G-bits: Mengapa Morgan Stanley menurunkan harga sasaran walaupun menaikkan unjuran keuntungan tahun ini?
Permainan baharu dan pengembangan luar negara meningkatkan jangkaan hasil, tetapi perbelanjaan pemerolehan pengguna, R&D dan perubahan pendapatan pelaburan menekan penukaran hasil kepada keuntungan. Morgan Stanley lebih menumpukan pada pertumbuhan yang perlahan pada 2027, lalu menurunkan harga sasaran daripada 449 yuan kepada 389 yuan sambil mengekalkan penarafan Equal-weight.
Sumber asal：Morgan StanleyPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Pertambahan hasil G-bits pada 2026 meningkatkan jangkaan keuntungan bagi tahun itu, tetapi kos yang meningkat dan barisan permainan baharu yang terhad melemahkan prospek pertumbuhan 2027, mendorong Morgan Stanley menurunkan unjuran keuntungan jangka lebih panjang dan membuang premium penilaian.
Mengapa keuntungan tidak bertambah baik seiring dengan peningkatan jangkaan hasil?
Selepas keputusan suku ketiga 2026 diumumkan, Morgan Stanley menaikkan unjuran hasil G-bits bagi 2026 hingga 2028 masing-masing sebanyak 21%, 6% dan 6%, terutamanya mencerminkan sumbangan dua permainan baharu dan pengembangan luar negara. Pelarasan ini berbanding model terdahulu bank, bukan kadar pertumbuhan hasil tahun ke tahun.
Namun, unjuran keuntungan berbeza arah: unjuran keuntungan bersih 2026 dinaikkan 9%, manakala unjuran 2027 dan 2028 masing-masing diturunkan 8% dan 7%. Hasil tambahan sebahagiannya diimbangi oleh kos operasi yang lebih tinggi dan pendapatan pelaburan yang lebih rendah, maka kenaikan unjuran hasil tidak menghasilkan peningkatan keuntungan pada kadar yang sama.
Berapa tinggi perbelanjaan yang diperlukan untuk menghasilkan hasil tambahan?
Perbelanjaan pemerolehan pengguna merupakan tekanan utama. Bank itu menaikkan unjuran perbelanjaan jualan 2026 sebanyak 37% dan perbelanjaan R&D sebanyak 12%; kenaikan unjuran perbelanjaan jualan melebihi kenaikan unjuran hasil sebanyak 21%, menunjukkan pertumbuhan ini memerlukan lebih banyak perbelanjaan.
Dalam model tersebut, nisbah perbelanjaan jualan dan pemasaran kepada hasil meningkat daripada 33.6% pada 2025 kepada 36.4% pada 2026, sebelum turun kepada 33.6% pada 2027. Walaupun nisbah perbelanjaan kemudian menurun, bank itu tetap menurunkan unjuran margin operasi bagi 2027 dan 2028 masing-masing sebanyak 2.2 dan 1.5 mata peratusan, menjadikan keuntungan jangka lebih panjang lebih rendah daripada jangkaan sebelumnya.
Apakah halangan kepada pertumbuhan pada 2027?
Morgan Stanley berpendapat bahawa selepas prestasi kukuh pada 2025–2026, 2027 mungkin menjadi tempoh paling lemah. Senario asasnya mengunjurkan pertumbuhan hasil tahun ke tahun beralih daripada peningkatan 15% pada 2026 kepada penurunan 10% pada 2027, manakala keuntungan bersih ternormal beralih daripada pertumbuhan 11% kepada penurunan 16%.
Kekangan utama ialah barisan permainan baharu yang terhad, yang mengehadkan keterlihatan pertumbuhan seterusnya. Penambahbaikan bergantung pada kutipan dan kelangsungan operasi permainan baharu yang lebih baik daripada jangkaan serta pengembangan luar negara yang lebih pantas; sebaliknya, kutipan permainan baharu yang lemah atau kelangsungan permainan lama yang merosot akan menambahkan tekanan ini.
Mengapa harga sasaran turun, dan apakah sokongan yang boleh diberikan oleh dividen?
Harga sasaran diturunkan daripada 449 yuan kepada 389 yuan, bersama perubahan tahun dan gandaan penilaian: daripada nisbah harga kepada pendapatan jangkaan 2026 sebanyak 18 kali kepada 17 kali bagi 2027. Gandaan 17 kali hampir dengan purata sejarah; penghapusan premium terutamanya berpunca daripada jangkaan pertumbuhan bank yang rendah bagi 2027.
Morgan Stanley mengekalkan penarafan Equal-weight, dengan berpandangan bahawa keterlihatan pertumbuhan terhad, tetapi mengunjurkan hasil dividen kira-kira 6% pada 2026 yang boleh memberikan sokongan ketika harga menurun. Sokongan penilaian bank itu lebih banyak datang daripada dividen dan gandaan purata sejarah berbanding pertumbuhan tinggi yang berterusan.
