Mengapa pertumbuhan suku ketiga tertekan?

  • Keuntungan bersih suku ketiga Yanjin Shop lebih rendah daripada jangkaan Goldman Sachs, terutamanya akibat jualan dan margin kasar yang lemah. Jualan luar talian meningkat 3% tahun ke tahun, tetapi pendapatan e-dagang merosot kira-kira 36%, manakala pelarasan saluran borong turut menekan prestasi keseluruhan.
  • Pendapatan kategori teras konjac bagi tiga suku pertama secara kasarnya tidak berubah tahun ke tahun. Sementara itu, telur puyuh dan snek makanan laut masing-masing berkembang lebih daripada 50% dan 30% pada suku ketiga, dan beberapa kategori lain turut kembali berkembang.

Bilakah pelarasan saluran mungkin berakhir?

  • Saluran borong tradisional sedang beralih daripada pengedar kecil kepada pengedar besar. Pengurusan berkata proses membawa masuk pengedar besar berjalan seperti biasa, tetapi pengembangan tempat jualan agak tertangguh. Syarikat menjangka pelarasan sebahagian besarnya selesai pada akhir 2026 dan akan memerhatikan pemulihan melalui prestasi pada Disember.
  • Selepas perbelanjaan e-dagang dikurangkan, pendapatan suku ketiga masih merosot kira-kira 36% tahun ke tahun, tetapi margin bersih saluran itu bertambah baik dengan ketara. Pengurusan menjangka e-dagang mencapai titik terendah pada 2027 dan beransur pulih; pendapatan saluran kedai snek diskaun meningkat secara stabil pada suku ketiga, menyumbang kira-kira 40% daripada pendapatan syarikat, manakala margin bersih saluran itu tidak berubah dengan ketara.
  • Goldman Sachs menjangka tekanan pelarasan berterusan hingga suku keempat, dengan pendapatan dan keuntungan bersih suku tersebut masing-masing meningkat 1% dan 6% tahun ke tahun, serta margin bersih sekitar 11.2%, lebih tinggi daripada 10.5% pada suku ketiga dan 10.8% pada tempoh sama tahun sebelumnya.

Bagaimanakah tekanan terhadap keuntungan akan berkurang?

  • Kos pembungkusan suku ketiga meningkat hampir 10% tahun ke tahun, manakala kos surimi ikan laut dalam yang diimport meningkat 40%, sekali gus menekan margin kasar. Harga pembelian konjac telah mula turun, tetapi belum tercermin pada suku ketiga. Pengurusan menjangka manfaat kos muncul secara beransur-ansur dari suku keempat hingga 2027.
  • Pada suku ketiga, syarikat turut membuat akruan secara tertumpu bagi tunggakan caruman insurans sosial untuk tiga suku pertama, dengan kesan terhadap keuntungan sekitar 10%. Pengurusan tidak menjangka kesan sekali sahaja yang tertumpu dan serupa akan berulang pada masa depan.
  • Pembinaan jenama dan pelaburan dalam saluran borong menaikkan nisbah perbelanjaan jualan pada 2026. Syarikat menjangka jumlah perbelanjaan jualan pada 2027 secara keseluruhannya hampir sama dengan 2026. Pengurusan menjangka margin bersih keseluruhan bertambah baik pada 2027, dengan sasaran jangka sederhana hingga panjang sebanyak 15%.

Mengapa Goldman Sachs menurunkan ramalan tetapi masih optimis tentang pemulihan?

  • Pelarasan saluran, pertumbuhan konjac yang perlahan, kenaikan harga surimi dan pelaburan jenama mendorong Goldman Sachs menurunkan ramalan keuntungan bersih bagi 2026–2028 sebanyak 14%–24%. Bank itu menurunkan harga sasaran 12 bulan daripada 56 yuan kepada 48 yuan dan mengekalkan penarafan Beli.
  • Pemacu pemulihan termasuk produk konjac pedas baharu dan penembusan saluran yang lebih mendalam, serta pengembangan telur puyuh dan snek makanan laut. Fasa pertama dan kedua penternakan puyuh telah beroperasi pada kapasiti penuh; fasa ketiga dijangka memulakan pengeluaran pada separuh pertama 2027 dan meningkatkan kapasiti secara beransur-ansur. Produk keempat pula sedang dibangunkan bersama untuk saluran kedai keahlian.
  • Goldman Sachs meramalkan pendapatan 2027 sebanyak 6.332 bilion yuan, meningkat kira-kira 7.6% tahun ke tahun, dan keuntungan bersih boleh agih kepada syarikat induk sebanyak 808 juta yuan. Namun, ramalan baharu itu lebih rendah daripada ramalan terdahulu bagi pendapatan sebanyak 6.757 bilion yuan dan keuntungan bersih sebanyak 977 juta yuan.