Mengapa keuntungan suku ketiga kelihatan kukuh?

  • Pada suku ketiga 2026, EBITDA hartanah MGM China ialah 2.395 bilion dolar Hong Kong, meningkat 3% berbanding suku sebelumnya dan 1% berbanding setahun lalu. Angka itu sedikit melebihi jangkaan Goldman Sachs dan berada pada hujung atas julat konsensus Bloomberg antara 2.2 bilion hingga 2.4 bilion dolar Hong Kong.
  • Kadar kemenangan VIP meningkat daripada 2.8% pada suku kedua kepada 4.1%, menaikkan keuntungan suku tersebut. Selepas pelarasan kepada kadar kemenangan teori, EBITDA hartanah kira-kira 2.269 bilion dolar Hong Kong, turun 6% berbanding suku sebelumnya dan tidak berubah berbanding setahun lalu; jumlah itu termasuk sumbangan 7 juta dolar Hong Kong daripada perniagaan pengurusan hotel China yang baru diambil alih.
  • EBITDA peringkat korporat ialah 2.059 bilion dolar Hong Kong, turun 7% berbanding setahun lalu, terutamanya kerana royalti yang dibayar kepada syarikat induk meningkat sejak awal tahun: yuran itu berjumlah 320 juta dolar Hong Kong pada suku ketiga, berbanding 148 juta dolar Hong Kong setahun sebelumnya.

Perniagaan manakah yang mengimbangi kelemahan VIP?

  • Volum cip bergulir VIP suku ketiga turun 16% berbanding suku sebelumnya, manakala hasil perjudian meja massa turun 2%. Kadar kemenangan bagi perniagaan meja massa meningkat daripada 27.2% pada suku kedua kepada 27.7%, menyokong hasil.
  • Hasil perjudian mesin slot meningkat 28% berbanding suku sebelumnya, termasuk pertumbuhan 42% di MGM Cotai, yang mendapat manfaat daripada kawasan mesin slot premium yang dibuka pada Julai. Bahagian pasaran keseluruhan hasil perjudian syarikat meningkat 0.4 mata peratusan berbanding suku sebelumnya kepada 17.1%, sementara bahagian gabungan meja massa dan mesin slot meningkat 0.8 mata peratusan kepada 17.6%.
  • Prestasi kedua-dua hartanah berbeza: volum cip bergulir VIP MGM Macau turun 40% berbanding suku sebelumnya, tetapi hasil perjudian meja massa dan mesin slot masing-masing meningkat 6% dan 9%, manakala EBITDA terlaras kadar kemenangan meningkat 3% berbanding suku sebelumnya. Di MGM Cotai, hasil meja massa dan volum cip bergulir VIP masing-masing turun 7%, sementara EBITDA terlaras turun 11%.

Apakah petunjuk daripada permintaan terkini?

  • Semasa Golden Week, keseluruhan hasil perjudian syarikat turun 4% berbanding setahun lalu, lebih baik daripada penurunan industri kira-kira 10%. Jumlah kunjungan meningkat kira-kira 8% berbanding setahun lalu, dan hasil perjudian massa meningkat 5%. Pengurusan berkata bilangan pelanggan massa premium dalam pangkalan data dan bilangan pemain masih mencatat pertumbuhan tahunan pada kadar satu digit tinggi.
  • Namun, perniagaan VIP agak lemah selepas Golden Week. Laporan itu menyatakan purata hasil perjudian harian industri Macau bagi dua minggu sebelumnya ialah kira-kira 600 juta pataca, lebih rendah daripada lebih 700 juta pataca pada tempoh sama tahun lalu. Jika purata harian mencapai 620 juta pataca bagi baki Oktober, Goldman menganggarkan hasil perjudian sebulan penuh sebanyak 21.4 bilion pataca, turun 11% berbanding setahun lalu.

Mengapa Goldman menurunkan harga sasaran tetapi mengekalkan saranan beli?

  • Dengan mengambil kira trend hasil perjudian yang semakin lemah baru-baru ini, Goldman menurunkan ramalan EBITDA bagi 2026 hingga 2028 sebanyak 2% hingga 6% dan mengurangkan harga sasaran 12 bulan daripada 16 kepada 15.40 dolar Hong Kong, sambil mengekalkan saranan beli. Laporan itu menyenaraikan harga saham pada 8.95 dolar Hong Kong.
  • Bank itu berpendapat bahagian pasaran terkini syarikat hampir 17% dan prestasi perniagaannya memberikan sokongan; penarikan balik cadangan pengambilalihan syarikat induk MGM Resorts oleh IAC juga mungkin menghapuskan tekanan terhadap harga saham akibat perubahan kawalan syarikat induk. Nisbah nilai perusahaan kepada EBITDA yang dikira Goldman berdasarkan ramalan 2026 ialah kira-kira 6 kali.
  • Dari segi kewangan, hutang bersih pada akhir suku ketiga turun 6% berbanding suku sebelumnya kepada 1.723 bilion dolar AS, bersamaan 1.5 kali EBITDA bagi 12 bulan lalu. Sumbangan syarikat kira-kira 1.2 bilion dolar Hong Kong kepada dana panduan kerajaan akan dibayar dalam tempoh tiga tahun akan datang. Goldman berpendapat aliran tunai bebas tahunan kira-kira 4 bilion hingga 6 bilion dolar Hong Kong mencukupi untuk menampungnya.