Selera risiko jatuh di bawah sifar: adakah sudah tiba masanya untuk mengambil kedudukan kontrarian?

  • Penunjuk Selera Risiko (RAI) Goldman Sachs turun kepada -0.5, paras terendah sejak April 2025. Dari segi sejarah, hanya bacaan di bawah -1, khususnya yang menghampiri -2, pernah memberikan isyarat kontrarian yang berguna. Paras semasa masih jauh daripada julat itu.
  • Goldman Sachs berpendapat bahawa berbanding akhir musim panas, sentimen yang semakin reda telah mengurangkan kekangan terhadap kenaikan aset berisiko. Ini menyokong pandangan yang agak cenderung positif, tetapi belum cukup kuat untuk menyokong dagangan kontrarian berdasarkan sentimen yang sangat pesimis.

Mengapa kemerosotan saham teknologi mempengaruhi aset lain?

  • Selera risiko merentas aset dan prestasi relatif saham teknologi kebelakangan ini bergerak hampir seiring: dalam beberapa minggu lalu, korelasi antara RAI dan prestasi Nasdaq 100 berbanding indeks S&P 500 berwajaran sama menghampiri 1. Kekuatan atau kelemahan saham teknologi telah menjadi petunjuk penting untuk memahami sentimen pasaran secara keseluruhan.
  • Sepanjang tiga minggu lalu, perbezaan kepekaan pelbagai aset terhadap saham semikonduktor lebih mampu menjelaskan perbezaan prestasinya berbanding kepekaan terhadap harga minyak. Goldman Sachs turut memerhatikan bahawa pergerakan dolar AS semakin prosiklikal, menunjukkan bahawa tumpuan pergerakan bersama pasaran kali ini lebih tertumpu pada saham teknologi dan sentimen risiko.
  • Terdapat juga penampan terhadap kejutan itu. Gaya defensif, berkualiti dan nilai mencatat prestasi lebih baik daripada paras yang tersirat dalam penetapan harga pertumbuhan global dan dasar monetari, membantu pasaran secara keseluruhan menghadapi surutnya dagangan momentum yang diterajui saham teknologi.

Mengapa kredit dan bon kerajaan bergerak ke arah yang berbeza?

  • Minggu lalu, pulangan lebihan aset kredit sekali lagi jatuh beberapa sisihan piawai. Komponen kredit juga merupakan pemacu utama penurunan RAI dan menekan faktor “pertumbuhan global” dalam model Goldman Sachs, menunjukkan bahawa tekanan tidak hanya tertumpu pada saham teknologi.
  • Pada masa yang sama, bon kerajaan G4 bertenor sepuluh tahun meningkat, memberikan sedikit perlindungan daripada penjualan aset berkaitan AI; penurunan hasil bon turut menyokong faktor “dasar monetari” dalam model tersebut. Tekanan ke atas kredit yang berlaku serentak dengan kenaikan bon kerajaan memberikan ruang untuk mempelbagaikan risiko dalam portfolio.
  • Eropah menghadapi tekanan serantau tambahan: kebanyakan aset berkaitan kawasan euro mencatat prestasi lebih lemah daripada paras yang dapat dijelaskan oleh penetapan harga pertumbuhan global dan dasar monetari. Goldman Sachs berpendapat bahawa pelebaran jurang hasil bon kerajaan Perancis dan Jerman telah melepasi julat yang dapat dijelaskan oleh asas ekonomi.

Mengapa Goldman Sachs masih cenderung positif, dan apakah peristiwa yang boleh mencetuskan turun naik dalam masa terdekat?

  • Goldman Sachs menjangkakan sokongan pendapatan, kedudukan yang lebih ringan dan penilaian yang lebih rendah akan membantu pasaran saham menjelang akhir tahun. Oleh itu, bank tersebut mengekalkan wajaran berlebihan kepada saham dan wajaran kurang kepada kredit bagi tempoh 3 bulan dan 12 bulan akan datang. Pada masa yang sama, ia memberikan wajaran berlebihan kepada tunai bagi tempoh 3 bulan dan bon bagi tempoh 12 bulan, supaya peruntukan yang cenderung positif mempunyai penampan.
  • Jadual peristiwa jangka pendek yang padat mengehadkan kelancaran realisasi pandangan ini. Pasaran opsyen mengambil kira turun naik yang lebih tinggi bagi dua minggu akan datang berbanding empat minggu selepas itu: pasaran saham lebih memberi perhatian kepada laporan pendapatan Microsoft, Alphabet dan Amazon minggu ini, manakala bon Perbendaharaan AS jangka panjang dan kredit hasil tinggi mengambil kira turun naik yang lebih besar sempena pilihan raya pertengahan penggal AS minggu depan.
  • Situasi di Timur Tengah dan pilihan raya pertengahan penggal mungkin memanjangkan turun naik baru-baru ini. Minggu ini juga terdapat mesyuarat Rizab Persekutuan, Bank of Japan dan Bank Pusat Eropah; ahli ekonomi Goldman Sachs menjangkakan Fed mengekalkan kadar faedah pada mesyuarat ini, kemudian menaikkannya pada Disember.