Mingguan FX BofA: Yen lebih digemari untuk posisi pendek euro apabila penampan mata wang pesat membangun berimbalan tinggi menipis
Risiko Perancis melemahkan euro, tetapi dolar dan paun masing-masing menghadapi kekangan penentuan harga. BofA lebih gemar menggunakan yen untuk menyatakan posisi pendek euro. Pulangan perbezaan kadar di pasaran pesat membangun secara umum meningkat, namun menutupi penyusutan penampan mata wang yang dahulu tahan susut.
Sumber asal：BofA Global ResearchPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
BofA lebih menitikberatkan pilihan relatif antara mata wang: posisi pendek euro lebih digemari berbanding yen, manakala daya tahan dagangan bawa pasaran pesat membangun perlu dinilai bersama pendedahan tenaga dan dasar kadar pertukaran.
Risiko Perancis meningkat: mengapa lebih gemar menjual euro dan membeli yen?
Jurang hasil bon kerajaan Perancis berbanding bon Jerman bagi tempoh 10 tahun telah melepasi 150 mata asas, menjadikan jangkaan awal BofA bahawa jurang itu akan kekal di bawah paras tersebut tidak lagi sah; protes besar-besaran turut menambah risiko politik dan pertumbuhan.
Menurut anggaran BofA bagi pergerakan besar, setiap pelebaran 10 mata asas dalam jurang hasil Perancis-Jerman sepadan dengan kelemahan kira-kira 0.4% bagi euro berbanding dolar. Bank itu masih mengekalkan ramalan EUR/USD akhir tahun pada 1.15, tetapi melihat risiko penurunan akibat keadaan di Perancis.
Untuk menyatakan kelemahan euro, BofA paling menggemari pembelian yen: Jepun mengalu-alukan yen yang lebih kukuh, dan pengimbangan semula dana pencen awam juga mungkin lebih mempengaruhi EUR/JPY. Sebaliknya, jika EUR/CHF menghampiri 0.90, kemungkinan bank pusat Switzerland menentang pengukuhan franc akan meningkat.
Terdapat juga syarat untuk lantunan jangka pendek: BofA menjangkakan Bank Pusat Eropah tidak akan melakukan campur tangan sebenar buat masa ini, tetapi mungkin meredakan tekanan pada pasaran bon Perancis dan menyokong euro dengan menekankan alat dasarnya serta membayangkan kemungkinan menghentikan sementara pengurangan kunci kira-kira jika perlu.
Mengapa dolar bukan pasangan paling sesuai untuk posisi pendek euro?
Daya tahan data AS sudah agak banyak diambil kira dalam harga, manakala kebarangkalian kenaikan kadar Rizab Persekutuan pada Oktober telah turun daripada paras tertinggi sekitar 80% pada akhir September kepada 5%. BofA masih menjangkakan kenaikan kadar dengan keyakinan rendah, berbeza dengan ketara daripada pasaran.
Jika kadar dinaikkan secara mengejut, kadar jangka pendek dan kredibiliti dalam memerangi inflasi boleh bersama-sama mengukuhkan dolar. Namun, jika kenaikan dihentikan sementara dengan nada yang cenderung dovish, keadaan inflasi yang masih tinggi mungkin mencetuskan kebimbangan tentang kesilapan dasar, lalu menekan hasil sebenar dan dolar.
Yen juga menghadapi halangan jangka pendek: BofA menjangkakan Bank of Japan mengekalkan kadar faedah pada 1.25% pada Oktober. Pasaran telah mengambil kira rentak kenaikan kadar setiap suku tahun, menjadikan kejutan hawkish lebih sukar. Oleh itu, USD/JPY dalam tempoh terdekat lebih dipengaruhi dasar AS, dan kenaikan kadar Fed mungkin menyokong dolar terlebih dahulu.
Selepas paun mencapai sasaran, mengapa beralih kepada pendirian neutral jangka pendek?
EUR/GBP telah mencapai sasaran BofA pada 0.84, manakala median ramalan pasaran pada awal tahun ialah 0.89. Rasional terdahulu untuk mempertaruhkan pemulihan jangkaan pesimistik terhadap UK telah sebahagiannya menjadi kenyataan. Bank itu masih optimis terhadap paun hingga 2027, tetapi mengurangkan pendirian agresif jangka pendeknya.
Kekangan datang daripada penentuan harga risiko peristiwa: kejutan positif data UK sudah berada pada paras tinggi, tetapi premium risiko hari belanjawan telah menurun dengan ketara. Menjelang belanjawan pada 28 Oktober dan mesyuarat bank pusat pada 5 November, BofA berpendapat banyak berita baik telah diambil kira dalam harga dan volatiliti berkaitan belanjawan adalah rendah.
Mengapa daya tahan mata wang pesat membangun terhadap kejatuhan melemah meskipun pulangan perbezaan kadar meningkat?
Semasa kejutan perang Iran, hanya 11 daripada 29 mata wang pesat membangun yang lebih cair mencatat pulangan positif. Mata wang yang tahan susut kebanyakannya mempunyai kedua-dua pulangan dagangan bawa yang lebih tinggi dan hasil eksport minyak, atau tertakluk kepada pengurusan kadar pertukaran yang ketat; hasil semata-mata memberikan perlindungan terhad.
Walaupun median jangkaan pulangan dagangan bawa mata wang pesat membangun kini lebih tinggi daripada sebelum perang, segmen berimbalan tinggi telah menyusut: jurang antara persentil ke-75 dengan median turun daripada 5.7 mata peratusan kepada 3.7 mata peratusan, mengurangkan penampan hasil mata wang yang sebelum ini tahan susut seperti Brazil dan Colombia.
Mata wang dengan peningkatan pulangan yang lebih besar kebanyakannya milik ekonomi pengimport minyak. Jangkaan pulangan dagangan bawa tahunan mereka masih di bawah 8%, menjadikannya lebih terdedah jika harga minyak melonjak semula. Paun Mesir amat menonjol: prestasinya sudah lemah semasa perang, dan penampan hasilnya terus menurun selepas itu, menjadikan sokongan bank pusat lebih penting.
Ini menjadikan keyakinan BofA terhadap pasaran pesat membangun terikat pada tempoh dan syarat pemilihan: bank itu berpendapat banyak risiko kadar faedah telah diambil kira dalam harga, dan amat optimis terhadap premium risiko pasaran mata wang tempatan dalam 3–6 bulan akan datang, tetapi terus mengutamakan gabungan dagangan bawa dan nilai relatif.
