Mengapa pertumbuhan suku ketiga masih di bawah jangkaan?

  • Hasil Ruijie Networks pada suku ketiga 2026 ialah 5.764 bilion yuan, meningkat 43% tahun ke tahun dan sedikit di bawah jangkaan HSBC Qianhai serta pasaran; kekurangan GPU, cip suis, memori dan PCB menyebabkan penghantaran suis lebih perlahan daripada jangkaan.
  • Keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham syarikat induk bagi tempoh yang sama ialah 387 juta yuan, meningkat 69% tahun ke tahun dan selaras dengan jangkaan pasaran. Margin kasar meningkat daripada 30% pada suku kedua kepada 33%. Walaupun kos bahan mentah meningkat dan bahagian hasil daripada suis kotak putih bertambah, HSBC Qianhai berpendapat hal ini mencerminkan pengurusan kos dan skala ekonomi.
  • Dalam tiga suku pertama 2026, hasil rangkaian pusat data meningkat 68% tahun ke tahun, didorong oleh penghantaran pesanan pelanggan internet yang lebih pantas dan sumbangan suis berkelajuan tinggi yang meningkat; hasil suis 400G ialah 4.8 bilion yuan, meningkat 37%, manakala hasil 800G ialah 3.5 bilion yuan, meningkat kira-kira 380%.

Bilakah suis SuperPOD akan menjadi sumber pertumbuhan tambahan yang lebih besar?

  • Hasil suis SuperPOD pada suku ketiga ialah 150 juta yuan, melebihi jumlah kira-kira 120 juta yuan pada separuh pertama 2026. HSBC Qianhai menjangka peningkatan pengeluaran suis Scale-up yang lebih ketara mulai 2027; suis ini menyediakan sambungan dalaman bagi kluster pengkomputeran berskala besar.
  • Bank itu sebelum ini menganggarkan bahawa dari separuh kedua 2026 hingga 2027, SuperPOD boleh membawa permintaan tambahan suis Scale-up sekitar 12 bilion yuan kepada Ruijie; peluang ini bergantung pada penggunaan SuperPOD yang lebih pantas dan bekalan komponen teras yang bertambah baik.
  • Pada akhir suku ketiga, inventori syarikat berjumlah 9.1 bilion yuan, terutamanya hasil penyimpanan stok cip dan komponen teras secara proaktif. HSBC Qianhai melihatnya sebagai petunjuk keterlihatan pesanan yang kukuh dan menjangka inventori itu akan ditukar menjadi hasil apabila penggunaan SuperPOD meningkat.

Mengapa ramalan keuntungan diturunkan tetapi masih melebihi konsensus pasaran?

  • Dengan mengambil kira keputusan suku ketiga dan kelewatan penghantaran suis SuperPOD berskala besar, HSBC Qianhai menurunkan ramalan hasil bagi 2026 hingga 2028 masing-masing sebanyak 1%, 3% dan 3%. Bank itu turut menaikkan andaian margin kasar, tetapi menjangkakan peningkatan perbelanjaan R&D lalu menurunkan ramalan keuntungan bersih bagi tiga tahun tersebut masing-masing sebanyak 3%, 7% dan 3%.
  • Pada September, syarikat mendedahkan rancangan awal penerbitan bon boleh tukar untuk mengumpul 2.6 bilion yuan bagi R&D rangkaian sambungan berkelajuan tinggi untuk kluster superkomputer besar dan unit pensuisan rangkaian berkelajuan tinggi untuk kluster pengkomputeran berketumpatan tinggi. HSBC Qianhai menaikkan ramalan perbelanjaannya berdasarkan rancangan itu.
  • Selepas pelarasan, bank itu meramalkan hasil 32.481 bilion yuan dan keuntungan bersih 3.335 bilion yuan bagi 2027, masing-masing 7% dan 21% lebih tinggi daripada anggaran konsensus Wind; perbezaan ini terutamanya berpunca daripada pandangan yang lebih optimistik tentang jumlah jualan suis pusat data, harga jualan purata dan skala ekonomi.

Apakah keadaan yang mempengaruhi penilaian selepas harga sasaran diturunkan?

  • HSBC Qianhai mengekalkan penarafan Beli dan menurunkan harga sasaran daripada 139 yuan kepada 105 yuan. Bank itu menurunkan ramalan pendapatan sesaham bagi 2027 daripada 3.23 yuan kepada 3.00 yuan, sambil mengurangkan nisbah harga kepada pendapatan sasaran daripada 43 kali kepada 35 kali; harga sasaran baharu memberikan potensi kenaikan kira-kira 41% berbanding harga penutupan 26 Oktober sebanyak 74.36 yuan.
  • Penurunan gandaan penilaian juga mencerminkan perubahan penanda aras syarikat setara: purata nisbah harga kepada pendapatan ramalan bagi 2027 turun daripada 28 kali yang digunakan sebelum ini kepada 20 kali, manakala ramalan kadar pertumbuhan tahunan terkumpul pendapatan sesaham syarikat setara bagi 2025 hingga 2028 turun daripada 54% kepada 48%.
  • Bekalan dan kepekatan pelanggan masih menjadi kekangan pertumbuhan: cip suis syarikat terutamanya diperoleh daripada Broadcom, manakala alternatif domestik masih ketinggalan dari segi prestasi dan kapasiti pengeluaran; syarikat internet utama China menyumbang kira-kira 45% daripada hasil pada 2025, dan kelembapan serentak dalam kitaran perbelanjaan modal mereka akan menjejaskan pertumbuhan syarikat. Margin kasar suis kotak putih pusat data lebih rendah daripada suis kampus berjenama, dan peningkatan bahagiannya juga boleh menyebabkan turun naik margin kasar.