran

Mengapa ramalan keuntungan jangka panjang dikurangkan apabila pandangan terhadap permintaan tidak berubah?

Goldman Sachs mengekalkan ramalan pendapatan SMIC bagi 2026 dan 2027, tetapi mengurangkan ramalan keuntungan bersih bagi 2028 dan 2029 masing-masing sebanyak 14% dan 7%. Pelarasan tertumpu pada harga jualan purata proses maju: apabila kapasiti baharu ditingkatkan dan campuran produk serta pelanggan diperluas, bank itu menjangkakan kenaikan harga lebih beransur-ansur berbanding ramalan sebelumnya.
Pelarasan kecil pada hasil diperbesar oleh perubahan margin. Ramalan hasil bagi 2028 dikurangkan sebanyak 2% kepada 18.009 bilion dolar, margin kasar diturunkan daripada 29.1% kepada 27.5%, dan andaian nisbah perbelanjaan dinaikkan lagi sebanyak 0.3 mata peratusan. Akibatnya, keuntungan bersih turun daripada 2.579 bilion dolar kepada 2.219 bilion dolar.
Ramalan hasil bagi 2029 dikurangkan sebanyak 1%, ramalan margin kasar diturunkan sebanyak 0.8 mata peratusan, dan keuntungan bersih turun kepada 3.123 bilion dolar. Goldman Sachs masih menjangkakan permintaan AI dan peningkatan campuran produk akan mendorong kenaikan harga jualan proses maju dari tahun ke tahun, tetapi pada kadar yang lebih rendah daripada andaian asal.

Kaitan dengan proses maju ialah cip AI tempatan: pengembangan pasaran cip AI China akan meningkatkan permintaan faundri wafer yang berkaitan. Proses matang juga mempunyai segmen yang mendapat manfaat, termasuk cip analog dan semikonduktor kuasa berkaitan AI, maka sokongan permintaan tidak terhad kepada cip pengkomputeran sahaja.
Satu lagi saluran datang daripada peruntukan kapasiti faundri global. Goldman Sachs berpendapat peruntukan lebih banyak kapasiti oleh faundri antarabangsa terkemuka kepada AI dan proses termaju akan membuka peluang kepada faundri China untuk memenuhi permintaan bukan AI dan proses matang; penggantian dengan produk tempatan dan kepelbagaian pembekal oleh pelanggan juga menyokong pertumbuhan SMIC.

Kapasiti baharu membuka ruang untuk hasil yang lebih tinggi, tetapi turut menambah beban susut nilai. Goldman Sachs menjangkakan penggunaan kapasiti yang tinggi dan penambahbaikan harga jualan hanya dapat mengimbangi sebahagian susut nilai tambahan, maka kesan pengembangan terhadap keuntungan turut bergantung pada penggunaan kapasiti dan kadar kenaikan harga jualan.
Kekangan ini sudah dicerminkan dalam model: hasil bagi 2028 dijangka meningkat 25% dari tahun ke tahun, tetapi margin operasi ialah 16.1%, lebih rendah daripada 16.5% pada 2027; pertumbuhan keuntungan bersih juga perlahan daripada 29% kepada 22%. Pertumbuhan hasil masih pantas, tetapi peningkatan margin tidak berlaku secara lancar setiap tahun.
Terdapat syarat khusus pada kedua-dua pihak permintaan dan penawaran: permintaan telefon pintar dan elektronik pengguna yang lebih lemah daripada jangkaan akan menjejaskan asas pesanan; kepelbagaian produk atau pengembangan kapasiti yang lebih perlahan daripada jangkaan akan membebankan pertumbuhan. SMIC tersenarai dalam Senarai Entiti BIS Amerika Syarikat, dan aksesnya kepada sebahagian peralatan dan bahan juga mungkin dihadkan.

Goldman Sachs mengekalkan penarafan beli dan harga sasaran 12 bulan sebanyak 153 dolar Hong Kong bagi saham H, sambil menganjak asas penilaian daripada 2028 kepada 2029. Kaedah baharu menggunakan nisbah harga kepada pendapatan jangkaan 2029 sebanyak 66.7 kali, berbanding 80.7 kali pendapatan jangkaan 2028 sebelumnya, kemudian mendiskaunkannya ke 2027 menggunakan kos ekuiti 15%.
Harga sasaran yang tidak berubah disertai pelarasan tahun dan gandaan penilaian, dan tidak boleh dilihat semata-mata sebagai penilaian pendapatan yang kekal sama. Harga sasaran saham A sebanyak 257.9 yuan juga kekal tidak berubah, terus berdasarkan premium penilaian 196% berbanding saham H, yang diambil daripada purata sejak Januari 2024.