Glodon: Kawalan kos menstabilkan keuntungan suku ketiga, tetapi pemulihan hasil masih lebih perlahan daripada jangkaan BofA

Penurunan hasil mengecil, jadi mengapa BofA masih menurunkan unjurannya?

Hasil Glodon pada suku ketiga 2026 berjumlah kira-kira 1.46 bilion yuan, turun 2% tahun ke tahun dan 4% di bawah jangkaan BofA; keuntungan bersih kira-kira 74 juta yuan, secara keseluruhannya tidak banyak berubah tahun ke tahun. Keuntungan bertahan, tetapi pemulihan hasil masih lebih perlahan daripada jangkaan awal bank itu.
Perniagaan anggaran kos, yang menyumbang bahagian utama hasil, mencatatkan hasil kira-kira 1.14 bilion yuan pada suku ketiga, turun 1% tahun ke tahun, bertambah baik berbanding penurunan 6% pada separuh pertama. Prestasi dalam perniagaan itu berbeza-beza: pertumbuhan perkhidmatan data kejuruteraan diimbangi oleh penurunan hasil produk pengukuran kuantiti dan penentuan harga tradisional, dan secara keseluruhan perniagaan itu belum kembali berkembang.
Hasil perniagaan pengurusan pembinaan pada suku ketiga kira-kira 205 juta yuan, turun 6% tahun ke tahun, sedikit lebih besar daripada penurunan 5% pada separuh pertama. BofA melihat kelemahan berterusan jualan hartanah dan projek baharu yang dimulakan di sektor hiliran sebagai kekangan permintaan, dan menjangka pemulihan permintaan bermula paling awal pada 2027.

Sokongan utama datang daripada kawalan perbelanjaan. Perbelanjaan pentadbiran suku ketiga turun 20% tahun ke tahun, dan bahagiannya daripada hasil turun kepada 15.3%, susut 3.4 mata peratusan tahun ke tahun; perbelanjaan jualan turun 3% tahun ke tahun, dengan nisbah perbelanjaannya turun kepada 31.0%. Ketika hasil menurun, penjimatan dalam kedua-dua bahagian ini membantu menstabilkan keuntungan.
Tekanan kos tidak reda secara menyeluruh: margin kasar turun 0.3 mata peratusan tahun ke tahun kepada 86.3%; perbelanjaan R&D meningkat 8% tahun ke tahun akibat peningkatan pelunasan, dan bahagiannya daripada hasil meningkat 3 mata peratusan kepada 32.4%.
Secara keseluruhan, margin operasi masih meningkat 0.4 mata peratusan tahun ke tahun kepada 6.8%, manakala margin bersih meningkat 0.1 mata peratusan kepada 5.0%. Kawalan perbelanjaan merupakan pemacu utama peningkatan keuntungan suku ini, sementara hasil masih menguncup.

Pengewangan AI menunjukkan kemajuan awal, dan syarikat telah mula mengkomersialkan sebahagian produk asal AI, termasuk pengukuran kuantiti pemasangan industri berasaskan AI dan penentuan harga berasaskan AI. Namun, hasil produk anggaran kos tradisional masih menurun; pada peringkat ini, kemajuan produk baharu wujud serentak dengan tekanan menyeluruh terhadap perniagaan teras.
Hasil luar negara pada suku ketiga kira-kira 61 juta yuan, secara keseluruhannya tidak banyak berubah tahun ke tahun. Pengurusan memaklumkan bahawa jika hasil langganan SaaS tertunda diambil kira, perniagaan luar negara mencatatkan pertumbuhan dua digit tahun ke tahun dalam tiga suku pertama 2026, sementara nilai pesanan baharu daripada pelanggan Asia meningkat lebih 30% tahun ke tahun; tempoh dan asas pengukuran penunjuk ini berbeza daripada hasil yang diiktiraf bagi satu suku.
Hasil perniagaan reka bentuk digital meningkat 50% tahun ke tahun pada suku ketiga, tetapi hanya berjumlah 26 juta yuan. Perniagaan yang berkembang pesat ini menambah hasil, tetapi saiz hasil semasanya masih jauh lebih kecil daripada perniagaan anggaran kos dan pengurusan pembinaan.

Pemulihan hasil yang lebih perlahan dan perbelanjaan R&D yang agak tinggi mendorong BofA menurunkan setiap unjuran keuntungannya bagi 2026 hingga 2028 sebanyak kira-kira 4%. Selepas pelarasan, bank itu menjangka keuntungan bersih bagi tiga tahun tersebut masing-masing sebanyak 485 juta, 598 juta dan 700 juta yuan. Ia masih menjangka pertumbuhan keuntungan, tetapi menurunkan titik permulaan pertumbuhan itu.
BofA mengekalkan penarafan “Underperform” dan menurunkan harga sasaran daripada 7.2 yuan kepada 7.0 yuan. Penilaian masih menggunakan nisbah harga kepada pendapatan 20 kali bagi 12 bulan akan datang, diskaun 25% berbanding purata syarikat perisian setara di China, atas jangkaan pertumbuhan hasil yang lebih perlahan; pelarasan harga sasaran ini disertai penurunan unjuran keuntungan, manakala gandaan penilaian tidak berubah.
Penilaian ini bergantung pada kadar pemulihan permintaan bagi perisian hartanah dan pembinaan. Pertumbuhan kontrak awan yang lebih kukuh, pemulihan pasaran hartanah yang lebih cepat atau peningkatan margin kasar perniagaan pengurusan pembinaan boleh membawa potensi kenaikan; kadar pembaharuan perisian anggaran kos awan yang rendah serta kelemahan projek pembinaan dan perbelanjaan IT berkaitan akan menambah tekanan terhadap hasil.