Anggaran saiz projek Kinder Morgan dinaikkan: Mengapa Citi masih mengekalkan penarafan Neutral?
Anggaran gabungan tiga projek utama meningkat daripada kira-kira 5 bilion dolar kepada lebih 6 bilion dolar. Berdasarkan itu, Citi menaikkan harga sasaran Kinder Morgan kepada 35 dolar. Namun EBITDA dijangka secara keseluruhannya tidak berubah pada 2027, sementara penilaian hadapannya sudah berada pada premium berbanding syarikat setara di AS, sekali gus mengehadkan ruang untuk menaikkan penarafan.
Sumber asal：Citi ResearchPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Senarai projek yang lebih besar telah meningkatkan penilaian hadapan Kinder Morgan, tetapi pertumbuhan jangka pendek yang terhenti dan premium penilaian berbanding syarikat setara menyebabkan Citi terus mengekalkan penarafan Neutral.
Berapa banyak perubahan pada pelaburan pertumbuhan susulan kenaikan anggaran saiz projek?
Citi sebelum ini menganggarkan saiz gabungan tiga projek utama, iaitu SEC, Permian Link dan TGP 219S, pada kira-kira 5 bilion dolar. Kini Citi menjangkakan jumlahnya menuju lebih 6 bilion dolar, lalu menaikkan harga sasaran Kinder Morgan daripada 34 dolar kepada 35 dolar.
Berdasarkan kadar perbelanjaan modal kira-kira 4 bilion dolar setahun yang dijangkakan pengurusan, Citi menaikkan ramalan perbelanjaan modal terkumpul bagi 2027–2030 daripada 14 bilion dolar kepada 16 bilion dolar. Citi juga menjangkakan pelaburan ini mendorong kadar pertumbuhan tahunan terkompaun EBITDA syarikat kepada kira-kira 6% menjelang 2030.
Mengapa keuntungan mungkin tidak meningkat pada 2027 walaupun terdapat lebih banyak projek?
Dalam jangka pendek, terdapat tekanan akibat faktor yang menguntungkan tidak lagi berulang: Citi menganggarkan manfaat oportunistik sehingga 400 juta dolar mungkin tidak berulang pada 2027. Oleh itu, Citi menjangkakan EBITDA tahun tersebut secara keseluruhannya tidak berubah berbanding 2026. Terdapat jurang masa antara peluasan projek jangka panjang dengan pertumbuhan keuntungan pada tahun berikutnya.
Dengan TGP 219S bakal ditambah ke dalam senarai projek, enam projek besar akan merangkumi lebih 70% daripada senarai projek syarikat sehingga sekitar 2030. Citi menjangkakan projek besar yang ditambah selepas itu akan menyumbang terutamanya kepada prestasi pada 2030 dan seterusnya, dengan kesan projek baharu terhadap pertumbuhan lebih tertumpu pada jangka panjang.
Mengapa kelebihan perniagaan gas asli tidak menghasilkan pertumbuhan keseluruhan yang lebih tinggi?
Kinder Morgan ialah pengendali pengangkutan gas asli terbesar di AS. Citi berpendapat kelebihan rangkaian gas aslinya mampu menghasilkan projek pertumbuhan berpulangan tinggi dan menyokong pertumbuhan keseluruhan syarikat pada kadar satu digit pertengahan.
Namun syarikat turut menjalankan perniagaan pengangkutan minyak mentah dan produk petroleum bertapis, terminal serta karbon dioksida. Segmen lain berkembang lebih perlahan, malah sebahagiannya merosot, sekali gus mengimbangi sebahagian sumbangan projek gas asli. Anggaran pertumbuhan kira-kira 6% juga bergantung pada pelaksanaan projek sedia ada dan pencapaian pulangan sasaran; pengurangan pengeluaran LNG atau penggantian gas asli dengan sumber penjanaan elektrik lain boleh menekan jangkaan.
Mengapa penarafan masih Neutral walaupun harga sasaran dinaikkan?
Kenaikan penilaian berpunca daripada perubahan saiz projek. Citi terus menggunakan kaedah nilai kini bersih aliran tunai bagi 20 tahun, dengan kadar diskaun 9.5% dan kadar permodalan kira-kira 7% tidak diubah. Harga sasaran 35 dolar bersamaan 12 kali EBITDA yang diramalkan bagi 2028; apabila pendapatan meningkat, gandaan bagi 2030 turun kepada 10.2 kali.
Namun berdasarkan EBITDA yang diramalkan bagi 2030, penilaian semasa Kinder Morgan sudah kira-kira 1 kali lebih tinggi daripada syarikat setara di AS, sedangkan kadar pertumbuhan syarikat tersebut mungkin hampir dua kali ganda kadar Kinder Morgan. Oleh itu, Citi melihat nilai relatif yang lebih baik pada syarikat setara dan mengekalkan penarafan Neutral.
Berdasarkan harga saham 33.72 dolar pada 22 Oktober 2026, harga sasaran Citi membayangkan pulangan harga saham 3.8%. Ditambah dengan anggaran hasil dividen 3.5%, jumlah pulangan yang dijangkakan ialah 7.3%.
