Sektor logam dan perlombongan Eropah berbeza arah: bekalan tembaga ketat, pemulihan pengeluaran aluminium meredakan tekanan, keluli mendapat perlindungan dasar
Morgan Stanley melihat prospek positif dalam kelangkaan sumber tembaga dan penambahbaikan harga bagi pengeluar keluli Eropah, tetapi pemulihan bekalan aluminium, penilaian yang tinggi dan risiko pelaksanaan projek menjadikan pemilihan saham lebih penting daripada pandangan positif menyeluruh terhadap logam.
Sumber asal：Morgan StanleyPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Morgan Stanley berpendapat kekangan bekalan tembaga dan dasar keluli EU memberikan sokongan, sementara aluminium menghadapi tekanan daripada normalisasi bekalan. Pulangan saham juga bergantung pada kos merealisasikan pertumbuhan dan titik permulaan penilaian.
Saluran projek tembaga melebihi 80 bilion dolar: mengapa masih sukar meredakan kekurangan?
Morgan Stanley berpendapat ketegangan struktur antara bekalan dan permintaan tembaga semakin diperkuat oleh pemecahan perdagangan dan penimbunan stok strategik. Ketidakpastian tarif AS dan penekanan Eropah terhadap keselamatan bekalan mungkin mengehadkan aliran logam antara rantau, lalu menjadikan pasaran global yang sudah ketat sebagai isu ketersediaan serantau.
Kitaran perbelanjaan modal perlombongan tembaga sedang terbentuk, dengan skala pelaburan projek yang menunggu pembangunan melebihi 80 bilion dolar. Namun, tempoh projek yang panjang dan risiko pelaksanaan yang tinggi bermakna penukaran saluran pelaburan kepada bekalan baharu memerlukan masa, menjadikan jurang jangka panjang sukar ditutup dengan cepat.
Sumber baharu juga lebih mahal: pada harga tetap tahun 2025, Morgan Stanley menganggarkan perbelanjaan modal bagi setiap tan kapasiti projek tembaga baharu ialah 21,312 dolar, lebih tinggi daripada 16,825 dolar bagi projek dari 2013 hingga 2025. Halangan pengembangan kapasiti yang meningkat, bersama tahap penumpuan industri tembaga yang rendah, mengukuhkan dorongan syarikat untuk memperoleh sumber berkualiti tinggi bagi jangka panjang melalui pengambilalihan.
Kedua-duanya memiliki sumber tembaga, mengapa daya tarikan saham berbeza?
Morgan Stanley mengutamakan Glencore kerana ketahanan aliran tunai bebas, ruang pertumbuhan tembaga melalui pengembangan kawasan lombong sedia ada, dan diskaun ketara berbanding penilaian jumlah bahagian. Perniagaan perdagangannya turut memberikan nilai strategik kepada platform itu, sekali gus menghubungkan tesis kelangkaan sumber dengan pertumbuhan dan penilaian.
Bank itu juga optimis terhadap First Quantum: penilaian harga sahamnya telah menurun dengan ketara, sementara pertumbuhan daripada lombong baharu, penambahbaikan operasi di Zambia dan pemangkin berkaitan Cobre Panamá menyediakan laluan untuk penambahbaikan; langkah proaktif syarikat terhadap kunci kira-kiranya memberikan ruang untuk memajukan rancangan tersebut.
Prospek pertumbuhan yang baik juga mungkin sudah tercermin dalam harga saham. Projek Vicuña milik Lundin meningkatkan potensi pertumbuhan tembaga jangka panjang, dan keputusan pelaburan akhir dijangka dibuat pada suku keempat 2026. Namun, penilaian semula yang besar berbanding syarikat setara sebelum ini telah mengambil kira banyak berita positif, dan Morgan Stanley mengekalkan penarafan neutral.
Bagaimanakah pemulihan bekalan aluminium akan mengubah tesis margin tinggi?
Berbeza dengan tembaga, penyambungan semula pengeluaran di Timur Tengah dan bekalan baharu dari Indonesia sedang meredakan ketegangan pasaran aluminium. Kadar penggunaan pengeluaran China sudah tinggi, jadi perubahan bekalan seterusnya lebih bergantung pada kadar penyambungan semula di Timur Tengah dan peningkatan kapasiti Indonesia.
Risiko logistik dan geopolitik masih boleh menyebabkan kekurangan serantau, tetapi normalisasi bekalan secara beransur-ansur akan melemahkan ketahanan premium tinggi yang bersifat kitaran. Oleh itu, kekangan penghantaran setempat dan penurunan margin industri boleh berlaku serentak.
Walaupun Norsk Hydro mempunyai kelebihan kos, harga sahamnya sudah mencerminkan jangkaan bahawa margin akan kekal tinggi dalam jangka panjang. Mengambil kira risiko penurunan permintaan, Morgan Stanley mengekalkan penarafan neutral; bagi Rio Tinto, bank itu juga bimbang tentang margin aluminium yang kembali normal, pendapatan yang banyak bergantung pada bijih besi dan ruang pertumbuhan tembaga yang terhad, lalu mengekalkan penarafan kurang pegangan.
Mengapa penambahbaikan pengeluar keluli Eropah terutamanya datang daripada dasar?
Berbanding persekitaran import yang lebih terbuka sebelum ini, langkah perlindungan import yang lebih ketat dan fasa definitif Mekanisme Pelarasan Karbon Sempadan (CBAM) sedang mengukuhkan kuasa penetapan harga dan keupayaan pengeluar keluli EU untuk memindahkan kos. Morgan Stanley berpendapat hal ini membantu pengeluar keluli menyerap kos tenaga yang lebih tinggi dan meningkatkan ketahanan pendapatan.
Semakan lanjut terhadap skop perlindungan dan cadangan untuk memperluas CBAM ke hiliran mungkin terus mengukuhkan rangka kerja ini. Namun, permintaan jangka pendek masih tidak pasti, dan asas utama penambahbaikan pendapatan ialah perubahan dalam persekitaran persaingan dan pemindahan kos.
Bank itu berpendapat ArcelorMittal dan Salzgitter berada pada kedudukan terbaik untuk mendapat manfaat daripada peningkatan tahap pendapatan; SSAB pula lebih bergantung pada momentum pasaran plat keluli AS dan ketahanan pendapatan perniagaan keluli khasnya.
