Keputusan suku ketiga Cambricon: Peningkatan hasil lebih perlahan daripada jangkaan, margin kasar naik seiring peningkatan inventori dan penghutang

Hasil meningkat dua kali ganda tahun ke tahun, mengapa institusi masih kecewa?

Hasil suku ketiga Cambricon pada 2026 ialah 3.531 bilion yuan, meningkat 104.5% tahun ke tahun dan 13.5% suku ke suku. Bernstein menganggap peningkatan itu jelas perlahan: jangkaan firma tersebut dan konsensus pasaran bagi pertumbuhan hasil setahun penuh 2026 masing-masing sekitar 149% dan 163%, kedua-duanya lebih tinggi daripada kadar pertumbuhan tahun ke tahun suku ini.
Pasaran sebelum ini menjangka sebahagian hasil yang tertangguh pengiktirafannya dapat diiktiraf pada suku ketiga selepas suku kedua berada di bawah jangkaan. Bernstein mengaitkan kemungkinan prestasi lemah suku ini dengan kekurangan memori lebar jalur tinggi (HBM), kekangan pembuatan dan kelewatan pengiktirafan hasil; walaupun permintaan akhir kukuh, kesesakan bekalan tetap boleh mengehadkan pencapaian prestasi.
Firma itu juga berpendapat pelabur mungkin memandang rendah masa yang diperlukan untuk pesanan penyedia perkhidmatan awan bertukar menjadi hasil. Oleh itu, terdapat jurang masa antara permintaan pesanan dan hasil suku semasa, dan sebahagian hasil mungkin beralih ke suku berikutnya.

Margin kasar suku ketiga meningkat kepada 58.7%, naik kira-kira 2.59 mata peratusan suku ke suku. Bernstein berpendapat ini selaras dengan permintaan kukuh bagi cip AI buatan tempatan dan peningkatan kuasa tawar-menawar pembekal dalam keadaan bekalan terhad. Oleh itu, penilaiannya terhadap harga dan keupayaan menjana keuntungan lebih positif berbanding jika hanya melihat hasil; campuran produk dan kos pembuatan juga mungkin menyumbang.
Namun, peningkatan margin kasar tidak menghasilkan kenaikan menyeluruh margin keuntungan suku ke suku: margin operasi turun daripada 41.4% pada suku kedua kepada 39.8%, manakala margin bersih turun daripada 41.7% kepada 39.8%. Keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham syarikat induk bagi suku tersebut ialah 1.404 bilion yuan, meningkat 147.7% tahun ke tahun dan 8.2% suku ke suku, lebih perlahan daripada pertumbuhan hasil suku ke suku.

Inventori pada akhir suku ketiga sekitar 11.66 bilion yuan, meningkat 41.4% daripada 8.25 bilion yuan pada akhir suku kedua; bayaran pendahuluan kepada pembekal meningkat 4.5% suku ke suku kepada 3.04 bilion yuan. Bernstein mentafsirkannya sebagai perolehan dan pelaburan pengeluaran mendahului jualan yang telah diiktiraf, tetapi inventori merangkumi bahan mentah dan kerja dalam proses dan tidak boleh ditukar secara langsung kepada jumlah cip siap yang menunggu pengiktirafan hasil.
Akaun belum terima meningkat daripada 252 juta yuan pada akhir suku kedua kepada 957 juta yuan, naik 279.8% suku ke suku, menjadikan masa kutipan semakin penting. Sementara itu, aliran tunai operasi suku ketiga ialah negatif 84 juta yuan, berbeza dengan keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham syarikat induk sekitar 1.4 bilion yuan: ketika keuntungan yang dilaporkan meningkat, aktiviti operasi masih mencatat aliran keluar tunai bersih pada suku tersebut.

Bernstein memberikan Cambricon penarafan Mengatasi Pasaran dan harga sasaran 1340 yuan. Asas jangka panjangnya ialah asas teknologi syarikat serta kedudukannya sebagai pembekal utama cip AI domestik yang mendapat manfaat daripada penggantian produk asing dengan produk tempatan.
Syarat utama bagi tesis ini termasuk pengkomersialan cip AI generasi seterusnya dan akses kepada kapasiti pembuatan proses termaju domestik yang mencukupi. Firma itu menyenaraikan halangan terhadap kedua-duanya sebagai risiko yang boleh mencetuskan penurunan penilaian yang besar, sambil memantau persaingan domestik yang semakin sengit dan sekatan yang semakin ketat; prestasi hasil suku ini pula menunjukkan secara khusus kekangan bekalan dan kadar pengiktirafan terhadap prestasi jangka pendek.