Hasil menepati jangkaan, mengapa Goldman Sachs masih melihat kelemahan dalam komposisinya?

  • Hasil suku ketiga 2026 Kering ialah 3.345 bilion euro, secara umumnya selaras dengan konsensus pasaran dan turun 1% tahun ke tahun pada kadar pertukaran tetap. Namun, hasil runcit Gucci, sumber keuntungan utama kumpulan, merosot 9%, lebih lemah daripada penurunan sekitar 6% yang dijangka oleh Goldman Sachs dan pasaran.
  • Hasil borong Gucci meningkat 45% dalam tempoh yang sama, didorong terutamanya oleh asas perbandingan yang rendah pada tahun sebelumnya, sekali gus membantu jumlah hasil jenama itu mendekati jangkaan. Di peringkat kumpulan, saluran runcit yang menyumbang 75% daripada hasil merosot 3%, manakala saluran borong dan lain-lain meningkat 3%; pencapaian jumlah hasil menyembunyikan kelemahan runcit.

Bolehkah koleksi baharu mengembalikan Gucci kepada pertumbuhan pada suku keempat?

  • Goldman Sachs menurunkan ramalan pertumbuhan tahun ke tahun Gucci bagi suku keempat daripada peningkatan 2.5% kepada penurunan 1%. Perbelanjaan pengguna China di dalam dan luar negara masih menjadi penghambat terbesar kepada jualan runcit, sementara jualan runcit di AS juga melemah; selepas lonjakan jualan borong pada suku ketiga, pertumbuhan negatif dijangka pada suku keempat.
  • Koleksi Primavera yang dilancarkan sepenuhnya pada September menarik minat pelanggan fesyen mewah, tetapi jangkauannya agak terhad. Koleksi Gucci Core yang akan dilancarkan sepenuhnya pada November akan meluaskan jangkauan melalui pakaian harian, namun ketidaktentuan makroekonomi menekan golongan pengguna barangan mewah peringkat permulaan. Setakat laporan diterbitkan, trend di kebanyakan rantau pada Oktober masih secara umumnya meneruskan corak suku ketiga, dan sedikit peningkatan pada September belum menjadi pecutan yang berterusan.

Mengapa ramalan keuntungan diturunkan sedangkan ramalan hasil hampir tidak berubah?

  • Goldman Sachs menaikkan sedikit ramalan hasil kumpulan bagi 2026 sebanyak 0.1%, tetapi menurunkan keuntungan operasi diselaraskan sebanyak 5.3% kepada 1.787 bilion euro dan margin operasi daripada 12.9% kepada 12.2%. Jualan Gucci yang lebih lemah bersama tekanan terhadap margin kasar menyebabkan hasil yang stabil berlaku serentak dengan semakan turun keuntungan.
  • Syarikat masih menjangkakan margin operasi setahun penuh melebihi paras 2025, tetapi tidak lagi menjangkakan separuh kedua mengatasi separuh pertama. Campuran jualan mengikut rantau, bahan mentah dan pelaburan dalam kualiti terus menekan margin kasar, manakala pengurangan kos dan pengoptimuman rangkaian hanya mampu mengimbanginya sebahagian; Goldman Sachs juga menurunkan ramalan keuntungan operasi diselaraskan bagi 2027 sebanyak 5.7%, menunjukkan pemulihan yang lebih perlahan tidak terhad kepada satu suku.

Sejauh mana jenama lain dan penutupan kedai dapat memberikan sokongan?

  • Jumlah hasil jenama fesyen lain pada suku ketiga tidak berubah, manakala jualan runcit meningkat 2%. Saint Laurent didorong oleh AS dan Eropah, sementara Bottega Veneta masih mencatat pertumbuhan satu digit tinggi meskipun asas perbandingannya tinggi; hasil organik barang kemas meningkat 11%, dengan pertumbuhan yang lebih perlahan terutamanya disebabkan asas perbandingan yang meningkat. Namun, pakaian siap dan kasut Balenciaga masih tertekan, dan prestasi jenama tidak sekata.
  • Kumpulan telah menutup bersih 105 kedai dalam tiga suku pertama dan menaikkan sasaran setahun penuh daripada 100 kepada sekurang-kurangnya 125 kedai. Penutupan kedai lebih awal membantu mengoptimumkan kos, tetapi turut mengurangkan hasil: syarikat menganggarkan, sebelum mengambil kira jualan yang berpindah ke kedai lain, penutupan mengurangkan pertumbuhan jualan separuh pertama dan kedua masing-masing sekitar 1 dan 2 mata peratusan.

Apakah pemulihan yang diperlukan oleh harga sasaran yang lebih rendah?

  • Goldman Sachs mengekalkan penarafan Neutral dan menurunkan harga sasaran 12 bulan daripada 250 euro kepada 230 euro, penurunan sebanyak 8%; berbanding harga penutup 213.50 euro pada 22 Oktober, potensi kenaikan ialah 7.7%. Kos modal 8.5% dan kadar pertumbuhan jangka panjang 3.5% dalam model aliran tunai terdiskaun kekal tidak berubah; penurunan harga sasaran terutamanya berpunca daripada jangkaan operasi dan keuntungan yang lebih lemah.
  • Goldman Sachs masih menjangkakan margin operasi diselaraskan kumpulan pulih kepada 14.3% pada 2027 dan meningkat kepada 15.9% pada 2028. Harga sasaran itu bersamaan kira-kira 25 kali nisbah harga kepada pendapatan diselaraskan bagi 2027, dengan sokongan daripada pemulihan pertumbuhan jualan dan peningkatan margin yang ketara; oleh itu, kadar pemulihan Gucci masih menentukan ruang penilaian.