Bolehkah awan mengisi jurang hasil yang ditinggalkan oleh iklan?

  • JPMorgan mengunjurkan hasil infrastruktur awan AI Baidu pada suku ketiga 2026 sekitar 8 bilion yuan, meningkat kira-kira 90% tahun ke tahun dan 10% suku ke suku, lebih pantas daripada pertumbuhan tahun ke tahun 50% pada suku kedua. Kenaikan hasil awan kira-kira 3.7 bilion yuan tahun ke tahun boleh menampung penurunan pemasaran dalam talian sekitar 3.1 bilion yuan tahun ke tahun, sekali gus mengembalikan sedikit pertumbuhan tahun ke tahun bagi hasil perniagaan umum Baidu.
  • Pertumbuhan tahun ke tahun 90% itu turut mencerminkan kesan asas yang rendah: pada suku ketiga 2025, hasil infrastruktur awan pernah turun daripada 4.9 bilion yuan pada suku sebelumnya kepada 4.2 bilion yuan. Oleh itu, bank tersebut lebih menekankan pertumbuhan suku ke suku sekitar 10% dan belum mengembalikan premium pertumbuhan perniagaan awan berbanding pesaing yang telah dibatalkan sebelum ini.

Hasil stabil, mengapa keuntungan masih mungkin mencecah paras terendah?

  • JPMorgan menjangkakan keuntungan operasi bukan GAAP kumpulan pada suku ketiga sekitar 1.6 bilion yuan, turun 27% tahun ke tahun, merosot lebih separuh daripada sekitar 3.8 bilion yuan pada suku kedua dan mencapai paras terendah tahun ini. Pengurangan hasil iklan bermargin tinggi, susut nilai tambahan daripada perbelanjaan modal suku kedua sebanyak 11.4 bilion yuan, serta peningkatan pelaburan dalam data, bakat dan kuasa pengkomputeran untuk latihan model bersama-sama menekan keuntungan.
  • Kelemahan iklan juga berkaitan dengan perubahan carian: jawapan AI memenuhi ruang halaman, mengecilkan ruang iklan dan meningkatkan kos pengkomputeran, sementara Baidu menangguhkan pengewangan bagi menjaga pengalaman pengguna. Bank itu menjangkakan penurunan hasil iklan berterusan hingga suku keempat; margin keuntungan dijangka pulih ketika itu, tetapi kelemahan iklan yang berterusan akan menjadikannya lebih rendah daripada paras suku kedua.

Bagaimanakah pertumbuhan awan boleh lebih cepat ditukar kepada tunai?

  • Bank itu berpendapat permintaan untuk awan GPU berprestasi tinggi berkembang lebih cepat daripada bekalan, memberikan pembekal yang mempunyai kapasiti pengkomputeran berkualiti kelebihan lebih besar dalam harga dan syarat pembayaran. Pelanggan lebih bersedia membayar terlebih dahulu, dan tempoh kontrak meningkat daripada kira-kira setahun kepada dua hingga tiga tahun, membolehkan tunai diterima sebelum perkhidmatan disampaikan.
  • Baidu juga boleh memindahkan kapasiti pengkomputeran yang dibeli lebih awal pada harga lebih rendah, sebahagiannya asalnya untuk kegunaan dalaman, kepada pelanggan luar, tanpa memerlukan tambahan perbelanjaan modal yang setara dengan hasil baharu. Namun, kontrak jangka panjang mungkin mengunci harga di bawah harga spot masa hadapan, dan kenaikan kos storan juga akan menekan keuntungan jika tidak dapat dipindahkan kepada pelanggan.

Adakah penurunan perbelanjaan modal bermakna tekanan tunai telah reda?

  • Perbelanjaan modal sebenar suku kedua sebanyak 11.4 bilion yuan jauh melebihi aliran tunai operasi sebanyak 3.4 bilion yuan; jumlah pinjaman meningkat kira-kira 14 bilion yuan pada separuh pertama tahun ini. JPMorgan menjangkakan perbelanjaan modal suku ketiga turun di bawah 8 bilion yuan, aliran tunai operasi positif untuk suku kelima berturut-turut, dan bayaran pendahuluan dapat membiayai sebahagian kos perolehan.
  • Bank itu berpendapat pembiayaan ekuiti atau bon boleh tukar tidak diperlukan dan mengekalkan diskaun 20% dalam penilaian tunai bersihnya. Namun, aliran tunai operasi yang positif masih belum mencukupi untuk menampung perbelanjaan pelaburan: dalam model setahun penuh 2026 bank itu, aliran tunai operasi sekitar 26.4 bilion yuan dan perbelanjaan modal sekitar 30.3 bilion yuan.
  • Jika perbelanjaan modal infrastruktur awan AI suku ketiga di bawah 7 bilion yuan, bank itu akan menggunakan sama ada pertumbuhan hasil awan GPU dapat melebihi 100% untuk menilai sama ada pengurangan perbelanjaan berpunca daripada peningkatan kecekapan modal atau permintaan yang melemah.

Mengapa penarafan Overweight dikekalkan selepas unjuran keuntungan dipotong dengan ketara?

  • JPMorgan menurunkan unjuran keuntungan bersih bukan GAAP bagi 2026 dan 2027 masing-masing sebanyak 15% dan 42%, disebabkan iklan yang semakin lemah dan kesan peningkatan perbelanjaan modal yang lebih ketara terhadap susut nilai pada 2027. Sasaran harga bagi Jun 2027 diturunkan daripada 175 dolar AS kepada 145 dolar AS, dan sasaran saham Hong Kong daripada 170 dolar Hong Kong kepada 140 dolar Hong Kong; penarafan Overweight dikekalkan.
  • Pemasaran asli AI dan carian tradisional, yang terutamanya terlibat dalam penurunan unjuran keuntungan, hanya merangkumi kira-kira 13% daripada penilaian jumlah bahagian bank itu; awan, Kunlunxin dan tunai bersih bersama-sama melebihi 80%, menjelaskan mengapa penarafan tidak berubah. Kunlunxin telah memfailkan permohonan penyenaraian di Hong Kong secara sulit pada Januari 2026, tetapi belum ada jadual awam, dan penilaian bank itu tidak mengambil kira tarikh penyenaraian tertentu atau pengagihan kepentingan kepada pemegang saham Baidu.