Di manakah jualan suku ketiga lebih lemah daripada jangkaan?

  • Jumlah hasil Pop Mart pada suku ketiga 2026 turun 45%–50% tahun ke tahun, di bawah ramalan terdahulu Goldman Sachs dan konsensus pasaran; hasil pada separuh pertama tahun itu masih meningkat 24% tahun ke tahun.
  • Jualan di pasaran China turun 25%–30% tahun ke tahun, dengan jualan luar talian turun 5%–10% dan jualan dalam talian turun 45%–50%. Penurunan dalam talian itu juga melebihi penurunan kira-kira 30% yang diperoleh daripada penjejakan platform pihak ketiga oleh Goldman Sachs; prestasi lebih lemah dalam saluran dalam talian lain mungkin merupakan salah satu sebabnya.
  • Penurunan di luar negara lebih besar: jualan di Asia Pasifik, Amerika, serta Eropah dan wilayah lain masing-masing turun 65%–70%, 70%–75% dan 50%–55% tahun ke tahun. Prestasi di Amerika lebih lemah daripada data yang dijejaki oleh Goldman Sachs.

Apakah yang akan memacu pemulihan suku keempat, dan sejauh mana peningkatan itu?

  • Pengurusan menjangkakan jualan pasaran China pada suku keempat kekal stabil hingga bertambah baik berbanding suku sebelumnya, manakala setiap pasaran luar negara berkembang berbanding suku sebelumnya, berdasarkan musim puncak jualan tradisional dan bekalan produk yang bertambah baik. Goldman Sachs juga menjangkakan jualan keseluruhan bertambah baik berbanding suku sebelumnya.
  • Pengurusan masih menjangkakan pertumbuhan hasil setahun penuh yang positif di tanah besar China. Pelanggan baharu di tanah besar meningkat pada kadar dua digit tahun ke tahun pada suku ketiga, metrik pembelian semula secara umum tidak berubah, dan kadar pengekalan bertambah baik tahun ke tahun, menyokong penilaian terhadap permintaan seterusnya.
  • Jualan luar negara mula stabil sejak suku ketiga dan bertambah baik secara beransur-ansur dari Julai hingga Oktober; namun, selepas prestasi baik pada awal Oktober di Eropah, trend terkini kembali tidak menentu.

Mengapa pemulihan jualan tidak semestinya membawa peningkatan margin pada masa yang sama?

  • Pengurusan menjangkakan margin kasar kumpulan pada separuh kedua 2026 lebih rendah daripada separuh pertama: bahagian hasil daripada perniagaan luar negara yang mempunyai margin kasar lebih tinggi menurun, sementara syarikat melaraskan harga sesetengah produk di luar negara untuk meningkatkan daya saing.
  • Nisbah perbelanjaan pada separuh kedua juga dijangka lebih tinggi daripada separuh pertama. Pembukaan kedai baharu di pasaran luar negara utama meningkatkan kos tetap, manakala jualan yang lemah menyukarkan hasil untuk menyerap kos tersebut; jumlah kedai di Amerika Syarikat telah melebihi 100 pada suku ketiga.
  • Tekanan inventori telah berkurangan: inventori kumpulan memuncak pada Mei, mula menurun pada Ogos, dan penurunannya lebih ketara menjelang akhir September. Syarikat tidak merancang promosi pelepasan stok secara besar-besaran, sebaliknya mengambil langkah promosi bersasar.

Bagaimanakah Goldman Sachs mengubah penilaian keuntungan dan penilaiannya?

  • Berikutan jualan suku ketiga yang lebih rendah daripada jangkaan dan tekanan margin, Goldman Sachs menurunkan ramalan keuntungan bersih bagi 2026–2028 sebanyak 18%–22%. Ramalan bagi 2026 diturunkan daripada kira-kira 10.46 bilion yuan kepada kira-kira 8.5 bilion yuan.
  • Goldman Sachs mengekalkan penarafan neutral dan menurunkan harga sasaran 12 bulan daripada 139.5 dolar Hong Kong kepada 119 dolar Hong Kong. Berikutan keterlihatan pemulihan pertumbuhan keuntungan yang berkurangan, gandaan harga kepada pendapatan ramalan bagi 2027 yang digunakan untuk harga sasaran diturunkan daripada 15 kali kepada 14 kali.
  • Program pembelian balik saham selama enam bulan bernilai 2 bilion–5 bilion yuan yang diumumkan syarikat pada akhir Ogos masih belum digunakan. Goldman Sachs berpendapat pembelian balik yang berpotensi mungkin memberikan sedikit sokongan kepada harga saham.