East Money: Pendapatan dagangan proprietari menyokong keuntungan suku ketiga, Citi melihat potensi daripada pemulihan dagangan

Mengapa keuntungan suku ketiga masih meningkat?

Keuntungan bersih East Money yang boleh diagihkan kepada pemegang saham induk bagi suku ketiga 2026 ialah 3.843 bilion yuan, meningkat 8.9% tahun ke tahun. Citi menjangka keuntungan kebanyakan broker tradisional China menurun tahun ke tahun dalam tempoh yang sama, lalu menganggap prestasi East Money agak baik.
Sokongan datang daripada pendapatan lain yang sebahagian besarnya terdiri daripada keuntungan dagangan proprietari dan meningkat 27% tahun ke tahun pada suku ketiga. Aset pendapatan tetap merangkumi 84% daripada peruntukan proprietari syarikat pada separuh pertama tahun. Pada akhir suku ketiga, hasil bon kerajaan China sepuluh tahun turun 5 mata asas berbanding suku sebelumnya, berbanding kenaikan 21 mata asas dalam tempoh sama tahun sebelumnya; bersama-sama dengan asas perbandingan yang rendah, ini menyokong pulangan suku tersebut.
Namun kos tidak bertambah baik seiring: perbelanjaan operasi suku ketiga meningkat 18% tahun ke tahun, lebih pantas daripada kenaikan pendapatan 6.8%, dan nisbah kos kepada pendapatan meningkat 2.4 mata peratusan tahun ke tahun kepada 26%. Keuntungan meningkat ketika kecekapan operasi melemah.

Nilai dagangan harian purata saham A pada suku ketiga ialah 2.26 trilion yuan, turun 21% suku ke suku dan naik 8.5% tahun ke tahun. Pendapatan komisen pembrokeran East Money ialah 2.83 bilion yuan, turun 8.4% suku ke suku dan naik hanya 1.3% tahun ke tahun. Perniagaan ini menyumbang kira-kira 58% daripada jumlah pendapatan suku tersebut. Citi percaya pertumbuhan tahun ke tahunnya yang ketinggalan berbanding nilai dagangan mungkin mencerminkan penurunan kadar komisen keseluruhan atau kehilangan bahagian pasaran.
Pada akhir suku ketiga, baki pembiayaan margin dan pinjaman sekuriti ialah 79.6 bilion yuan, turun 18% suku ke suku, manakala bahagian pasaran turun 0.1 mata peratusan daripada suku kedua kepada 3.1%. Pendapatan faedah bersih bagi suku tersebut turun 6.9% suku ke suku kepada 1.09 bilion yuan. Skala dan pendapatan perniagaan pembiayaan turut mengecil.
Dana pelanggan turut melemah: dana pelanggan yang boleh digunakan untuk membeli sekuriti turun 30% suku ke suku. Menurut anggaran Citi, aset pelanggan mencatat aliran keluar bersih 64 bilion yuan pada suku ketiga, berbanding aliran masuk bersih 35 bilion yuan pada suku kedua.

Pendapatan yuran bukan pembrokeran pada suku ketiga ialah 972 juta yuan, meningkat 19% tahun ke tahun, menunjukkan sedikit daya tahan. Namun, ia turun 7.8% suku ke suku, lebih lemah daripada prestasi suku kedua yang meningkat 16% suku ke suku dan 65% tahun ke tahun.
Prestasi ini berlaku dalam persekitaran jualan industri yang lebih lemah: jualan dana seluruh industri pada suku ketiga turun 37% tahun ke tahun, manakala jualan dana ekuiti dan campuran turun 47%, sebahagiannya disebabkan asas perbandingan yang tinggi pada tahun sebelumnya. Dalam tempoh yang sama, Indeks CSI 300 turun 12% suku ke suku. Oleh itu, daya tahan relatif pendapatan bukan pembrokeran tidak mengubah arah penurunan suku ke sukunya.

Setakat tarikh laporan, nilai dagangan harian purata saham A pada suku keempat terus turun kepada 1.57 trilion yuan, menurun 31% daripada suku ketiga dan 20% tahun ke tahun; Indeks CSI 300 turun 5.8% pada Oktober. Keyakinan Citi berasaskan potensi titik perubahan: ia percaya tekanan jualan oleh individu bernilai bersih sangat tinggi untuk membayar cukai tertumpu pada 9–Oktober dan akan beransur reda selepas tarikh akhir penyelesaian 22 Oktober berlalu, sementara pembetulan yang berterusan juga meningkatkan kemungkinan sokongan pasaran oleh pengawal selia.
Kepekaan terhadap dagangan ialah faktor utama yang menyalurkan pemulihan kepada keuntungan. Menurut model Citi, setiap kenaikan 10% dalam nilai dagangan harian purata saham A meningkatkan keuntungan East Money kira-kira 4.3%, tertinggi dalam kalangan broker China yang diliputinya. Lebih 90% daripada pendapatan syarikat datang daripada perniagaan yang dipacu dagangan, yang juga bermakna dagangan yang terus lemah akan mengehadkan keuntungan.
Citi percaya penurunan harga saham 20% sejak awal tahun dan prestasi yang ketinggalan 7 mata peratusan berbanding Indeks CSI 300 telah mencerminkan faktor negatif pada tahap yang ketara, lalu mengekalkan penarafan Beli/Risiko Tinggi. Harga sasaran 29.32 yuan menggunakan nisbah harga kepada pendapatan ramalan 30 kali bagi 2026; pada tarikh laporan, harga saham bersamaan kira-kira 17 kali pendapatan ramalan bagi 2027.