Keuntungan suku ketiga China Telecom turun hampir 15%: kos insentif menekan pendapatan, BofA kekalkan saranan beli bagi saham H

Hasil menurun, tetapi adakah asas perniagaan juga mengecil?

Hasil operasi China Telecom pada suku ketiga 2026 kira-kira 122 bilion yuan, turun 2.9% tahun ke tahun; hasil perkhidmatan ialah 115.2 bilion yuan, turun 1.7% tahun ke tahun. Hasil perkhidmatan bagi sembilan bulan pertama ialah 359.3 bilion yuan, turun 2.1% tahun ke tahun, tetapi BofA menyatakan bahawa jumlah itu secara keseluruhannya tidak berubah selepas kesan reformasi cukai nilai tambah diketepikan. Penurunan yang dilaporkan perlu dilihat secara berasingan daripada prestasi perniagaan.
Tekanan terhadap hasil turut datang daripada jualan barangan dan hasil lain: hasil kategori ini pada suku ketiga kira-kira 6.7 bilion yuan, turun 19.3% tahun ke tahun, jauh lebih lemah daripada hasil perkhidmatan.
Jumlah pelanggan terus meningkat, tetapi pertambahan bersih mudah alih dan jalur lebar berbeza dengan ketara. Pada suku ketiga, pelanggan mudah alih bertambah bersih 2.84 juta kepada 445.3 juta; pelanggan rangkaian 5G bertambah bersih 7.89 juta, dengan kadar penembusan mencapai 74%. Pelanggan jalur lebar tetap hanya bertambah bersih 210 ribu kepada 201.5 juta.

Pengurangan kos tidak mengimbangi sepenuhnya tekanan berganda daripada hasil dan kos kakitangan. Kos operasi dan sokongan rangkaian pada suku ketiga turun 11.0% tahun ke tahun, manakala kos jualan dan pentadbiran turun 10.1%; kos kakitangan pula meningkat 11.5%, yang menurut BofA disebabkan terutamanya oleh peningkatan insentif.
EBITDA suku ketiga ialah 33.7 bilion yuan, turun 3.9% tahun ke tahun, dan margin turun kepada 27.6%, berkurangan 0.3 mata peratusan tahun ke tahun; keuntungan operasi pula turun 14.1% kepada 7.9 bilion yuan. Susut nilai dan pelunasan kira-kira 25.8 bilion yuan, secara keseluruhannya tidak berubah berbanding kira-kira 25.9 bilion yuan pada tempoh sama tahun sebelumnya. Oleh itu, selepas EBITDA menurun, keuntungan operasi mengalami penurunan peratusan yang lebih besar.
Keuntungan bersih suku ketiga kira-kira 6.6 bilion yuan, turun 14.7% tahun ke tahun, lebih besar daripada penurunan 13.5% pada suku kedua. Selepas item tidak berulang yang kebanyakannya terdiri daripada subsidi kerajaan dan pendapatan bukan operasi lain diketepikan, keuntungan bersih terlaras ialah 5.8 bilion yuan, turun 17.0% tahun ke tahun, menunjukkan tekanan keuntungan yang lebih ketara.

Struktur perniagaan telah berubah sedikit: hasil perkhidmatan pintar suku ketiga ialah 15.1 bilion yuan, merangkumi 13.1% daripada hasil perkhidmatan, lebih tinggi daripada 12.7% pada separuh pertama; perkhidmatan telekomunikasi masih menyumbang 86.9%. Bahagian perniagaan baharu meningkat, tetapi telekomunikasi masih menjadi sumber utama hasil.
BofA optimis terhadap keupayaan awan dan pusat data kecerdasan buatan yang terbentuk melalui pelaburan bertahun-tahun, dan berpendapat penjanaan hasil daripada platform serta aplikasi AI boleh menyokong pertumbuhan keuntungan. Modelnya menjangkakan keuntungan bersih terlaras turun 12.2% tahun ke tahun pada 2026, kemudian meningkat masing-masing 4.1% dan 6.5% pada 2027 dan 2028, menunjukkan pemulihan yang agak beransur-ansur.
Laluan ini bergantung pada pertumbuhan Tianyi Cloud, pelaburan pendigitalan perusahaan dan kadar penggunaan perkhidmatan awan serta AI. BofA turut menyenaraikan faktor penurunan seperti perbelanjaan IT kerajaan dan perusahaan yang lemah serta persaingan awan dan AI yang semakin sengit, yang akan memberi kesan langsung kepada kekuatan penjanaan hasil perniagaan baharu.

BofA mengekalkan saranan beli bagi saham H China Telecom dengan harga sasaran 6 dolar Hong Kong; saham A kekal neutral dengan harga sasaran 7.2 yuan. Kedua-dua penarafan berkongsi asas operasi telekomunikasi, awan dan AI; perbezaan utamanya ialah BofA menganggap penilaian saham A sudah agak mencerminkan nilainya.
Harga sasaran saham H ialah purata penilaian aliran tunai terdiskaun dan EV/EBITDA; kaedah kedua menggunakan gandaan 2.6 kali EBITDA anggaran 2027, sejajar dengan purata gandaan hadapan sepanjang tahun lalu. Harga sasaran saham A pula menggunakan premium penilaian A/H sebanyak 40% pada harga sasaran saham H, dengan mengambil kira kadar pertukaran.