Mengapa jurang pembiayaan disemak turun dengan ketara?

  • Bernstein sebelum ini menganggarkan CoreWeave perlu mengumpulkan kira-kira 75 bilion dolar lagi untuk memenuhi pesanan yang telah dikontrakkan bernilai sekitar 129 bilion dolar; selepas beralih kepada kaedah berasaskan kapasiti kuasa, firma itu menurunkan anggaran jurang kepada kira-kira 18 bilion–42 bilion dolar.
  • Model terdahulu menganggarkan keperluan berdasarkan jadual peningkatan kapasiti bagi kontrak pelanggan individu. Bernstein berpendapat bahawa penggunaan rangka kerja yang sama untuk analisis pembiayaan merendahkan anggaran nisbah hasil kepada perbelanjaan modal dan memperuntukkan terlalu banyak perbelanjaan kepada baki peringkat pembinaan, lalu melebihkan anggaran keperluan pembiayaan.

Bagaimanakah keperluan dana bagi pesanan sedia ada dikira?

  • Bernstein menganggarkan pemenuhan pesanan sedia ada memerlukan tambahan kapasiti kuasa kira-kira 1.25 bilion–1.5 bilion watt. Pada kos 35 juta–45 juta dolar bagi setiap megawatt, perbelanjaan modal tambahan berjumlah kira-kira 44 bilion–68 bilion dolar. Senario asas ialah 1.3 bilion watt pada 40 juta dolar bagi setiap megawatt, berjumlah 52 bilion dolar.
  • Selepas menolak kira-kira 11.9 bilion dolar bagi pembinaan yang sedang berjalan, 5 bilion dolar tunai yang boleh digunakan dalam pengiraan dan 9.1 bilion dolar kemudahan pinjaman berjangka dengan pengeluaran tertunda sedia ada daripada perbelanjaan modal senario asas, baki keperluan pembiayaan ialah kira-kira 26 bilion dolar. Andaian tunai ialah 90% daripada tunai dalam buku, manakala bakinya disimpan untuk operasi.
  • Anggaran ini sensitif terhadap kapasiti dan kos seunit: syarikat tidak mendedahkan kapasiti kuasa yang berkaitan dengan pesanan yang telah ditandatangani, hasil pesanan mengikut tahun atau komitmen pembelian GPU. Bernstein menggunakan senarai bahan rak Vera Rubin untuk menyokong andaian kos senario asas; setakat suku kedua 2026, firma itu mengira perbelanjaan modal terkumpul sejarah sekitar 42 juta dolar bagi setiap megawatt.

Berapa besar jurang jika rancangan pengembangan diambil kira?

  • Jika meliputi semua kapasiti kuasa yang telah dikontrakkan dan dirancang CoreWeave untuk beroperasi menjelang akhir 2028, dengan jumlah hampir 4.2 bilion watt, Bernstein menganggarkan perbelanjaan modal tambahan akan meningkat kepada 95 bilion–122 bilion dolar, dengan kira-kira 70 bilion–96 bilion dolar masih perlu dikumpulkan.
  • Skop ini lebih luas daripada kapasiti yang diperlukan untuk pesanan sedia ada. Bernstein menjangkakan kapasiti tambahan itu juga akan disokong oleh kontrak baharu dan pertumbuhan pesanan yang besar; oleh itu, kedua-dua set angka tersebut merujuk kepada skop pembinaan yang berbeza.

Mengapa Bernstein masih berhati-hati selepas jurang mengecil?

  • Firma itu lebih bimbang kos modal tambahan pada masa hadapan akan semakin mahal: pertumbuhan perniagaan memerlukan pembiayaan berterusan, tetapi syarikat sedang beralih kepada kontrak korporat yang lebih pendek tempohnya, dan tempoh kontrak yang menyokong pembiayaan turut menjadi lebih pendek.
  • Bekalan pusat data yang ketat kini memanfaatkan CoreWeave; Bernstein menjangkakan syarikat itu mungkin terkesan lebih awal dan pada tahap yang lebih besar apabila kapasiti berkembang dan kekangan bekalan berkurangan. Sebaliknya, kelewatan operasi kapasiti yang dibina sendiri oleh penyedia awan besar, kekurangan bekalan elektrik yang berterusan atau pembangunan platform perisian khusus boleh menyokong permintaan terhadap perkhidmatan syarikat dan keupayaan penetapan harganya.
  • Berdasarkan jangkaan perbelanjaan modal yang lebih rendah dan pembiayaan hutang yang sepadan bagi tahun kewangan 2027, Bernstein menaikkan harga sasaran daripada 51 dolar kepada 54 dolar, sambil mengekalkan penarafan prestasi di bawah pasaran dan gandaan sasaran nilai perusahaan kepada keuntungan operasi sebanyak 23.5 kali.