Keputusan suku ketiga Spotify: Langganan dan margin kasar bertambah baik, pertumbuhan keuntungan bergantung pada pertumbuhan perbelanjaan yang lebih perlahan pada 2027
Langganan berbayar dan margin kasar sedikit mengatasi panduan syarikat, tetapi perbelanjaan masih meningkat lebih cepat daripada hasil, manakala aliran tunai juga di bawah jangkaan Bernstein. Selepas panduan keuntungan suku keempat bertambah baik, tumpuan penyelidikan beralih kepada sama ada perbelanjaan pemasaran, awan dan AI dapat kembali normal pada 2027.
Sumber asal：BernsteinPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Bernstein berpendapat pertumbuhan keuntungan Spotify hanya tertangguh akibat pelaburan yang tinggi, tetapi penilaian ini bergantung pada pertumbuhan perbelanjaan yang menurun pada 2027, bukan semata-mata pada penambahbaikan langganan dan margin kasar.
Di manakah prestasi suku ketiga bertambah baik, dan di manakah ia kurang memuaskan?
Pelanggan berbayar mencecah 306 juta pada suku ketiga 2026, sebanyak 1 juta melebihi panduan syarikat dan konsensus pasaran, selaras dengan jangkaan Bernstein; promosi menyumbang sebahagian pertambahan pelanggan. Margin kasar meningkat 1.35 mata peratusan tahun ke tahun kepada 33%, rekod tertinggi bagi suku ketiga dan 0.1 mata peratusan melebihi panduan serta konsensus.
Penambahbaikan tertumpu pada langganan dan margin kasar; hasil serta keuntungan operasi tidak jauh mengatasi jangkaan. Hasil berjumlah 4.969 bilion euro, meningkat 16% tahun ke tahun dan sedikit di bawah jangkaan Bernstein serta konsensus; keuntungan operasi berjumlah 672 juta euro, secara umum selaras dengan kedua-duanya.
Mengapa pertumbuhan keuntungan masih perlu ditunggu walaupun margin kasar meningkat?
Perbelanjaan menyerap sebahagian penambahbaikan margin kasar: perbelanjaan operasi suku ketiga meningkat kira-kira 26% tahun ke tahun, lebih cepat daripada pertumbuhan hasil sebanyak 16%; selepas mengecualikan kesan kadar pertukaran dan caj keselamatan sosial berkaitan harga saham, ia masih meningkat 19%. Syarikat berkata perbelanjaan pemasaran, awan dan AI tinggi buat sementara waktu.
Panduan suku keempat membayangkan pertumbuhan perbelanjaan operasi sekitar 17.5%, masih lebih tinggi daripada pertumbuhan hasil sekitar 15%. Berdasarkan itu, Bernstein menilai bahawa leverage operasi hanya tertangguh—iaitu apabila hasil meningkat, nisbah perbelanjaan menurun dan keuntungan meningkat lebih cepat; jika perbelanjaan tidak kembali normal pada 2027, tesisnya bahawa syarikat akan memasuki tempoh menuai keuntungan akan berdepan cabaran langsung.
Panduan suku keempat bertambah baik, tetapi adakah pertumbuhan pengguna turut meningkat pantas?
Panduan margin kasar suku keempat syarikat ialah 33.8%, selaras dengan konsensus dan melebihi 33.7% yang diunjurkan Bernstein; panduan keuntungan operasi ialah 820 juta euro, sedikit melebihi kedua-dua jangkaan. Namun, panduan itu hanya memasukkan 6 juta euro bagi caj keselamatan sosial berkaitan harga saham, dan Bernstein berpendapat sebahagian kelebihan keuntungan berpunca daripada perubahan harga saham baru-baru ini.
Panduan pelanggan berbayar sebanyak 316 juta melebihi konsensus 315 juta tetapi di bawah ramalan Bernstein sebanyak 317 juta. Panduan pengguna aktif bulanan sebanyak 818 juta pula di bawah konsensus 819 juta dan ramalan firma itu sebanyak 821 juta; angka sebenar suku ketiga sebanyak 788 juta juga hanya memenuhi panduan dan konsensus. Data belum menyokong kesimpulan bahawa pertumbuhan pengguna semakin pantas, tetapi asas perbandingan yang tinggi, iaitu pertambahan bersih 38 juta pada suku keempat tahun lalu, menjadi asas pandangan Bernstein bahawa panduan itu agak konservatif.
Bolehkah kenaikan harga dan pengiklanan mengambil alih peranan memacu hasil?
Purata hasil bagi setiap pengguna berbayar pada suku ketiga ialah 4.95 euro, meningkat 9.3% tahun ke tahun dan 7.5% pada kadar pertukaran tetap; keseluruhan kelebihan berbanding jangkaan Bernstein datang daripada kadar pertukaran. Firma itu memberi perhatian kepada kenaikan harga suku keempat, asas perbandingan selepas kenaikan harga pada 2025, dan kesan pengesahan pelan keluarga terhadap kadar kehilangan pelanggan; kuasa penetapan harga masih merupakan pemboleh ubah penting.
Hasil pengiklanan berjumlah 482 juta euro, di bawah jangkaan Bernstein dan konsensus; pertumbuhan nominal ialah 10%, atau 9% pada kadar pertukaran tetap, terutamanya disebabkan peningkatan jumlah iklan, sementara harga iklan muzik lemah. Oleh itu, pertumbuhan dua digit yang berterusan dalam perniagaan pengiklanan masih kurang mendapat sokongan daripada harga.
Apakah yang mengehadkan pulangan tunai dan penilaian?
Pendapatan sesaham suku ketiga ialah 2.48 euro, 10% di bawah konsensus, terutamanya akibat pendapatan kewangan yang lebih rendah dan cukai yang lebih tinggi. Aliran tunai bebas berjumlah 735 juta euro, di bawah ramalan Bernstein sebanyak 788 juta; perbezaan itu berpunca daripada modal kerja, termasuk peningkatan akaun belum terima sebanyak 194 juta euro. Prestasi operasi yang bertambah baik tidak disertai kutipan tunai yang dijangkakan pada masa yang sama.
Bernstein mengekalkan penarafan “mengatasi pasaran” dan harga sasaran 625 dolar. Harga sasaran itu menggunakan model aliran tunai bebas terdiskaun, dengan andaian kos modal 11% dan pertumbuhan aliran tunai kekal 3%; pertumbuhan perbelanjaan yang lebih perlahan dan penukaran kepada tunai berkait secara langsung dengan asas penilaian ini.
