Mengapa keuntungan mengatasi jangkaan ketika spread menyempit?

  • Pada suku ketiga 2026, hasil Wanhua Chemical berjumlah 66.55 bilion yuan, meningkat 25% tahun ke tahun dan 5% lebih tinggi daripada jangkaan Goldman Sachs; keuntungan bersih berjumlah 5.6 bilion yuan, meningkat 84% tahun ke tahun dan 10% melebihi jangkaan bank itu.
  • Pertumbuhan itu bukan berpunca daripada peningkatan berterusan margin kasar: margin bagi suku tersebut ialah 15.4%, meningkat 2.6 mata peratusan tahun ke tahun tetapi turun 3.6 mata peratusan suku ke suku dan 0.8 mata peratusan di bawah jangkaan Goldman Sachs.
  • Kawalan kos mengimbangi kekurangan margin kasar. Perbelanjaan operasi meningkat 13% tahun ke tahun tetapi 27% lebih rendah daripada jangkaan Goldman Sachs; keuntungan sebelum faedah dan cukai mencapai 7.56 bilion yuan, meningkat 71% tahun ke tahun dan 15% melebihi jangkaan bank itu.

Adakah pertumbuhan hasil didorong oleh kenaikan harga atau volum jualan?

  • Jualan perniagaan poliuretana meningkat lebih 35% tahun ke tahun, dengan volum jualan meningkat 19% dan harga jualan purata naik 17%. Namun, harga jualan purata turun 17% suku ke suku daripada paras tertinggi suku kedua, dan masih sekitar 14 ribu yuan setiap tan.
  • Jualan bahan kimia khusus meningkat lebih 40% tahun ke tahun, hasil kenaikan harga jualan purata sebanyak 31% dan pertumbuhan volum jualan sebanyak 12%; jualan perniagaan petrokimia meningkat 13%, terutama disebabkan kenaikan harga jualan purata sebanyak 12% tahun ke tahun, sementara volum jualan secara umumnya tidak berubah.
  • Pemantauan industri oleh Goldman Sachs menunjukkan spread MDI dan TDI masih tinggi berbanding tahun sebelumnya tetapi menyempit suku ke suku, khususnya MDI; spread kebanyakan produk bahan berprestasi tinggi juga menyempit suku ke suku apabila harga jualan menurun. Spread produk petrokimia pula berada pada paras agak tinggi berbanding tahun dan suku sebelumnya.

Dari manakah peningkatan aliran tunai?

  • Aliran masuk tunai operasi suku ketiga berjumlah 9.14 bilion yuan, meningkat 41% tahun ke tahun dan 85% suku ke suku; perbelanjaan modal turun kepada 3.12 bilion yuan, di bawah paras sekitar 5 bilion hingga 6 bilion yuan bagi setiap suku kedua dan suku ketiga tahun lalu.
  • Kedua-dua perubahan itu mendorong aliran tunai bebas suku tersebut mencapai 6.02 bilion yuan, berbanding nilai negatif bagi kedua-dua suku perbandingan tersebut; nisbah hutang bersih turun kepada 60% pada akhir suku ketiga daripada 66% pada akhir suku kedua, paras terendah dalam tiga tahun.

Bagaimanakah Goldman Sachs melihat pertumbuhan dan penilaian seterusnya?

  • Goldman Sachs berpendapat bahawa jika harga minyak kekal tinggi untuk tempoh yang panjang, spread produk kimia syarikat mungkin kekal agak tinggi walaupun sudah di bawah paras puncak; peningkatan bahagian pasaran dan pengembangan produk baharu pula berpotensi menyokong pertumbuhan volum jualan yang berterusan. Kenaikan harga minyak yang tidak dijangka juga boleh meningkatkan kos bahan mentah dan menekan keuntungan.
  • Goldman Sachs menaikkan ramalan pendapatan sesaham bagi 2026 dan 2027 masing-masing sebanyak 1%, mengekalkan penarafan beli dan menaikkan sedikit harga sasaran 12 bulan daripada 108 yuan kepada 110 yuan.
  • Bank itu mengalihkan penanda aras penilaian kepada 2027, sambil menurunkan gandaan nilai perusahaan kepada EBITDA daripada 8 kali kepada 7.5 kali kerana spread kembali normal daripada paras tertinggi suku kedua dan pertumbuhan menjadi perlahan. Perniagaan petrokimia dan bahan kimia khusus masih dalam fasa peningkatan operasi dan kini turut menekan margin keuntungan keseluruhan.